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【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 金鐘】

2024年9月18日，在歷經(jīng)三年的高通脹和大幅度加息之后，美聯(lián)儲(chǔ)終于開始了降息之路，第一次就降息50個(gè)基點(diǎn)。

經(jīng)過過去幾周的輿論準(zhǔn)備，這其實(shí)已經(jīng)不是什么意外事件?？v觀宏觀經(jīng)濟(jì)史，加上去的利率總歸還是會(huì)降下來，這是經(jīng)濟(jì)周期形成的一個(gè)重要因素。

但是美聯(lián)儲(chǔ)在今天這個(gè)時(shí)間點(diǎn)降息，的確還是有一些關(guān)鍵問題值得我們注意。

美聯(lián)儲(chǔ)大樓資料圖：新華社

一

第一個(gè)就是降息的規(guī)模大小。

在前幾個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話中透露出來的信息里已經(jīng)充分坐實(shí)了9月將會(huì)降息，而金融市場(chǎng)一直不確定的是降息的規(guī)模：25還是50個(gè)基點(diǎn)？

在幾天前與美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)系十分緊密的一個(gè)《華爾街日?qǐng)?bào)》記者發(fā)表文章暗示，降息50個(gè)基點(diǎn)更適合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。于是，金融市場(chǎng)的期望也從主流的降息25個(gè)基點(diǎn)，逐漸變成超過一半的幾率降息50個(gè)基點(diǎn)。

當(dāng)今天降息50個(gè)基點(diǎn)的決定傳出以后，金融市場(chǎng)很自然都就將焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到為什么美聯(lián)儲(chǔ)選擇50個(gè)基點(diǎn)這個(gè)問題上。

當(dāng)然美聯(lián)儲(chǔ)的理由是為了預(yù)防經(jīng)濟(jì)危機(jī)，出于謹(jǐn)慎考慮才選擇50個(gè)基點(diǎn)的降幅。但是市場(chǎng)對(duì)此的解讀會(huì)有分化，相當(dāng)一部分人懷疑美聯(lián)儲(chǔ)是否已經(jīng)看到了某些經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)的跡象才開始大步降息。同時(shí)，另一部分人則會(huì)由于利率下降導(dǎo)致的資金成本降低而繼續(xù)追逐金融資產(chǎn)，造成短期內(nèi)股市房市的泡沫擴(kuò)大。而這兩種觀點(diǎn)的交鋒將導(dǎo)致最近金融市場(chǎng)波動(dòng)率的放大，風(fēng)險(xiǎn)上升。

這里插一句題外話：過去這兩種觀點(diǎn)的交鋒會(huì)由隨后發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來判斷對(duì)錯(cuò)，但是近兩年美國(guó)不少經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性大大降低，尤其是就業(yè)數(shù)據(jù)，發(fā)布幾個(gè)月后就大幅度向下調(diào)整，2023年的就業(yè)增長(zhǎng)到今天已經(jīng)大部分被“修正”消失了。尤其現(xiàn)在到了選舉季節(jié)，這些經(jīng)濟(jì)數(shù)字的可靠性恐怕又要再打一個(gè)折扣。

對(duì)于世界其他主要經(jīng)濟(jì)體來說，美國(guó)降息50個(gè)基點(diǎn)雖然還沒有改變美國(guó)市場(chǎng)利率高于其他主要經(jīng)濟(jì)體的現(xiàn)實(shí)，但是美聯(lián)儲(chǔ)自己的預(yù)測(cè)與市場(chǎng)預(yù)期都已經(jīng)認(rèn)為未來幾個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)持續(xù)降息，而不是就此罷手。

因此，對(duì)于未來幾個(gè)月的美元利率下降的預(yù)期將會(huì)造成美元持續(xù)走弱的壓力，對(duì)于中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家來說，之前幾周的貨幣匯率上漲已經(jīng)反映出來這個(gè)壓力，未來其他國(guó)家貨幣兌美元走強(qiáng)的趨勢(shì)仍然會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，促進(jìn)國(guó)際資本的從美國(guó)回流。而在短期金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過去之后，未來幾個(gè)月持續(xù)降息的預(yù)期以及年底美國(guó)股市的季節(jié)性，將增加美股在今年最后幾個(gè)月進(jìn)一步上漲的概率。

交易員在美國(guó)紐約證券交易所交易大廳工作。資料圖：新華社

二

第二個(gè)問題是美國(guó)降息對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果有多大。

我覺得恐怕沒有以前經(jīng)濟(jì)周期降息效果大。

一個(gè)重要的原因就是，在前兩年美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)候，由于種種原因，加息的影響被限制在了一個(gè)有限的范圍之內(nèi)。比如說房屋貸款，美國(guó)大量房屋擁有者在疫情期間取得了超低的固定利息房貸，美聯(lián)儲(chǔ)的加息對(duì)于這一大部分房產(chǎn)持有者的開支沒有負(fù)面影響，降息當(dāng)然也不會(huì)產(chǎn)生什么正面推動(dòng)的效果。因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)中占70%的消費(fèi)受到降息的刺激并不會(huì)很明顯。

因此，這一輪降息受益比較明顯的更多是企業(yè)部門，而承受賬面浮虧的銀行體系在2023年美聯(lián)儲(chǔ)緊急資金支持下度過了硅谷銀行擠兌危機(jī)，現(xiàn)在降息了，那么銀行的賬面浮虧就會(huì)下降。

而非金融的實(shí)體企業(yè)，在疫情期間在超低利率水平下借債獲得大量現(xiàn)金，未來兩三年正好是需要借新債還舊債的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)于他們來說是相對(duì)改善了未來融資成本。但是總體來說這些影響不會(huì)很明顯，依照2008年以后的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是連續(xù)收縮的美國(guó)制造業(yè)的刺激不會(huì)很大。

而對(duì)于政府開支來說，官方降息肯定減少了聯(lián)邦政府的利息開支，但是美國(guó)政府的超支赤字本來就是依靠美元霸權(quán)地位支持的，利息高低在霸權(quán)依舊的時(shí)候還只是一個(gè)會(huì)計(jì)問題，并不足以影響政府行為。占美國(guó)經(jīng)濟(jì)比重越來越大的政府開支最終還是要受到11月總統(tǒng)大選的結(jié)果影響。