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流動(dòng)性創(chuàng)造機(jī)制中的鑄幣稅問題

在布雷頓森林體系下，美國是國際經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的主要提供者，它保證維持美元與黃金之間的可兌換性。作為交換條件，美國被豁免承擔(dān)兩大責(zé)任：一是美國不用保持國際收支平衡；二是美國沒有責(zé)任穩(wěn)定美元與其他貨幣之間的匯率。然而，這個(gè)免責(zé)做法存在重大缺陷，即它造成了流動(dòng)性創(chuàng)造機(jī)制中的鑄幣稅問題和國際收支調(diào)整機(jī)制中的“善意忽略”問題。

鑄幣稅本指“流通中的貨幣價(jià)值與打造金條和鑄幣成本之間的差，這個(gè)差即貨幣發(fā)行者取得的一次性收益”，然而在當(dāng)代指“壟斷貨幣發(fā)行權(quán)賦予政府隨意增加公共支出的能力”。發(fā)行世界關(guān)鍵貨幣為發(fā)行國提供了“結(jié)構(gòu)權(quán)力”或者“過分的特權(quán)”。由于其他國家都需要用關(guān)鍵貨幣來進(jìn)行外匯儲(chǔ)備，發(fā)行該儲(chǔ)備貨幣就成為“繼發(fā)行國通過稅收和從金融市場借貸之外的另一個(gè)收入來源”。

鑄幣稅問題直接與布雷頓森林體系下依賴美國國際收支赤字為國際經(jīng)濟(jì)提供流動(dòng)性的做法有關(guān)。由于在戰(zhàn)后的大部分時(shí)間里，美元是唯一的關(guān)鍵貨幣，美國是國際經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的主要提供者，因此它的國際收支必然會(huì)長期擁有赤字。

在布雷頓森林體系下，各國中央銀行不得不用美元計(jì)算本國貨幣平價(jià)，用美元作為“儲(chǔ)備貨幣”，用美元來干預(yù)外匯市場以維持它與本幣之間的平價(jià)。由于國際上對關(guān)鍵貨幣有如此多的需求，美元的總供應(yīng)量必須大于美國自身的需求。

羅伯特·特里芬（Robert Triffin），“特里芬難題”的提出指明了布雷頓森林體系的不穩(wěn)定性和垮臺(tái)的必然性

羅伯特·特里芬（Robert Triffin）指出，雖然戰(zhàn)后流動(dòng)性的供應(yīng)依賴的是美國國際收支逆差，但是美國國際收支的逆差卻會(huì)影響國際社會(huì)對美元的信心。由于關(guān)鍵貨幣發(fā)行國的貨幣政策目標(biāo)與整個(gè)布雷頓森林體系的目標(biāo)不同，依賴一個(gè)國家貨幣作為關(guān)鍵貨幣的做法遲早要改變，國際金融秩序或?qū)⒄页鰟?chuàng)造流動(dòng)性的新來源，或是布雷頓森林體系遲早崩潰。他的這個(gè)依賴單一儲(chǔ)備貨幣會(huì)造成國際金融秩序不穩(wěn)定的觀點(diǎn)即使是在美國政府內(nèi)部也獲得越來越多的支持。

早在20世紀(jì)60年代初，源自美國國際收支赤字的流動(dòng)性過剩就已經(jīng)造成了美元過剩。雖然美元持有國的中央銀行有權(quán)使用這些美元資金，但這些美元實(shí)際上是以存款的形式存在紐約的一個(gè)商業(yè)銀行賬戶，這些國家的中央銀行用該賬戶來干預(yù)外匯市場以保持本幣平價(jià)穩(wěn)定。

這樣做的結(jié)果是，這些美元至少被派上兩次用場：首先，這些美元被用作在歐洲的購買力；其次，這些美元又被用作在美國國內(nèi)的購買力。無論美國為其他國家提供流動(dòng)性造成多少國際收支赤字，美國自身的國內(nèi)購買力并不會(huì)受到影響。當(dāng)資本跨境流動(dòng)活躍時(shí)，這種機(jī)制就會(huì)成為全球范圍內(nèi)通貨膨脹的主要原因。

查爾斯·金德爾伯格（Charles Kindleberger）

從理論上來說，在布雷頓森林體系下，美國的黃金持有量應(yīng)該發(fā)揮遏制的作用，防止美國向國際經(jīng)濟(jì)注入過多的流動(dòng)性。因?yàn)橐坏┟绹峁┑牧鲃?dòng)性過多，它的國際收支條件就會(huì)迅速惡化。美國國際收支赤字的增加將使國際社會(huì)對美元喪失信心，進(jìn)而引發(fā)外國中央銀行把美元兌換成黃金。

然而在現(xiàn)實(shí)中，這種擔(dān)憂從未構(gòu)成嚴(yán)重威脅，因?yàn)樵?0世紀(jì)50年代，歐洲各國已經(jīng)紛紛把手中的美元兌換成黃金。隨著美元不再和黃金掛鉤，美國的海外借貸也不再有國內(nèi)儲(chǔ)蓄的支撐，遏制黃金兌換的機(jī)制從此徹底地退出歷史舞臺(tái)。

在布雷頓森林體系崩潰后，為什么美國和國際社會(huì)沒有改變只依賴一國貨幣作為關(guān)鍵貨幣的做法呢？原因是在美國辯論美元問題時(shí)，以查爾斯·金德爾伯格（Charles Kindleberger）及其合作者為代表的少數(shù)派觀點(diǎn)為美國在黃金窗口關(guān)閉后對國際收支采取“善意忽略”的態(tài)度提供了正當(dāng)性。

國際收支調(diào)整機(jī)制中的“善意忽略”問題

這場辯論中的少數(shù)派觀點(diǎn)對美國國際收支的赤字提出了與羅伯特·特里芬（Robert Triffin）完全不同的解釋，少數(shù)派認(rèn)為國際收支赤字并不代表美國國際收支不平衡，因?yàn)檫@些赤字被來自外國的購買流動(dòng)性較強(qiáng)的美元資產(chǎn)的資本抵消。他們認(rèn)為美國在國際金融中不只提供流動(dòng)性，還提供中介服務(wù)，既貸出長期資本也給外國短期資本在美國提供更好的盈利機(jī)會(huì)。

因此，美國不必非要提高利率來遏制過度支出，只要?dú)W洲保持高儲(chǔ)蓄率，自由流動(dòng)的資本仍然將超出商品與服務(wù)的實(shí)際轉(zhuǎn)移。在這種觀點(diǎn)的支持下，美國對其國際收支赤字的“善意忽略”問題在20世紀(jì)70年代初變得更為糟糕。國際收支調(diào)整機(jī)制中的“善意忽略”問題源自布雷頓森林體系的安排，即美國不承擔(dān)維持美元與其他貨幣之間平價(jià)的責(zé)任。根據(jù)IMF的協(xié)定，美國只負(fù)責(zé)通過買賣黃金來維持黃金和美元之間的固定匯率，而維持美元與其他貨幣匯率的責(zé)任則由其他成員國承擔(dān)。

從理論上講，如果一國的國際收支存在赤字，對美元的需求就會(huì)增加，美元在與該國貨幣的匯率中就變得越堅(jiān)挺。為履行布雷頓森林協(xié)議規(guī)定的義務(wù)，該國金融機(jī)構(gòu)必須通過賣出美元進(jìn)行干預(yù)，以使匯率浮動(dòng)保持在特定的范圍之內(nèi)。

然而，在實(shí)際操作中通過黃金與美元之間的兌換進(jìn)行結(jié)算并不是總能實(shí)現(xiàn)，因?yàn)閲H收支不平衡并不總會(huì)引起金融管理機(jī)構(gòu)的干預(yù)。即便出現(xiàn)國際收支不平衡，私有銀行依靠短期資本流動(dòng)提供的信貸也能維持匯率的均衡。這樣一來，對國際收支不平衡問題的解決就被不斷地推遲。在這種情況下，國際收支不平衡不會(huì)立刻導(dǎo)致金融國際機(jī)構(gòu)進(jìn)行黃金-美元間的兌換。

在美元的黃金窗口關(guān)閉后，金融管理機(jī)構(gòu)只有在極特殊情況下才會(huì)干預(yù)貨幣市場。隨著用黃金進(jìn)行國際結(jié)算的需求不復(fù)存在，對國際收支逆差立即調(diào)整的壓力也消失殆盡。在美元本位制下，美元失去了黃金的支撐，支撐著美元流通的只是眾人信念中的美元購買力而已。在布雷頓森林體系下用黃金進(jìn)行部分結(jié)算的做法停止以后，國際上普遍的做法是用短期借貸來填補(bǔ)經(jīng)常賬戶結(jié)算時(shí)的缺口，而且推遲結(jié)算的時(shí)間越來越長。

在美元本位制下，各國應(yīng)對國際收支赤字依賴的是融資戰(zhàn)略而不是調(diào)整戰(zhàn)略，因?yàn)樗簧婕笆杖牒蛢r(jià)格變化，調(diào)整產(chǎn)生的影響更小。當(dāng)出現(xiàn)國際收支赤字時(shí)，中央銀行就出售外匯或?qū)鹑谑袌龊屯鈪R市場進(jìn)行干預(yù)以吸引短期資本的流入。為減少一個(gè)國家來自國外的凈流動(dòng)資本的變化對國內(nèi)購買力造成的負(fù)面影響，它們在國內(nèi)政府債券市場進(jìn)行公開操作，調(diào)整對私有銀行準(zhǔn)備金的要求或流動(dòng)性的比率。在為彌合國際收支的缺口調(diào)整公共的和私有的資金流的同時(shí)，政府努力使收入、價(jià)格、現(xiàn)存的外匯供需明細(xì)表以及現(xiàn)行匯率保持不變。

美國的中長期國債或短期國債在這時(shí)就變得很有用，因?yàn)槊绹鹑诠芾頇C(jī)構(gòu)在國內(nèi)市場上公開操作持有大量的政府證券，由于美國能夠經(jīng)常向外國出售以美元為主的債務(wù)，它在調(diào)整國際收支不平衡時(shí)，有能力創(chuàng)造融資選項(xiàng)所需要的資金流?！吧埔夂雎浴钡淖饔檬菫槊绹{(diào)整國際收支不平衡的壓力，否則美國必須處理國際收支中的逆差問題。

由于美國必須通過國際和國內(nèi)借貸來彌補(bǔ)經(jīng)常帳戶的赤字，延遲調(diào)整就為不斷增長的經(jīng)常帳戶赤字打開了一條活路，其代價(jià)是聯(lián)邦債務(wù)的不斷增加。在戰(zhàn)后的國際金融秩序中，流動(dòng)性創(chuàng)造機(jī)制中的鑄幣稅問題和國際收支不平衡調(diào)整機(jī)制中的“善意忽略”問題極大影響了美國國內(nèi)相關(guān)行動(dòng)主體的行為。