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黃靖：關(guān)于穩(wěn)定幣，我個(gè)人也覺(jué)得需要一個(gè)比較長(zhǎng)的成長(zhǎng)周期，它顯然可以用技術(shù)手段解決傳統(tǒng)金融面臨的問(wèn)題。針對(duì)現(xiàn)在美國(guó)推出的《天才法案》，業(yè)界和學(xué)術(shù)界對(duì)此存在兩種主要觀(guān)點(diǎn)：一種觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，穩(wěn)定幣將延續(xù)并強(qiáng)化美元霸權(quán)，使美元能夠在更多應(yīng)用場(chǎng)景中深入滲透于全球經(jīng)濟(jì)；另一種觀(guān)點(diǎn)則認(rèn)為，穩(wěn)定幣的發(fā)行旨在緩解美國(guó)國(guó)債危機(jī)——隨著國(guó)債規(guī)模不斷攀升、利率居高不下，穩(wěn)定幣通過(guò)增進(jìn)國(guó)債的流動(dòng)性與需求，為美國(guó)在日益收窄的市場(chǎng)環(huán)境中“輸血”，同時(shí)也為美元霸權(quán)的增強(qiáng)乃至擴(kuò)張創(chuàng)造了契機(jī)。

您二位如何評(píng)判這兩種觀(guān)點(diǎn)？穩(wěn)定幣究竟是以降低交易成本、提高交易便利性的方式，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了積極推動(dòng)，還是主要服務(wù)于美元自身的霸權(quán)與緩解國(guó)債危機(jī)？抑或二者兼具？大家認(rèn)為哪一種觀(guān)點(diǎn)更為合理？

觀(guān)學(xué)院直播廳| 上海外國(guó)語(yǔ)大學(xué)杰出教授黃靖

劉曉春：我從銀行從業(yè)者的角度來(lái)看這個(gè)問(wèn)題：首先，穩(wěn)定幣并非貨幣本身，而是鏈上的銀行本票。它的發(fā)行邏輯和銀行本票一樣，流通原理也一樣，只是產(chǎn)生的背景不同而已，因此私人發(fā)行穩(wěn)定幣的本質(zhì)與銀行本票沒(méi)有區(qū)別。

其次，美國(guó)所謂“阻止央行數(shù)字貨幣”的做法，僅限于阻止本國(guó)央行發(fā)行，根本無(wú)權(quán)干涉他國(guó)或其他國(guó)家的央行推出數(shù)字貨幣；換句話(huà)說(shuō)，美國(guó)可以對(duì)國(guó)內(nèi)央行說(shuō)“不準(zhǔn)發(fā)”，也可以限制私營(yíng)部門(mén)搞穩(wěn)定幣，但對(duì)他國(guó)央行則沒(méi)有實(shí)質(zhì)性影響。

第三，在美債及監(jiān)管方面，美國(guó)和香港只要求穩(wěn)定幣與高質(zhì)量、高流動(dòng)性資產(chǎn)進(jìn)行綁定，未明確界定具體資產(chǎn)范圍。高博士之前提到了風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，從監(jiān)管角度看，關(guān)注的核心是發(fā)行人的兌付風(fēng)險(xiǎn)。最保險(xiǎn)的做法是將穩(wěn)定幣對(duì)應(yīng)的資金以100%現(xiàn)金形式進(jìn)行存放，但現(xiàn)金不生利息，運(yùn)營(yíng)又會(huì)產(chǎn)生成本。從這個(gè)角度考慮，發(fā)行人需要對(duì)這部分資產(chǎn)進(jìn)行投資，產(chǎn)生收益，但由于投資會(huì)容易傾向于選擇高收益的投資方案，這往往帶來(lái)投資風(fēng)險(xiǎn)和兌付風(fēng)險(xiǎn)。

這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)邏輯與我們過(guò)去對(duì)次級(jí)貸款、貨幣基金或其他民間集資基金的監(jiān)管思路完全一致，所以監(jiān)管需要保證這部分資金只投資高質(zhì)量、高流動(dòng)性資產(chǎn)。所以監(jiān)管的核心是保證能否兌付，這和是否購(gòu)買(mǎi)美債不是一個(gè)概念。我們也沒(méi)必要將相關(guān)監(jiān)管與是否購(gòu)買(mǎi)美債進(jìn)行綁定討論，而且我們也不知道他們會(huì)購(gòu)買(mǎi)多少。

說(shuō)到底，大家使用穩(wěn)定幣是為了拿到自己應(yīng)得的錢(qián)。穩(wěn)定幣就像澳門(mén)賭場(chǎng)籌碼：你拿法幣換籌碼，用完之后還要換回現(xiàn)金?；I碼的信用由賭場(chǎng)背書(shū)，兌換比例固定為1:1。而賭場(chǎng)也可以用這些籌碼對(duì)應(yīng)這些無(wú)息資金存入銀行或購(gòu)買(mǎi)債券以獲取利息，但同時(shí)必須確保用戶(hù)隨時(shí)能兌現(xiàn)。

所以我們不知道最終會(huì)有多少資金沉淀在這個(gè)業(yè)務(wù)里面。穩(wěn)定幣用于買(mǎi)債的資金都是央行發(fā)行出來(lái)的貨幣，本來(lái)不是穩(wěn)定幣發(fā)行方買(mǎi)債，也可能是其他主體買(mǎi)債。貨幣本來(lái)就在市場(chǎng)里面，無(wú)非是放在銀行里存款，然后銀行去買(mǎi)債；或者存放于穩(wěn)定幣發(fā)行公司，讓這些公司去買(mǎi)債的區(qū)別。所以現(xiàn)在輿論對(duì)于美債和穩(wěn)定幣的關(guān)系有些過(guò)度演繹了。

再者，談到國(guó)際貿(mào)易，從交易角度而言，只有一種支付手段才是最為方便的，因?yàn)橛?jì)價(jià)與結(jié)算都簡(jiǎn)單快捷?；仡櫸胰嗄甑膰?guó)際業(yè)務(wù)經(jīng)歷，最初我們可以使用多種貨幣進(jìn)行結(jié)算；但隨著全球化的深入，全球貿(mào)易結(jié)算越來(lái)越集中于美元。

這是一種市場(chǎng)的自然選擇，當(dāng)然，這一選擇的背后是美國(guó)以強(qiáng)大的政治、軍事與經(jīng)濟(jì)實(shí)力作為支撐。如今，當(dāng)美國(guó)信用出現(xiàn)動(dòng)搖，其貨幣霸權(quán)難免走向衰落并催生新的結(jié)算安排。但是在全球多元國(guó)家并存的背景下，希望出現(xiàn)一種真正的超主權(quán)貨幣主導(dǎo)全球結(jié)算的局面幾乎不可能出現(xiàn)。

未來(lái)更可能出現(xiàn)的情況是回到和以前一樣，由多種貨幣在不同區(qū)域成為主導(dǎo)貨幣，然后再逐步演化出一種被普遍承認(rèn)的“霸權(quán)貨幣”，這一過(guò)程將是一個(gè)漸進(jìn)的演變過(guò)程。

USDT和USDC主導(dǎo)了整個(gè)美元穩(wěn)定幣市場(chǎng)

高遠(yuǎn)：我和劉教授的看法略有不同。從從業(yè)者的角度來(lái)看，國(guó)際清算銀行近期發(fā)布了一篇關(guān)于穩(wěn)定幣的報(bào)告，報(bào)告中承認(rèn)，監(jiān)管介入并允許私營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)行穩(wěn)定幣，在沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，確實(shí)能刺激更多人購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，從而對(duì)其利率形成下壓作用。

眾所周知，美國(guó)政府財(cái)政赤字嚴(yán)重，特朗普政府上臺(tái)后通過(guò)提高關(guān)稅試圖彌補(bǔ)部分赤字，但并未完全實(shí)現(xiàn)目標(biāo)；而“大而美”法案出臺(tái)后，不僅未能降低赤字，反而加劇了財(cái)政赤字。

監(jiān)管介入穩(wěn)定幣之后，不僅規(guī)范了其發(fā)行，還增強(qiáng)了傳統(tǒng)金融市場(chǎng)對(duì)虛擬貨幣的信心。例如，黑石（BlackRock）已推出基于虛擬貨幣的ETF，摩根大通（JPMorgan）的董事長(zhǎng)杰米·戴蒙也表示將發(fā)行代幣和穩(wěn)定幣。雖然從設(shè)計(jì)目的上，穩(wěn)定幣并非專(zhuān)為解決美債問(wèn)題而設(shè)計(jì)，但是從權(quán)力的運(yùn)作角度，監(jiān)管落地?zé)o疑刺激了全球?qū)τ诜€(wěn)定幣的需求。

而《天才法案》明確要求穩(wěn)定幣以美元和美國(guó)國(guó)債等高質(zhì)量、高流動(dòng)性資產(chǎn)作為儲(chǔ)備。由于各個(gè)公司對(duì)穩(wěn)定幣的需求增加，也顯著提升了美債的購(gòu)買(mǎi)量，這也是《天才法案》的一個(gè)目的。

第二個(gè)目的就是保持美元的強(qiáng)勢(shì)。觀(guān)察虛擬貨幣市場(chǎng)可以發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是穩(wěn)定幣還是其他虛擬貨幣資產(chǎn)，其中約99%都以美元計(jì)價(jià)。監(jiān)管介入后，實(shí)際上是將虛擬貨幣世界與現(xiàn)實(shí)世界中，美元作為國(guó)際上最主流的計(jì)價(jià)貨幣和支付貨幣的地位拉平了。

這相當(dāng)于賦予美元先發(fā)優(yōu)勢(shì)，使其在虛擬貨幣市場(chǎng)得以更廣泛流通。近年來(lái)，虛擬貨幣市場(chǎng)漲勢(shì)迅猛。截至今年，虛擬貨幣市場(chǎng)中的兩大穩(wěn)定幣規(guī)模合計(jì)約2500億美元，而特朗普政府的財(cái)長(zhǎng)貝森特表示，他預(yù)計(jì)到2028年穩(wěn)定幣的市場(chǎng)規(guī)模可增至2萬(wàn)億美元。

粗略估算，這其中約1.6萬(wàn)億美元將被用于購(gòu)買(mǎi)短期美國(guó)國(guó)債，從而在很大程度上緩解特朗普第二任期內(nèi)短期國(guó)債利息壓力。