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“慢?！眮砹?？

從股指期貨的角度，本次行情很可能是長線資金持續(xù)布局加入，有望形成理想中的“慢牛行情”。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，雖然4月以來，我國股市持續(xù)反彈，但從滬深300的波動率看，整體波動率是處在降波趨勢之中（雖然近期有所反彈）。滬深300是中證指數(shù)有限公司編制，由滬深兩個市場中市值較大、流動性較好的300只股票組成，是綜合反映中國A股市場上市股票價格整體表現(xiàn)的股票指數(shù)，也是“國家隊”的“親兒子”。傳統(tǒng)上，一旦出現(xiàn)股市危機，“國家隊”就會優(yōu)先選擇購入滬深300來維持大盤指數(shù)。

除了4月初的波動外，滬深300的波動率整體呈下降趨勢 Wind

過去幾個月，滬深300在波動率整體呈現(xiàn)下降趨勢的同時，指數(shù)保持穩(wěn)步上升。這就意味著本輪上漲不是以投機資金為主、短線資金帶動的類似“924”那樣的所謂“投機性”牛市，而是有望形成以長線資金帶動的長線牛市。這意味著很多人一直在討論的“慢?！庇型尚汀?

從資金的角度看，本輪上漲也剛剛上路。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，7月金融數(shù)據(jù)顯示，非銀存款增加2.14萬億元，同比多增1.39萬億元；另一方面，7月居民存款凈減少1.11萬億元，同比多降0.78萬億元。

從歷史數(shù)據(jù)來看，居民存款余額與A股市值有顯著的負(fù)相關(guān)性。據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計，歷史上居民存款與股票總市值之比一般介于1.1至2.0區(qū)間。在去年A股日成交額只有5000億人民幣的時候，當(dāng)時比值一度高達2.1，所有人談股色變。雖然經(jīng)歷了“924”的反轉(zhuǎn)行情，并經(jīng)過大半年震蕩，截至今年6月，該數(shù)據(jù)仍位于1.8的高位。

存款搬家還有很大空間 興業(yè)證券

再來類比2014-2015年的那輪“牛市”，當(dāng)時全國居民存款與股票總市值之比大約為2，到2015年中“牛市”結(jié)束之時，比例大約為0.85。

這些數(shù)據(jù)都說明了以“居民存款搬家”為代表的增量資金入市方興未艾，我國依舊有大量潛在接盤資金可以涌入股市，有望成為本輪行情的重要驅(qū)動，

更進一步，可以關(guān)注國內(nèi)的存貸款情況，根據(jù)央行公布的信息，2025年前七個月人民幣存款增加18.44萬億元。其中，住戶存款增加9.66萬億元，非金融企業(yè)存款增加3109億元，財政性存款增加2.02萬億元，非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款增加4.69萬億元。

前七個月人民幣貸款增加12.87萬億元。分部門看，住戶貸款增加6807億元，其中，短期貸款減少3830億元，中長期貸款增加1.06萬億元；企（事）業(yè)單位貸款增加11.63萬億元，其中，短期貸款增加3.75萬億元，中長期貸款增加6.91萬億元，票據(jù)融資增加8247億元；非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款增加2357億元。

就貸款情況而言，雖然在絕對值上有所增加，但對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會融資規(guī)模存量的61.4%，同比低1.2個百分點。

以上數(shù)據(jù)不僅意味著現(xiàn)在市場上有大量存款在金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn)，并沒有從事投資，同時也說明未來資金只要認(rèn)可了投資預(yù)期反轉(zhuǎn)的邏輯，就會有大量的存款和貸款可以進入投資再生產(chǎn)循環(huán)，給經(jīng)濟發(fā)展和股市創(chuàng)造增長空間。

至于這些資金中未來會有多少涌入股市，取決于未來股市的廣告效應(yīng)是否有效，以及外界對中國經(jīng)濟基本面預(yù)期是否會發(fā)生轉(zhuǎn)變。

而且不可否認(rèn)的是，在主要大國中，中國的資產(chǎn)證券化率也是相對偏低的。根據(jù)MarcoMicro網(wǎng)站統(tǒng)計，截至2025年8月，中國的股票總市值與GDP比值不僅低于美國的201.99%、日本的180.24%，甚至低于印度的124.46%和德國的64.72%，為幾個大國中最低水平為62.51%。

中國股市總市值相比于GDP的比值仍在主要經(jīng)濟體中偏低 MacroMicro

一般來說，一國總市值除以名義本國GDP被視作一種通過與實體經(jīng)濟對比來判斷股市估值是否存在高估的指標(biāo)。

早期的經(jīng)驗是，若該比值處于合理區(qū)間，如70%～80%左右，表明股市估值相對合理；若比值過高，如超過100%，則可能意味著股市存在泡沫；若比值過低，如低于50%，則可能表示股市被低估。從這個角度看，無論是否為早期經(jīng)驗，中國股市總市值整體上處于偏低估的狀態(tài)。

如果這一認(rèn)知能夠形成共識，同時扭轉(zhuǎn)自美元加息以來的人民幣貶值預(yù)期，全球資金或許有望從美元計價的角度重新認(rèn)識中國股市。過去幾年中，中國股市并不受外資青睞，甚至不受本國資本青睞，其中重要原因就是，中美利差以及之前外匯貶值壓力過大導(dǎo)致的資本留存率偏低。美國通過加息實現(xiàn)全球資產(chǎn)價格在美元尺度上的貶值，從而吸引全球資本前往美國股市，同時賺取美元升值和美股上漲的收益。

現(xiàn)在美國正進入弱美元周期，在美股資產(chǎn)證券化率過高，以及美聯(lián)儲將大概率繼續(xù)降息的背景下，世界資金自然會更加有意愿轉(zhuǎn)向一個有更高成長性、匯率逐漸回歸強勢，并且以美元計價仍非常便宜的價值洼地進行投資。環(huán)顧世界，最理想的投資目的地就只可能是中國，而這也許是中國股市未來實現(xiàn)戴維斯雙擊的一個契機。

【本文不構(gòu)成投資建議，股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎?！?/strong>