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美元穩(wěn)定幣終歸是霸權(quán)瀕死的回光返照

從制度設(shè)計(jì)上看，推行美元穩(wěn)定幣似乎已成為美國(guó)政府解決美債危機(jī)并延續(xù)美元霸權(quán)的一棵“救命稻草”，如意算盤可謂十分精妙。但截至目前，包括美元穩(wěn)定幣在內(nèi)，穩(wěn)定幣仍然是一個(gè)幼小的新事物，世界穩(wěn)定幣的總市場(chǎng)規(guī)模仍然非常狹小。即使是美元穩(wěn)定幣，目前總規(guī)模也不過2600億美元；而且應(yīng)用場(chǎng)景非常有限，當(dāng)前穩(wěn)定幣主要應(yīng)用于加密貨幣交易和跨境支付，用戶范圍狹窄，大多用于規(guī)避監(jiān)管或繞過美元制裁的交易和支付需求，大部分與灰色經(jīng)濟(jì)相連。

穩(wěn)定幣作為加密貨幣的屬性，使其交易具有隱蔽性和匿名性，往往被不法分子用于逃稅、洗錢及犯罪活動(dòng)的資金流動(dòng)。要讓穩(wěn)定幣擔(dān)負(fù)美債需求的新引擎和延續(xù)美元霸權(quán)的重大使命，能否成功仍然存在諸多不確定性。

穩(wěn)定幣在支付功能上比傳統(tǒng)金融的支付手段和系統(tǒng)具有快速和低成本優(yōu)勢(shì)，這是穩(wěn)定幣能夠存在并獲得用戶接受的一個(gè)因素。穩(wěn)定幣在技術(shù)屬性上屬于加密貨幣，區(qū)塊鏈技術(shù)使穩(wěn)定幣支付取得革命性的進(jìn)步。

穩(wěn)定幣提供了一種繞開或簡(jiǎn)化傳統(tǒng)層級(jí)結(jié)構(gòu)的替代方案，利用數(shù)字化手段實(shí)現(xiàn)更直接的跨境支付。通過使用穩(wěn)定幣，跨境支付不再需要SWIFT系統(tǒng)的多日清算，而是可以實(shí)現(xiàn)分鐘級(jí)到賬，從而打破既有格局、降低交易費(fèi)用，使穩(wěn)定幣有可能帶來支付體系的重大變革。

穩(wěn)定幣“去中介化”的流通特性，重構(gòu)了價(jià)值傳輸?shù)臅r(shí)間與空間維度，傳統(tǒng)支付系統(tǒng)需要數(shù)萬個(gè)銀行網(wǎng)點(diǎn)和復(fù)雜的清算系統(tǒng)才能完成的跨境支付業(yè)務(wù)，穩(wěn)定幣僅憑代碼協(xié)議就能在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)即時(shí)結(jié)算。對(duì)于跨境電商賣家、頻繁進(jìn)行小額跨境貿(mào)易的企業(yè)或個(gè)人而言，這種成本降低極具吸引力，因而可能帶來對(duì)穩(wěn)定幣的需求。

同時(shí)，區(qū)塊鏈的不可篡改性和分布式存儲(chǔ)，使得穩(wěn)定幣交易具備了“抗審查”特性，任何機(jī)構(gòu)都無法凍結(jié)用戶資產(chǎn)或攔截交易。穩(wěn)定幣在跨境支付上的這種隱匿性特征，可能是用戶樂于接受和使用穩(wěn)定幣的更為重要的原因。比如在資本管制嚴(yán)格的國(guó)家規(guī)避監(jiān)管，以及受到美國(guó)及其他國(guó)際機(jī)構(gòu)制裁的國(guó)家繞開制裁。穩(wěn)定幣的跨境支付可以繞過當(dāng)今美國(guó)主導(dǎo)的國(guó)際支付體系，從而在地緣經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中規(guī)避金融制裁。

《福布斯》等媒體對(duì)于伊朗等國(guó)使用加密貨幣執(zhí)行跨境支付早有報(bào)道

例如，在美歐嚴(yán)厲的金融制裁下，俄羅斯轉(zhuǎn)向以穩(wěn)定幣實(shí)現(xiàn)與其他國(guó)家的石油貿(mào)易，使用USDT作為本幣貿(mào)易結(jié)算的橋梁；伊朗、委內(nèi)瑞拉等國(guó)也有使用加密貨幣來開展貿(mào)易結(jié)算的案例。

另外，在一些經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小或經(jīng)濟(jì)脆弱國(guó)家，或存在高通脹以及本幣持續(xù)貶值的經(jīng)濟(jì)體，這些國(guó)家的經(jīng)營(yíng)主體往往對(duì)美元有較大依賴，美元在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)廣泛使用，也會(huì)產(chǎn)生對(duì)美元穩(wěn)定幣的需求。

例如，土耳其、阿根廷、印尼、印度等發(fā)展中國(guó)家持有穩(wěn)定幣的意愿有所提升，其中通脹高企的土耳其2023年使用法幣購(gòu)買穩(wěn)定幣規(guī)模相當(dāng)于GDP的3.7%。在阿根廷、尼日利亞等高通脹的國(guó)家，穩(wěn)定幣成為部分民眾保值資產(chǎn)的生命線，通過當(dāng)?shù)氐募用茇泿艖?yīng)用渠道，一些人直接將工資兌換為穩(wěn)定幣，直接以穩(wěn)定幣支付房租、日常消費(fèi)和完成資金匯劃。

目前，美元穩(wěn)定幣在全球穩(wěn)定幣和加密貨幣的江湖中居于領(lǐng)先地位，同時(shí)借助美元仍然在國(guó)際儲(chǔ)備和國(guó)際貿(mào)易支付與結(jié)算體系中的主導(dǎo)地位，美元穩(wěn)定幣比其他法幣的穩(wěn)定幣擁有先天優(yōu)勢(shì)，因此在未來全球穩(wěn)定幣的競(jìng)爭(zhēng)中，比如跨境支付等，美元穩(wěn)定幣仍將對(duì)其他貨幣的穩(wěn)定幣具有碾壓優(yōu)勢(shì)，這在某種程度上對(duì)維護(hù)美元霸權(quán)有支撐作用。

但鑒于目前穩(wěn)定幣規(guī)模很小、應(yīng)用場(chǎng)景受限，僅限于某些特定用戶群體和特定交易目的，穩(wěn)定幣的接受度和普及性遠(yuǎn)未達(dá)到與傳統(tǒng)銀行支付手段相提并論的程度，其發(fā)展前景仍有待觀察。

目前穩(wěn)定幣市場(chǎng)規(guī)模2025年約為2600億美元，據(jù)渣打銀行預(yù)測(cè)，到2028年穩(wěn)定幣市場(chǎng)規(guī)?？赡苓_(dá)到2萬億美元。這個(gè)量級(jí)相對(duì)于全球流通貨幣的規(guī)模而言仍然微不足道。2025年全球跨境支付市場(chǎng)規(guī)模超過250萬億美元，尚無權(quán)威數(shù)據(jù)表明其中有多大比例使用了穩(wěn)定幣。

同時(shí)，由于穩(wěn)定幣與生俱來的資金流動(dòng)隱匿性和難以追蹤監(jiān)測(cè)的交易特點(diǎn)，隨著穩(wěn)定幣的發(fā)展，各國(guó)對(duì)穩(wěn)定幣的監(jiān)管勢(shì)必進(jìn)一步嚴(yán)格，要求穩(wěn)定幣發(fā)行公司增加客戶背景及業(yè)務(wù)背景信息。在美國(guó)通過穩(wěn)定幣監(jiān)管立法后，世界其他主要國(guó)家央行也迅速作出表態(tài)和應(yīng)對(duì)，總體對(duì)次持謹(jǐn)慎、擔(dān)憂和警惕的態(tài)度。

歐央行行長(zhǎng)拉加德在一場(chǎng)聽證會(huì)上強(qiáng)調(diào)，要迅速建立立法框架，為可能引入的數(shù)字歐元（央行數(shù)字貨幣）鋪平道路，以應(yīng)對(duì)穩(wěn)定幣快速發(fā)展帶來的挑戰(zhàn)。值得注意的是，她提出的歐洲應(yīng)對(duì)方案并非推出歐元穩(wěn)定幣，而是建立數(shù)字歐元。英國(guó)央行行長(zhǎng)安德魯·貝利也在不同場(chǎng)合就穩(wěn)定幣發(fā)出警告：穩(wěn)定幣給銀行機(jī)構(gòu)帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可能破壞整個(gè)金融體系的穩(wěn)定，導(dǎo)致主權(quán)政府失去對(duì)其貨幣的控制。

受穩(wěn)定幣影響和沖擊最嚴(yán)重的是那些金融體系薄弱的國(guó)家和地區(qū)，嚴(yán)重情況下將威脅本國(guó)貨幣主權(quán)。2025年，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）警告稱，大規(guī)模穩(wěn)定幣的存在可能削弱新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣政策獨(dú)立性，加劇全球金融體系的不穩(wěn)定性。

國(guó)際清算銀行警告稱，穩(wěn)定幣的迅速擴(kuò)張，給各國(guó)金融監(jiān)管部門帶來新的政策挑戰(zhàn)，甚至可能威脅到主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣主權(quán)。穩(wěn)定幣的廣泛應(yīng)用必然對(duì)當(dāng)?shù)亟鹑隗w系形成強(qiáng)烈沖擊，一旦穩(wěn)定幣出現(xiàn)危機(jī)，極易引發(fā)連鎖的市場(chǎng)信任危機(jī)，進(jìn)而導(dǎo)致擠兌風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。

2025年，金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）發(fā)布報(bào)告指出，穩(wěn)定幣的跨境監(jiān)管協(xié)調(diào)存在"重大漏洞"，這種監(jiān)管真空不僅增加了金融風(fēng)險(xiǎn)，還可能被不法分子利用，從事洗錢、恐怖融資等非法活動(dòng)。

去年12月,專注區(qū)塊鏈動(dòng)態(tài)的獨(dú)立網(wǎng)站 Chain Alysis 的一份報(bào)告顯示，在敘利亞阿薩德政權(quán)倒臺(tái)前后，HTS通過加密貨幣渠道收到數(shù)十筆捐款。

其他一些央行行長(zhǎng)也對(duì)穩(wěn)定幣的發(fā)展表示擔(dān)憂，這些擔(dān)心包括穩(wěn)定幣崩潰的風(fēng)險(xiǎn)，以及由于巨額資金在正規(guī)銀行體系之外交易和流動(dòng)，助長(zhǎng)了洗錢等犯罪活動(dòng)等，呼吁制定法律，采取與銀行同樣的標(biāo)準(zhǔn)來監(jiān)管穩(wěn)定幣公司，例如傳統(tǒng)銀行必須遵守客戶識(shí)別（KYC）、反洗錢（AML）、反恐怖融資以及資本充足率、存款保險(xiǎn)、流動(dòng)性管理等方面的嚴(yán)格約束。

可以預(yù)見，伴隨穩(wěn)定幣規(guī)模擴(kuò)張和應(yīng)用范圍的延伸，包括美國(guó)在內(nèi)的各國(guó)政府勢(shì)必加強(qiáng)對(duì)穩(wěn)定幣的監(jiān)管，不可能放任穩(wěn)定幣游離于監(jiān)管之外。例如，美國(guó)監(jiān)管新規(guī)明確，市值超100億美元的發(fā)行公司需接受美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管。同時(shí)，各國(guó)為維護(hù)本國(guó)貨幣主權(quán)，避免貨幣主權(quán)受到威脅，也將加強(qiáng)監(jiān)管措施，對(duì)美元穩(wěn)定幣的應(yīng)用進(jìn)行限制和規(guī)范。隨著各國(guó)應(yīng)對(duì)措施和監(jiān)管趨嚴(yán)，將對(duì)美元穩(wěn)定幣在全球的擴(kuò)張產(chǎn)生阻力。

對(duì)美國(guó)來說，美元穩(wěn)定幣的發(fā)展也有弊端，并對(duì)美元霸權(quán)自身帶來回旋鏢：

一是由于美元穩(wěn)定幣提供了繞過監(jiān)管嚴(yán)格的傳統(tǒng)美元支付體系的新路徑，因而那些遭受美國(guó)金融制裁的國(guó)家或組織可以利用美元穩(wěn)定幣的支付渠道繞開制裁，這將形成美國(guó)金融制裁的一大漏洞，從而削弱了制裁效力。

二是促進(jìn)穩(wěn)定幣迅速發(fā)展與防止犯罪、洗錢等安全目標(biāo)難以兩全。如果對(duì)穩(wěn)定幣實(shí)施類似銀行那樣的嚴(yán)格監(jiān)管，穩(wěn)定幣支付和資金流動(dòng)的隱匿性、不受監(jiān)測(cè)等優(yōu)勢(shì)將不復(fù)存在，穩(wěn)定幣市場(chǎng)和用戶范圍難以迅速擴(kuò)張。

三是穩(wěn)定幣自身的安全風(fēng)險(xiǎn)，也將對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定帶來威脅。

區(qū)塊鏈技術(shù)雖然難以篡改，但并非絕對(duì)安全：智能合約漏洞可能導(dǎo)致穩(wěn)定幣被黑客攻擊，私鑰管理不善可能導(dǎo)致用戶資產(chǎn)丟失，共識(shí)機(jī)制缺陷可能引發(fā)網(wǎng)絡(luò)癱瘓。歷史上，加密貨幣交易所被黑客攻擊的事件屢見不鮮。穩(wěn)定幣作為連接傳統(tǒng)金融與加密貨幣的橋梁，可能加速資金在兩個(gè)市場(chǎng)間的流動(dòng)，增加市場(chǎng)波動(dòng)性。

總之，特朗普政府意圖通過扶持穩(wěn)定幣發(fā)展，作為美債危機(jī)的化解手段及延續(xù)美元霸權(quán)的新武器，戰(zhàn)略設(shè)計(jì)固然精巧，但要達(dá)成這一目的仍有諸多阻力，能否成功仍然成疑。

筆者認(rèn)為，美元穩(wěn)定幣的發(fā)展前景和影響力取決于美元自身的國(guó)際地位和信用，歸根結(jié)底取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和增長(zhǎng)的前景。一旦美元信用崩塌，依托美元而存在的美元穩(wěn)定幣也將失去存在的基礎(chǔ)。美元穩(wěn)定幣即使能在一定時(shí)期勉強(qiáng)挽救美元霸權(quán)于將傾，也不過是美元霸權(quán)瀕臨死亡的回光返照而已。

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