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政策自主權(quán)，預(yù)算赤字以及聯(lián)邦債務(wù)

戰(zhàn)后金融秩序中的鑄幣稅問(wèn)題使美國(guó)政府養(yǎng)成對(duì)政策自主權(quán)和行動(dòng)自由的強(qiáng)烈偏好，使它在制定與執(zhí)行政策時(shí)不用擔(dān)心外界的壓力。美國(guó)對(duì)政策自主權(quán)的偏好尤其反映在國(guó)防開支、減稅和社會(huì)支出這三個(gè)方面，在這三個(gè)政策偏好上，國(guó)防開支得到兩黨的一致支持，其中共和黨更支持減稅，民主黨更支持社會(huì)支出。

最受美國(guó)政府保護(hù)的政策自主權(quán)領(lǐng)域首推其全球戰(zhàn)略目標(biāo)。戰(zhàn)后，美國(guó)發(fā)動(dòng)了幾場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，包括朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)、越戰(zhàn)、兩次伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)和阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)。戰(zhàn)爭(zhēng)費(fèi)用大大提高了國(guó)防支出在GDP中的比重。此外，美國(guó)政府為其盟友提供了大量軍事和經(jīng)濟(jì)援助，海外軍事基地也耗資巨大。

減稅是美國(guó)政策自主性的另一大主要目標(biāo)。它始于肯尼迪政府，并得到約翰遜政府在其大部分任期內(nèi)的支持。后來(lái)的共和黨政府，尤其里根政府和小布什政府，也大力支持減稅。在這兩屆共和黨主導(dǎo)的政府任期里，減稅對(duì)政府收入的影響非同尋常。對(duì)分紅、利息、資本收益、遺產(chǎn)、饋贈(zèng)以及企業(yè)利潤(rùn)等方面的征稅，被視為事關(guān)企業(yè)家階層的命脈。

社會(huì)支出是美國(guó)政府第三個(gè)政策優(yōu)先領(lǐng)域。從20世紀(jì)60年代約翰遜政府提出“偉大社會(huì)計(jì)劃”開始，美國(guó)政府社會(huì)支出開始迅速增長(zhǎng)。一旦社會(huì)支出具有政策優(yōu)先權(quán)后，很難再做出改變。

美國(guó)政府對(duì)政策自主權(quán)的強(qiáng)烈偏好體現(xiàn)在它經(jīng)常同時(shí)追求多個(gè)成本巨大的政策目標(biāo)。美國(guó)政府經(jīng)常是一方面進(jìn)行導(dǎo)致政府收入減少的大規(guī)模減稅，另一方面又同時(shí)發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭(zhēng)或者大規(guī)模提高國(guó)防開支；或者是一方面擴(kuò)大戰(zhàn)爭(zhēng)規(guī)模，另一方面又大幅度提高社會(huì)支出。這種過(guò)度開支無(wú)疑導(dǎo)致了政府預(yù)算赤字和聯(lián)邦債務(wù)的迅速增加，易如反掌的融資和填補(bǔ)赤字與債務(wù)的需要為流動(dòng)性過(guò)剩的產(chǎn)生創(chuàng)造了有利條件。

放松規(guī)制和金融創(chuàng)新的政治經(jīng)濟(jì)

鑄幣稅問(wèn)題和“善意忽略”問(wèn)題導(dǎo)致了對(duì)全球金融危機(jī)形成有重大影響的兩個(gè)趨勢(shì)的發(fā)展：一個(gè)是國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展，它促成了全球流動(dòng)資本過(guò)剩；另一個(gè)是住房抵押貸款證券的發(fā)展，它直接引發(fā)了美國(guó)的次貸危機(jī)。

20世紀(jì)50年代美國(guó)提供的流動(dòng)性過(guò)剩是導(dǎo)致歐洲美元市場(chǎng)崛起的直接原因。美國(guó)在海外軍事基地的支出、為盟國(guó)提供的軍事和經(jīng)濟(jì)發(fā)展援助、允許盟國(guó)將它們的產(chǎn)品出口到美國(guó)市場(chǎng)但是同時(shí)對(duì)美國(guó)產(chǎn)品關(guān)閉它們的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)等等，使西歐積累了大量的美元。

美元過(guò)剩造成兩個(gè)不同的發(fā)展趨勢(shì)：一是歐洲美元市場(chǎng)迅速發(fā)展；二是歐洲國(guó)家的中央銀行紛紛把美元兌換成黃金。由于歐洲國(guó)家的中央銀行需要為這些美元找到盈利的市場(chǎng)，歐洲美元市場(chǎng)誕生并迅速成為吸收國(guó)際上過(guò)剩美元的有力渠道。因?yàn)闅W洲各國(guó)政府把持有的大量美元存在歐洲美元市場(chǎng)，這幫助減小了各國(guó)央行把這些過(guò)剩美元兌換成黃金的壓力。如果沒(méi)有歐洲美元市場(chǎng)，美國(guó)政府將被迫更早地關(guān)閉黃金窗口。

歐洲美元（Eurodollar），是指儲(chǔ)蓄在美國(guó)境外的銀行而不受美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)監(jiān)管的美元

然而，歐洲美元市場(chǎng)的崛起給美國(guó)銀行業(yè)帶來(lái)了競(jìng)爭(zhēng)壓力。整個(gè)20世紀(jì)50年代，由于美元的關(guān)鍵貨幣地位和紐約在國(guó)際金融市場(chǎng)上的核心地位，紐約實(shí)際上是唯一的對(duì)外國(guó)證券開放的國(guó)際資本市場(chǎng)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)使美國(guó)金融機(jī)構(gòu)能夠以低息和多樣化的金融工具進(jìn)行放貸，這顯示出美國(guó)金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。歐洲美元市場(chǎng)誕生后變成了美國(guó)銀行的補(bǔ)充市場(chǎng)，也成為它資本外逃的通道，這迫使美國(guó)政府在20世紀(jì)60年代開始嚴(yán)格控制資本外流。

布雷頓森林體系的崩潰以及20世紀(jì)70年代初的第一次石油危機(jī)開啟了一個(gè)新的時(shí)代，即離岸金融得到充分發(fā)展并為放松規(guī)制提供了強(qiáng)大的推動(dòng)力?！吧踔林醒脬y行對(duì)供應(yīng)貨幣和信貸的規(guī)制能力也受到商業(yè)銀行離岸借貸業(yè)務(wù)的損害。離岸金融在1973—1974年的石油危機(jī)之后快速發(fā)展。10年內(nèi)，各國(guó)政府被迫取消存在已久的對(duì)利率上限、貸款限度、投資組合限制、儲(chǔ)備和流動(dòng)的要求以及其他繁瑣的規(guī)制措施……它們唯一可用來(lái)影響短期利率的金融政策工具就是買賣證券?！?

此外，放松規(guī)制的壓力也來(lái)自私人企業(yè)和私有銀行。波動(dòng)的匯率給私人企業(yè)造成了高額成本。發(fā)達(dá)國(guó)家在轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率后，出現(xiàn)了防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的巨大需求。為降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，那些在國(guó)外市場(chǎng)進(jìn)行交易的企業(yè)被迫使自己的投資組合多樣化，它們需要根據(jù)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的判斷，不斷變換當(dāng)前和未來(lái)的貨幣組合和金融資產(chǎn)。

它們要求提供新的金融工具，消除政府規(guī)制方面的障礙。與此同時(shí)，私有銀行也把匯率波動(dòng)視為盈利的良機(jī)，它們也要求放松規(guī)制以獲得更多的市場(chǎng)活動(dòng)自由。這兩個(gè)政治潮流加之其他國(guó)內(nèi)因素導(dǎo)致放松規(guī)制范圍不斷地?cái)U(kuò)大。

由于有必要管理與浮動(dòng)匯率相關(guān)的各種風(fēng)險(xiǎn)，新的金融工具應(yīng)運(yùn)而生。商業(yè)票據(jù)便是一個(gè)很好的例證。美國(guó)的金融業(yè)于1974年開發(fā)出貨幣市場(chǎng)的共同基金(mutual fund)。這種金融工具為投資者提供的利率高于銀行儲(chǔ)蓄利率，它獲得了快速的發(fā)展。貨幣市場(chǎng)的共同資金后來(lái)成為投資者首選的商業(yè)票據(jù)，而商業(yè)票據(jù)也成為貨幣市場(chǎng)共同基金的第一選擇。正因?yàn)槿绱?，個(gè)體消費(fèi)者不再把錢存在銀行賬戶，企業(yè)開始發(fā)行商業(yè)票據(jù)進(jìn)行融資。這兩種趨勢(shì)一起削弱了銀行業(yè)，迫使銀行開發(fā)更加注重服務(wù)的產(chǎn)品，或者進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的放貸。

住房抵押貸款證券

美國(guó)政府對(duì)鑄幣稅問(wèn)題的應(yīng)對(duì)，導(dǎo)致了住房抵押貸款證券的誕生。20世紀(jì)60年代，約翰遜政府既擴(kuò)大了越南戰(zhàn)爭(zhēng)的規(guī)模，又啟動(dòng)了“偉大社會(huì)計(jì)劃”，與此同時(shí)它還不愿意增稅。由于“偉大社會(huì)”的很多項(xiàng)目，例如“貧困個(gè)人與家庭醫(yī)療保險(xiǎn)”（Medicaid）和“老年人醫(yī)療保險(xiǎn)”（Medicare）等都已經(jīng)造成了巨額的預(yù)算赤字，儲(chǔ)蓄貸款行業(yè)已經(jīng)無(wú)力為政府設(shè)立的雄心勃勃的住房目標(biāo)提供融資。

于是約翰遜政府對(duì)“美國(guó)聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)”（the Federal National Mortgage Association，即房利美Fannie Mae）進(jìn)行了重組，將它變?yōu)榘胨饺私M織，并創(chuàng)辦了“美國(guó)聯(lián)邦住宅貸款抵押公司”（即房地美Freddie Mac）與房利美進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)依靠“政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)”（Government National Mortgage Association，即吉利美Ginnie Mae）為抵押貸款進(jìn)行違約風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保。同時(shí)，聯(lián)邦政府不想自己最終持有抵押貸款，因?yàn)檫@會(huì)嚴(yán)重限制它發(fā)行抵押貸款的數(shù)量，它因此決定使用自己的資金為抵押貸款融資，然后把這些抵押貸款作為公債出售給投資者。

由于“善意忽略”成為美國(guó)對(duì)待經(jīng)常帳戶赤字的政策，相對(duì)于調(diào)整，政府更喜歡融資，因?yàn)檎{(diào)整會(huì)導(dǎo)致公共開支的下降和稅率的提高，而融資帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)很少，至少?gòu)亩唐趤?lái)看是這樣。隨著社會(huì)保障變得日益脆弱，不平等現(xiàn)象持續(xù)增加，美國(guó)選民的耐心也越來(lái)越少。在此情況下：政治家喜歡讓銀行擴(kuò)大住房信貸，因?yàn)樾刨J能夠同時(shí)實(shí)現(xiàn)諸多目標(biāo)，可以推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲，讓房主感覺(jué)越來(lái)越富有，使他們敢于消費(fèi)，并為金融領(lǐng)域、房屋中介和建筑行業(yè)創(chuàng)造更多的利潤(rùn)和就業(yè)機(jī)會(huì)……條件寬松的貸款有規(guī)模大、影響正面、見(jiàn)效快，以及受惠群體廣泛等種種優(yōu)點(diǎn)，其代價(jià)卻只有在未來(lái)才能顯示出來(lái)。