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【5月20日，首富李河君在香港上市的漢能薄膜發(fā)電股價崩盤一事還在繼續(xù)發(fā)酵。拋棄陰謀論，繼觀察者網(wǎng)發(fā)布了對沖基金經(jīng)理熊鵬的專業(yè)分析文章《漢能驚魂25分鐘 真實與謊言》之后，外媒《華爾街日報》以及《金融時報》分別于22日、25日發(fā)表專業(yè)文章。《華爾街日報》的報道與熊鵬文章在事件性質(zhì)、起因的分析上相同。不同的是，《華爾街日報》認為，是日內(nèi)高頻交易導致了閃電崩盤，而熊鵬認為是投資者情緒引發(fā)閃電崩盤。

《華爾街日報》引用交易員的分析認為，漢能的崩盤可能是由于某個投資者大量減倉，引發(fā)了一些日內(nèi)高頻交易員的跟進，這類交易通常是由計算機算法自動觸發(fā)的；此種交易策略類似于造成美國2010年閃電崩盤的“掛單欺詐”，一位倫敦交易員曾因此而被拘留。

《華爾街日報》還透露，在5月22日，漢能在向香港證券交易所提交的文件中披露，大股東李河君在5月18日抵押了7.957億股該集團股票。抵押股票做了什么呢？FT中文網(wǎng)在25日的一篇《漢能股價崩盤前獲2億美元新貸款》稱，“李河君在公司股價崩盤前以這家香港上市公司的數(shù)億股票為抵押，獲得一筆2億美元的貸款”。貸款用途目前尚不得而知。

事實已經(jīng)明確。不過，25日，國內(nèi)媒體在翻譯《華爾街日報》的文章時，將質(zhì)押理解為賣出，得出了李河君做空自己股票的判斷，《漢能暴跌內(nèi)幕：到發(fā)生了什么讓李河君自己做空》一文在網(wǎng)上廣為流傳。觀察者網(wǎng)全文翻譯《華爾街日報》報道供讀者參考，我們也從接近漢能的知情人士處獲悉，漢能的確“抵押了近8億股，當時市價差不多60億港幣，實際拿到2億美金”。

兩家外媒的文章都對所謂的賣空進行了澄清，如FT中文網(wǎng)的文章稱，“質(zhì)押股票被視為股票權(quán)益的性質(zhì)發(fā)生了變化。在香港的申報文件中，被質(zhì)押的股票可以顯示為股東的“短倉”，外加一個參考代碼，提醒投資者：這個頭寸可能是指質(zhì)押（而非賣空）股票?！?

5月20日， 漢能股價腰斬，李河君暫失內(nèi)地首富地位。截止26日，漢能尚未復牌。

以下為《華爾街日報》報道原文，觀察者網(wǎng) 楊晗軼 譯

5月20日，受一大波突然出現(xiàn)的賣單影響，在香港證交所上市的中國太陽能公司漢能薄膜發(fā)電集團（00566.HK）股價在一秒鐘內(nèi)出現(xiàn)暴跌，收盤時幾近被“腰斬”。

根據(jù)《華爾街日報》對交易數(shù)據(jù)的分析，以及對市場人士和分析師的采訪，我們發(fā)現(xiàn)當日盤中突然出現(xiàn)幾宗大賣單。緊接著，出現(xiàn)了一波不規(guī)則的計算機程序自動發(fā)出的賣單，不到一秒鐘便使該公司股價跌幅超過25%。

漢能薄膜發(fā)電集團股價當日狂跌將近47%，其后宣告短暫停牌。曾一度是中國首富的漢能控股集團公司董事長李河君資產(chǎn)瞬間縮水1167億港元。漢能集團21日下午發(fā)表聲明，稱其“各項業(yè)務運轉(zhuǎn)良好……集團及關(guān)連人士……沒有任何減持套現(xiàn)行為。”此外，該公司沒有對股價的突然波動進一步發(fā)表評論。

此前數(shù)月，分析師曾提醒，漢能股價可能被高估；分析師還警告說，內(nèi)地和香港股票市場交易互聯(lián)互通的“滬港通”機制導致部分個股——特別是清潔能源版塊——股價被人為抬高。對于這些分析師的擔憂，漢能拒絕發(fā)表評論。

但從上周三漢能股價的下跌速度來看，更像是發(fā)生了市場買賣單錯配（market dislocation），類似于美國股市2010年5月經(jīng)歷的“閃電崩盤”。

交易員表示，漢能股價暴跌之前，一陣賣單快速襲來，在市場中獲得壓倒性勢頭，導致部分買家退出。有專家認為，這種交易行為可能是一種名為“掛單欺詐（spoofing）”的操縱戰(zhàn)術(shù)，專門用來誘騙買方退出。

倫敦Coleman Street Management公司首席執(zhí)行官馬特·麥克林深諳程序化高頻交易，他認為掛出的許多賣單雖然并未執(zhí)行，但它們可能“騙過電腦，使它們撤銷出價?！?

香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會，拒絕對上周三的交易發(fā)表評論。

市場人士表示，最近幾年，計算機高頻交易在亞洲呈上升趨勢。但即使如此，由于高額印花稅從理論上限制了高頻交易員的大規(guī)模交易，人們普遍認為香港市場比美國和其他地方的股市受到更大的保護，不會出現(xiàn)類似“閃電崩盤”的市場反應。

繼漢能薄膜股價跳水后，上周四，另外兩只港股高銀金融和高銀地產(chǎn)均暴跌超過40%。然而上周五，投資者并未受到影響，香港股市大盤上漲1.7%，內(nèi)地股市更是創(chuàng)下七年新高，而高銀金融和高銀地產(chǎn)分別下挫3.2%和上漲4.9%。

今年4月，倫敦交易員Navinder Sarao被拘留，美國指控他在2009年至2014年期間使用了“掛單欺詐”等一系列非法交易策略，此后“掛單欺詐”成為備受關(guān)注的焦點。美國司法部宣稱，Sarao的行動部分導致了2010年的“閃電崩盤”。本月早些時候，Sarao向倫敦法庭表示，他沒有做錯任何事情，仍在極力避免被引渡到美國。

漢能公司的年度股東大會于5月20日上午10時在香港召開，而此前不久，市場上出現(xiàn)針對該公司股票的大規(guī)模交易。當時，股票交易異?；钴S，買進賣出量在百萬級別。最終，拋售的股票遠遠超過了買家的吸納能力。

上午10點17分23秒，一張按市場價6.80港元賣出的42.6萬股大額賣單積壓下來。根據(jù)湯森路透的數(shù)據(jù)顯示，此后市場雖以略低的價格完成了兩起小型交易，但隨后交易員的買入價位跌至3.45港元。

這樣的低價意味著市場上買家數(shù)量較少，可能預示著股價將大幅下滑。有交易員認為，計算機可能檢測到了市場數(shù)據(jù)的突然變化，觸發(fā)了自動反應，開始拋售更多股票或完全退出市場。

0.16秒之后，出現(xiàn)了一系列從8000到30000股不等的小額買入定單，買入價迅速下滑。第一個買入定單出價6.69港元，0.4秒后，另一起交易的成交價便降至6.10港元。在那以后，最高的出價只有3.45港元，接下來的百分之幾秒內(nèi)，該股票賣出價跌到了4.50港元。

一起交易的成交價為4.50港元，這意味著在不到一秒鐘的時間里，該股市場價已降低26%。在輕微反彈之后，空方再次占據(jù)上風。10時40分，漢能停牌，報收3.91港元，跌幅達47%，市值縮水200億美元。

證券市場數(shù)據(jù)公司Nanex的Eric Hunsader在研究當日交易后說：“算法交易拋售的頻率遠遠超出了市場的吸納能力”。他認為漢能的崩盤可能是由于某個投資者大量減倉，引發(fā)了一些日內(nèi)高頻交易員的跟進。這類交易通常是由計算機算法自動觸發(fā)的。

交易員們稱，當日上午10時17分24秒出現(xiàn)的突然下跌可能觸發(fā)電腦自動拋售程序，以止損和保證賬戶余額。這一波拋售進一步壓低了股票價格。

5月20日大跌之前，漢能薄膜發(fā)電曾是香港市場上表現(xiàn)最好的股票之一。即使經(jīng)過此番暴跌，漢能5月20日的收盤價也比今年年初的股價高出42%，三倍于一年前的水平。

自去年11月滬港通開啟以來，港股波動更加頻繁。中國股市波動性非常大，上交所的一些快速交易投資者開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港。今年三月，香港交易所已否認了這種說法：“我們不認為滬港通必然導致波動性的增加?！?

22日，李河君在向香港證券交易所提交的文件中披露，自己在漢能集團年會的前兩天也就是上周一（5月18日）抵押了7.597億股（華爾街日報筆誤，實際應該為7.957億股，觀察者網(wǎng)注）該集團股票。這一數(shù)據(jù)占該集團總股份數(shù)的1.9%，是漢能股票當日交易量的5.3倍。

（目前不清楚這樣做的目的，但：第一、類似這樣的股份賣出/質(zhì)押行為，之前屢有發(fā)生，并未引發(fā)股價崩盤，見香港聯(lián)交所的披露易網(wǎng)頁；第二、漢能在5月15日實行了員工持股計劃，據(jù)財新報導，漢能通過在二級市場回購的方式，按照5月15日收盤價和周均價最低值的85%折讓賣給員工，價格約為6.8港元。如果以此作為股票回購或者員工股權(quán)的套期保值交易，是完全可行的，也是合理的；第三、這筆抵押是向華融資產(chǎn)香港公司貸款的股權(quán)質(zhì)押品，質(zhì)押部分的市值是7.47億美元，貸款金額為2億美元，質(zhì)押率為26.6%。我們認為這是最可能的情形。觀察者網(wǎng)專欄作者熊鵬注。）

標記為S，淡倉即減倉的7.957億股股票，被誤解為做空。

關(guān)于做空股票，典型的定義是預期未來行情下跌，將手中股票按目前價格賣出。而香港證交所給出的定義較為寬泛，還包括投資者“有義務交付標的股票”的情況，例如用于銀行貸款的股權(quán)質(zhì)押。

集中持股的公司在香港很常見。上市港股中有兩成，即近400支股票，大股東持股比例高達60%以上。在股價上揚階段，少數(shù)股東持有的股份可能會推動股價走高；但在股價走低時，它也可能加劇暴跌的幅度。

本文翻譯自《華爾街日報》，發(fā)表于5月22日，作者Jachy Wong、Scott Patterson。原文標題《Hanergy: Bulk of Stock Collapse Occurred in Less Than a Second》