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7.向過(guò)去學(xué)習(xí)未來(lái)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)若想重啟，就必須想盡一切辦法擴(kuò)表，出手越快，成本越低。2019年，我曾提出有必要對(duì)2008年的所謂“四萬(wàn)億”公案做一個(gè)正確的評(píng)價(jià)，因?yàn)閷?duì)昨天的認(rèn)知會(huì)影響我們今天的選擇。在學(xué)界主流看來(lái)，“四萬(wàn)億”導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩、房?jī)r(jià)飆升、巨額地方債、銀行壞賬、貧富差距加大、市場(chǎng)無(wú)法出清......并給了一個(gè)肖像畫(huà)般的描述——“大水漫灌”。

但在我看來(lái)，對(duì)“四萬(wàn)億”的這一評(píng)價(jià)是完全錯(cuò)誤的。如果當(dāng)時(shí)沒(méi)有果斷推出“四萬(wàn)億”，中國(guó)也許可以避免學(xué)界所說(shuō)的那些后遺癥，但也沒(méi)有中國(guó)產(chǎn)業(yè)的快速迭代和升級(jí)，更沒(méi)有隨后十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的偉大超越和追趕。

也許站在中國(guó)之外更能感受到中國(guó)2008年以后的巨大增長(zhǎng)，辜朝明在其新著《大衰退》就稱(chēng)贊中國(guó)當(dāng)年的“四萬(wàn)億”是教科書(shū)般經(jīng)典。

歷史是一面鏡子。中國(guó)應(yīng)當(dāng)從當(dāng)年“四萬(wàn)億”以及日本泡沫后擴(kuò)張性政府投資中汲取正確的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

其中第一個(gè)就是，有限的救助資金應(yīng)優(yōu)先救市場(chǎng)，特別是資本市場(chǎng)。美國(guó)應(yīng)對(duì)危機(jī)為什么比日本成功？就是因?yàn)槊绹?guó)不是優(yōu)先救企業(yè)，而是首先救市場(chǎng)。

中國(guó)2008年的成功也不是因?yàn)樗娜f(wàn)億投資本身，而是得益于房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回升。救活房地產(chǎn)，地方政府才能大規(guī)模擴(kuò)表，才能完成城市從地鐵到機(jī)場(chǎng)眾多投資巨大的重資產(chǎn)。沒(méi)有房地產(chǎn)的復(fù)活拉動(dòng)巨額地方投資，“四萬(wàn)億”根本不可能形成“大水”，更不可能“漫灌”。

第二個(gè)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)是，必須維護(hù)好債務(wù)存量，使其具有最高的流動(dòng)性。美國(guó)對(duì)待資本市場(chǎng)的態(tài)度和日本形成鮮明對(duì)照，美國(guó)政府是想盡各種辦法不讓資本泡沫破裂（而不是像日本、中國(guó)那樣自作聰明去主動(dòng)“捅破泡沫”）。而一旦資本市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題，政府第一時(shí)間毫不猶豫沖入市場(chǎng)托市。保住這些債務(wù)安全，就是維護(hù)其核心抵押品的價(jià)值。

中央在地方債處理上絕不能持“誰(shuí)的孩子誰(shuí)抱走”的態(tài)度。央行和財(cái)政部必須聯(lián)合出手，才能拯救此次大危機(jī)。中央政府在地方債務(wù)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，如果袖手旁觀，那就是嚴(yán)重的瀆職。因?yàn)樨泿藕蛧?guó)債等最后的“救生圈”都在中央政府手里。

金融部門(mén)推出新方案 改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債狀況。圖源：視覺(jué)中國(guó)

第三個(gè)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)是，簡(jiǎn)單增發(fā)債務(wù)并不能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的擴(kuò)表，只有能創(chuàng)造現(xiàn)金流的債務(wù)，才能真正實(shí)現(xiàn)擴(kuò)表。這就需要快速尋找可以帶來(lái)正收益的投資項(xiàng)目。只要能形成資產(chǎn)，項(xiàng)目越大越好，債務(wù)越多越好。債務(wù)不是問(wèn)題，能否形成資產(chǎn)才是問(wèn)題。作為最后的借款人，政府有無(wú)限的資源動(dòng)員能力，關(guān)鍵就看是否有足夠多的投資項(xiàng)目。

8.結(jié)論

2022年中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)始下跌趨勢(shì)已經(jīng)非常明顯，美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)薩默斯立刻意識(shí)到“人們?cè)诳粗袊?guó)2020年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，就像他們?cè)诳刺K聯(lián)1960年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)或日本1990年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)一樣。”他認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最終不可能超過(guò)美國(guó)，理由是中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)將面臨的四個(gè)關(guān)鍵挑戰(zhàn)，其中第一個(gè)就是“重大的金融風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力的不確定性”。 

以前多次預(yù)測(cè)中國(guó)將超越美國(guó)的日本機(jī)構(gòu)JCER最近也突然改口，認(rèn)為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量將在2035年達(dá)到美國(guó)的87%，這是兩國(guó)最接近的時(shí)刻，此后中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將降到2.2%，和美國(guó)的1.8%基本持平，并且永遠(yuǎn)失去了超越美國(guó)的機(jī)會(huì)。這些判斷都有可能讓西方做出不理智的決策。

中國(guó)當(dāng)下最大的危險(xiǎn)，就是債務(wù)端無(wú)預(yù)警地?cái)嘌率奖┑?。由于債?wù)端是貨幣創(chuàng)造的主要形式，債務(wù)暴跌的直接后果就是需求萎縮，而市場(chǎng)規(guī)模是中國(guó)維持地緣政治地位的關(guān)鍵，在中國(guó)面臨與世界脫鉤威脅的今天，“中國(guó)需求”比“中國(guó)制造”更能打破西方國(guó)家的封鎖。

只要中國(guó)市場(chǎng)足夠大，世界產(chǎn)業(yè)鏈的終端必然指向中國(guó)，與中國(guó)脫鉤就意味著自我懲罰。而中國(guó)市場(chǎng)能有多大，幾乎完全取決于債務(wù)規(guī)模能有多大。必須迅速擴(kuò)張債務(wù)增量，抵消與美國(guó)脫鉤的債務(wù)收縮。只有這樣才能創(chuàng)造足夠的內(nèi)部需求，挽救中國(guó)強(qiáng)大的供應(yīng)鏈。

在當(dāng)前百年未有之大變局中，如果中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表猛烈收縮，在世界大博弈中就會(huì)處于不利地位，從而觸發(fā)從臺(tái)海到周邊一系列的地緣政治危機(jī)。百年雖長(zhǎng)，但歷史留給我們的崛起窗口卻可能非常小。

2023年，中國(guó)必須像1991年、1998年和2008年實(shí)現(xiàn)快速的V型反彈，否則我們很可能會(huì)付出超出想象的歷史代價(jià)。