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資本加持下的擴張隱患

與張麗不同的是，老鄭曾見證了拉夏貝爾的輝煌歷史，而最讓他印象深刻的事，或許一是公司的高速擴張，二則是隨后那場轟轟烈烈的渠道變革。

2013年，老鄭正式告別打拼了十余載的拉夏貝爾。“代理不讓弄了，我這個負責搞加盟的人也就不干了?！崩相嵾@樣說道。

雖依靠加盟模式起家，但早期的邢加興對這種經營模式卻不置可否。經銷商代理制雖然擴張得很快，但廠家利潤薄。少女裝市場競爭激烈，經銷商的日子亦不好過。受到ZARA快時尚模式的啟發(fā)，成立幾年后，拉夏貝爾便逐漸弱化了經銷商加盟。

2002年，上海港匯廣場，拉夏貝爾在這里開設了一家超過200平方米的大店。“直營+快時尚”的大店模式，在邢加興的腦海中初現模樣。

5年后，拉夏貝爾首次迎來了兩家外部股東——無錫市新寶聯投資有限公司、南京金露服裝有限公司。初嘗資本助力甜頭的拉夏貝爾，在這一階段的擴張還顯得有些保守。

不過，開店這件事情，在2010年發(fā)生了戲劇化的轉變。這一年，君聯資本管理股份有限公司（以下簡稱君聯資本，曾用名“北京聯想投資顧問有限公司”）旗下管理的四期基金成立子公司GOOD

FACTOR，以近億元的資金注入拉夏貝爾，成為公司第二大股東，持股比例為25%。

對于渠道的改革也在這一階段完成。2013年，老鄭離職前夕，拉夏貝爾也已砍掉了全國幾乎所有的加盟商，全面轉變?yōu)橹睜I模式。

但邢加興想不到的是，后來公司那成百上千的網點，卻成為了日后一些人指責拉夏貝爾激進擴張的伏筆。

在拉夏貝爾風頭正盛的2015年，程偉雄曾質疑：“拉夏貝爾女裝理應好好梳理幾千家店鋪，是不是都符合品牌定位的需要？渠道的擴張策略是否需要反思？產品開發(fā)能否滿足渠道需要？”

僅僅時隔一年，這一觀點某種程度上便得到了印證。

2016年開始，公司陷入了增店增收不增利的尷尬局面。直到今年，邢加興的爆倉危機和關店風波爆發(fā)，業(yè)內也開始了對拉夏貝爾模式的反思。

程偉雄對此表示，全直營+多品牌的商業(yè)模式最終使得拉夏貝爾包袱加大，店多、品牌多、庫存多、打折多等四大問題導致經營業(yè)績頻頻下滑。

拉夏貝爾旗下的童裝品牌。圖片來源：每經記者 張瀟尹 攝

股價起伏中的資本套現

投資機構的助推一度讓拉夏貝爾在早期發(fā)展中如虎添翼，也讓拉夏貝爾更加熟稔資本市場的游戲規(guī)則。

邢加興曾在君聯資本注資后對外透露稱，融資以后投資人對公司也有要求，一是實現良性增長，二是去公開資本市場融資。

而全面直營模式的變革，或許一定程度上也是拉夏貝爾在為沖擊資本市場做準備。

老鄭對記者表示：“公司當年把加盟代理的業(yè)務砍了，也是為了做規(guī)模、包裝上市。機構也來投錢，很容易就做起來了?！?

然而，拉夏貝爾的上市路不僅幾經波折，還見證了拉夏貝爾的由盛轉衰。

2012年，拉夏貝爾首次沖擊A股，卻不料當年A股IPO閘門關閉。僅時隔一年多，拉夏貝爾便在上市難度偏小、流程簡單的港交所遞交了招股書。2014年10月，拉夏貝爾在港交所掛牌上市。

在登陸港股之前，拉夏貝爾仍然對資本有著極強的吸引力。2013年5月，公司曾獲得了來自高盛集團旗下寬街博華【曾用名北京高盛投資中心(有限合伙)】一筆3億元的投資。至今為止，這筆投資仍是高盛對中國服裝企業(yè)為數不多的幾次投入之一。

不過，自登陸港股以來，拉夏貝爾的股價表現卻一直不佳，尤其從2016年開始便長期處于破發(fā)狀態(tài)。

在這種背景下，拉夏貝爾重新燃起沖擊A股市場的野心。2015年，拉夏貝爾發(fā)起第二次沖A，但卻不了了之。直到兩年后的2017年，拉夏貝爾才成功。

6年間，3次沖擊A股終于如愿。但拉夏貝爾的業(yè)績卻已在2016年開始走向下滑軌道。此時，曾在拉夏貝爾擴張中扮演重角色的君聯資本也已減持撤離。

自2016年5月，君聯資本旗下的GOOD FACTOR陸續(xù)將所持的拉夏貝爾流通H股股票對外進行出售。這一時期，拉夏貝爾的港股股價已經進入下滑軌道，至2017年4月末，GOOD FACTOR將其持有的公司H股全部對外出售。

和以往的高調不同，對于君聯資本的退出原因，雙方并未有過公開回應。君聯資本和拉夏貝爾長達7年之久的情緣也就此終結。

君聯資本之后，今年1月，拉夏貝爾港股的前十大流通股東中，上海融高創(chuàng)業(yè)投資有限公司、鯤行投資分別對拉夏貝爾減持481.41萬股和70.60萬股。

現在看來，君聯資本的退出似乎是一次正確的選擇，正是在其空倉拉夏貝爾后，公司的業(yè)績頹勢開始一發(fā)不可收拾。

A股方面，自去年6月以來，拉夏貝爾的股價便進入了下行軌道。

截至8月16日收盤，拉夏貝爾的股價僅為5.13元/股，不足2017年10月股價高位的四分之一。

與君聯資本不同，由于尚在限售期，寬街博華持有的拉夏貝爾1800余萬A股股份，目前還和拉夏貝爾的命運糾纏在一起。

面對業(yè)績下滑、股價下跌、爆倉危機，邢加興如今過得如何？

不久前，老鄭從朋友那里聽聞，邢加興近來的日子不太好過，也有人告訴老鄭，拉夏貝爾開始重新拓展加盟渠道。老鄭嘆息道：“希望他們能度過這次難關吧?！?

（每經記者 李詩琪 胥帥 張瀟尹    每經編輯 文多 何小桃）