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所以，我們認為貨幣政策必會降息降準，但滯后。只有看到實際數(shù)據(jù)惡化時才出手，不宜對前瞻性報太大希望。

當下，我們需防止2008年危機重演。2008年經(jīng)濟入冬時，貨幣政策太緊，調(diào)整滯后，經(jīng)濟大落，因此，矯枉過正使得2009年貨幣政策太松，嚴重推高地產(chǎn)泡沫。2013年又太緊導致“錢荒”，2014-2015年經(jīng)濟入冬倒逼政策放松，但如果政策調(diào)整滯后，存在重演2008年的風險。

我們預測，為應對穩(wěn)增長和通縮壓力，3月“兩會”前后會降息降準。

股市春天期待注冊制

面對結(jié)構(gòu)性減速，改革是唯一的出路。那么，什么樣的改革才能成功？所有改革都是基于美好愿景，但為什么成功者了了？如何保障改革成功？或更現(xiàn)實的問題：為什么追趕經(jīng)濟體只有德日韓臺成功變革，邁入發(fā)達國家門檻，其他經(jīng)濟體止步于中等收入？中國能成嗎？

從歷史規(guī)律看，失敗的改革=形勢逼人+慫人作秀+違背規(guī)律+零和負能量，而成功的改革=形勢逼人+牛人發(fā)狠+順應潮流+增量正能量。

中國近年幾種政策組合及效果又是什么樣的呢？用簡單的公式可以這樣表示：

2009：不改革+放水=短期泡沫、長期崩掉；

2010-2013：不改革+緊貨幣=試圖倒逼出清，但財務軟約束引發(fā)無風險利率攀，升致逆結(jié)構(gòu)調(diào)整；

2014-：改革打破財務軟約束堵住資金黑洞推動出清+中性偏松貨幣政策降低融資成本=破舊立新、放活市場。

經(jīng)過漫長的試錯，以及形勢倒逼，改革可能終于走上了正確道路。在經(jīng)濟入冬以后，由于政策友好和改革提速，股市將迎來春天。

2015年推動注冊制改革是證監(jiān)會頭等大事，重要性可比2005年股權(quán)分置改革。推動轉(zhuǎn)型創(chuàng)新、降低融資成本和降杠桿關鍵要發(fā)展直接融資，發(fā)展直接融資關鍵要推注冊制，這在公共政策部門有高度共識。

注冊制只能在牛市當中推出，因此2014年以來公共政策部門高度呵護這輪牛市以推動注冊制、國企改革、資產(chǎn)證券化、利率市場化等。但是，過去這段時間的加杠桿急漲行情顯然不符合監(jiān)管層的最佳劇本。最佳劇本是什么？是在牛市的半山腰推出注冊制。

注冊制最快要到2015年下半年才能推出，按照過去的股市上漲速度，如果在股市高點推出注冊制推出可能會成為重大利空，導致改革效果大打折扣，監(jiān)管層工作被動。因此，近期監(jiān)管層出手灑灑水降降溫，發(fā)出了“牛兒你慢些走，等等注冊制改革和實體經(jīng)濟”的心聲。

2015年下半年注冊制推出以后，怎么能證明注冊制是成功的呢？只有一個標志，那就是，注冊制推出來后，股市漲。只有這樣才能說明這個改革方案是市場廣泛接受的。就好比，怎么證明2005年的股權(quán)分置改革是廣泛接受的、成功的？只有一個辦法，就是推出后市場漲出一輪牛市。

為了保障“注冊制推出、股市上漲”這一最佳劇本的實現(xiàn)，監(jiān)管層需要做三件事：第一，在注冊制推出之前，監(jiān)管層有意把市場的節(jié)奏降下來，讓牛市慢下來。慢牛相安無事，快牛監(jiān)管加強。從快牛到慢牛是雙贏，暴漲暴跌是雙輸；第二，注冊制推出前后釋放利好；第三，最終的注冊制改革方案可能是一個有節(jié)奏控制、漸進式的方案，而不是無限供給的方案，緩解市場的過度擔憂。

因此，對監(jiān)管層和市場而言，2015年股市的最佳劇本是：欲揚先抑。