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7月22日，科創(chuàng)板上市公司諾泰生物(688076.SH)因財(cái)務(wù)造假與欺詐發(fā)行被證監(jiān)會(huì)頂格處罰后，正式變更為“ST諾泰”并復(fù)牌交易。當(dāng)日股價(jià)在集合競(jìng)價(jià)階段劇烈波動(dòng)，最終以4.29%跌幅收盤。這場(chǎng)持續(xù)數(shù)月的資本風(fēng)波，將一家曾被視為“減肥藥風(fēng)口明星”的企業(yè)推向風(fēng)口浪尖。

監(jiān)管層披露的調(diào)查細(xì)節(jié)顯示，諾泰生物的財(cái)務(wù)造假始于一場(chǎng)精心設(shè)計(jì)的“資金閉環(huán)”。2021年12月，公司向浙江華貝藥業(yè)轉(zhuǎn)讓藥品技術(shù)權(quán)益，確認(rèn)3000萬元收入。但經(jīng)查證，浙江華貝既無支付能力也無生產(chǎn)資質(zhì)，其支付的技術(shù)轉(zhuǎn)讓款實(shí)為諾泰生物通過增資方式間接回流。這場(chǎng)缺乏商業(yè)實(shí)質(zhì)的交易，直接導(dǎo)致2021年年報(bào)虛增營(yíng)收3000萬元、利潤(rùn)總額2595.16萬元，占當(dāng)期披露利潤(rùn)總額的20.64%。更令人震驚的是，該筆收入成為公司2022年扭虧為盈的關(guān)鍵支點(diǎn)，為后續(xù)沖刺科創(chuàng)板融資鋪平道路。

造假鏈條的復(fù)雜性遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。實(shí)控人趙德中不僅主導(dǎo)技術(shù)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的設(shè)計(jì)，還通過調(diào)高浙江華貝估值、安排融資等手段掩蓋資金流向；董事長(zhǎng)趙德毅作為其胞弟，在審批環(huán)節(jié)未對(duì)異常交易提出質(zhì)疑；時(shí)任總經(jīng)理金富強(qiáng)雖參與業(yè)務(wù)審批，卻未履行核查義務(wù)；財(cái)務(wù)總監(jiān)徐東海直接參與估值調(diào)整，為虛假交易提供財(cái)務(wù)支持。這種“家族式管理+關(guān)鍵崗位失守”的模式，讓公司內(nèi)部形成利益共同體，外部審計(jì)機(jī)構(gòu)也因交易復(fù)雜性未能識(shí)破造假。

財(cái)務(wù)造假的陰影并未止步于年報(bào)。2023年12月，諾泰生物在發(fā)行4.34億元可轉(zhuǎn)債時(shí)，將虛增的2021年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)編入募集說明書，構(gòu)成欺詐發(fā)行。監(jiān)管層認(rèn)定，實(shí)控人趙德中組織指使造假行為，時(shí)任董事長(zhǎng)童梓權(quán)對(duì)可轉(zhuǎn)債文件真實(shí)性負(fù)有直接責(zé)任。最終，證監(jiān)會(huì)開出7620萬元罰單，其中公司被罰4740萬元，6名責(zé)任人合計(jì)被罰2880萬元，趙德中個(gè)人承擔(dān)1300萬元罰款。這一處罰力度創(chuàng)下近一年A股醫(yī)藥行業(yè)紀(jì)錄，也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)“輕罰時(shí)代”終結(jié)的討論。

拋開財(cái)務(wù)造假的陰云，諾泰生物的業(yè)務(wù)表現(xiàn)曾是資本市場(chǎng)追捧的焦點(diǎn)。作為國內(nèi)多肽原料藥龍頭，公司精準(zhǔn)卡位全球減肥藥風(fēng)口：2024年上半年歸母凈利潤(rùn)同比暴增442.77%至2.27億元，2025年上半年預(yù)計(jì)再增32%-45%至3億-3.3億元。其核心產(chǎn)品司美格魯肽、替爾泊肽原料藥供不應(yīng)求，單批次產(chǎn)量突破10公斤，技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)顯著。產(chǎn)能擴(kuò)張更印證行業(yè)景氣度，2025年7月，建德工廠七車間投產(chǎn)新增22萬升GMP級(jí)產(chǎn)能，601、602車間計(jì)劃年內(nèi)釋放10噸級(jí)多肽產(chǎn)能，客戶名單涵蓋默沙東、梯瓦等跨國藥企。

但虛假繁榮難掩戰(zhàn)略隱憂。財(cái)務(wù)造假暴露的治理缺陷，與業(yè)務(wù)層面的激進(jìn)擴(kuò)張形成鮮明對(duì)比。2024年6月，公司變更募投項(xiàng)目，將原計(jì)劃用于“原料藥制造與綠色生產(chǎn)提升”的2.1億元資金，轉(zhuǎn)向多肽車間建設(shè)，折射出對(duì)短期風(fēng)口的過度追逐。

而實(shí)控人趙德中、趙德毅的背景更讓市場(chǎng)質(zhì)疑其戰(zhàn)略判斷能力——前者無醫(yī)藥科班經(jīng)歷且學(xué)歷不高，后者跨界房地產(chǎn)，兩人通過股權(quán)代持、一致行動(dòng)協(xié)議掌控公司，卻缺乏對(duì)醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)的把握。

全球GLP-1類藥物市場(chǎng)規(guī)模突破500億美元，司美格魯肽2024年銷售額近300億美元，催生出龐大的原料藥需求。中國多肽原料藥市場(chǎng)預(yù)計(jì)2025年達(dá)237億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率33%，吸引眾多企業(yè)涌入。

但風(fēng)口之下，亂象叢生，部分企業(yè)通過虛構(gòu)交易粉飾業(yè)績(jī)以獲取融資，或盲目擴(kuò)張產(chǎn)能導(dǎo)致低端同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。

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