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（文/孫梅欣 編輯/張廣凱）

上行的業(yè)績表現(xiàn)，卻拉不動(dòng)毛戈平下行的股價(jià)。

國貨美妝品牌毛戈平近期公布了喜人的上半年業(yè)績。財(cái)報(bào)顯示，上半年公司營收25.88億元，同比增長31.3%；毛利接近21.79億元，同比增長30.25%；實(shí)現(xiàn)凈利潤6.7億元，同比增長36.1%。

對(duì)于營收的增長，公司在財(cái)報(bào)中提到，主要由于產(chǎn)品銷售的攀升。事實(shí)上，毛戈平產(chǎn)品線上、線下渠道，以及海外銷量的的大幅增加，在超過80%的毛利率情況下，自然也對(duì)利潤形成支撐。

然而和上升的業(yè)績形成對(duì)比的，是毛戈平下跌的股價(jià)。自毛戈平上市以來，上半年股價(jià)一路攀升，一度在6月沖破130元/股，市值約為640億港元。

但在此之后2個(gè)月時(shí)間里，公司股價(jià)便一路下跌。截至8月28日下午收盤，公司股價(jià)報(bào)收94.35港元/股，總市值為462.49億港元，較股價(jià)高點(diǎn)時(shí)縮水已接近30%。

上半年?duì)I收、利潤增長，還跨進(jìn)了香水領(lǐng)域

不同于上半年國內(nèi)幾家頭部國貨美妝品牌的混戰(zhàn)，毛戈平今年上半年埋頭默默掙錢。彩妝和護(hù)膚品，依然是毛戈平的銷售主力。財(cái)報(bào)顯示，彩妝收入14.22億元，同比增長31.1%，在總營收中占比超過54.95%，貢獻(xiàn)率過半。不過，護(hù)膚品的銷售同比增幅更高一些，同比達(dá)到33.4%，銷售收入達(dá)到10.87億元。

其中，護(hù)膚品中的奢華魚子醬面膜依然是最大的明星單品，單品銷售額就超過了6億元，繼續(xù)延續(xù)這一明星單品的銷售勢頭。排在之后的，則是彩妝中的光感柔紗凝顏粉餅，和護(hù)膚品中的奢華養(yǎng)膚黑霜，兩個(gè)單品銷售額都達(dá)到2億元。

不過，從單品銷售價(jià)格來看，毛戈平也出現(xiàn)了一些小幅以價(jià)換量的情況。其中彩妝平均銷售價(jià)格就比上年同期出現(xiàn)下降，單件降價(jià)4.1%，降至157元/件。財(cái)報(bào)稱，是由于大宗采購提供的折扣，以及向零售商、經(jīng)銷商出售的產(chǎn)品價(jià)格低于向消費(fèi)者出售的價(jià)格。

上半年銷售中還出現(xiàn)了一大變化，是毛戈平進(jìn)入了香氛領(lǐng)域。今年6月下旬，毛戈平作為故宮文創(chuàng)長期合作伙伴，在故宮博物院建院百年的時(shí)機(jī)，上市了13款“聞道東方”系列香氛，由此進(jìn)入高端香水領(lǐng)域。

而在財(cái)報(bào)中顯示，推出不到半個(gè)月的香氛產(chǎn)品，賣出約35400件，由此帶來的收入已經(jīng)則達(dá)到1141.3萬元。

要知道，毛戈平的化妝藝術(shù)培訓(xùn)及相關(guān)銷售產(chǎn)生的收入，上半年才達(dá)到6731.2萬元，這也是毛戈平最早期“發(fā)家”的業(yè)務(wù)，然而這部分業(yè)務(wù)卻同比下降5.82%，也是除了香氛這一新品類之外，唯一沒有跨進(jìn)億元門檻的收入類目。

對(duì)于這部分收入的減少，毛戈平解釋是由于為了提升服務(wù)品質(zhì)和學(xué)員體驗(yàn)，嚴(yán)格控制教室坪效和滿班率。但實(shí)際上毛戈培訓(xùn)機(jī)構(gòu)上半年招收學(xué)員的人數(shù)超過3800人，同比數(shù)量是在上升，雖然同比增長只有幾乎可以忽略不計(jì)的0.77%。

一個(gè)實(shí)際的變化，或許是毛戈平的化妝培訓(xùn)也在“下沉”。財(cái)報(bào)中提到，除了常規(guī)的勞動(dòng)技能培訓(xùn)外，培訓(xùn)項(xiàng)目還拓展了職場、生活領(lǐng)域的妝容培訓(xùn)服務(wù)。

在一定程度上，這意味著人群從“專業(yè)”培訓(xùn)向“非專業(yè)人群”培訓(xùn)拓展，這會(huì)拓寬消費(fèi)的受眾群體，但在課程價(jià)格、培訓(xùn)時(shí)長以及由此產(chǎn)生的產(chǎn)品銷售額上，都會(huì)出現(xiàn)降低。

股價(jià)持續(xù)回調(diào)，缺乏“第二增長曲線”的想象空間

作為一家上市企業(yè)，高毛利通常受到投資人歡迎。然而毛戈平首份財(cái)報(bào)中公布出超過80%的毛利率，則讓買單的消費(fèi)者詬病。

從今年上半年的財(cái)報(bào)來看，毛戈平的毛利率有小幅的下降。其中，彩妝毛利率下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，降至82.7%；護(hù)膚品類的毛利率下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，降至87.5%。相比之下，化妝藝術(shù)培訓(xùn)及相關(guān)銷售的毛利率，則是扎實(shí)下滑了9.5個(gè)百分點(diǎn)，降至62.9%。

對(duì)此公司解釋，這項(xiàng)毛利率的下滑，是由于學(xué)校師資團(tuán)隊(duì)的擴(kuò)大，從而人員成本增加。

不過，和各項(xiàng)收入增長形成對(duì)比的，則是公司同期的研發(fā)成本卻有小幅下降。

財(cái)報(bào)顯示，上半年公司研發(fā)成本1525.7萬元，比去年同期數(shù)據(jù)略有減少。雖然基本可以視作持平水平，但這是在公司今年推出香氛新品線的情況下，研發(fā)成本還是不增反減。

另一個(gè)更明顯的下滑，則是公司的持續(xù)下行的股價(jià)。

事實(shí)上，毛戈平在上市初期，股價(jià)曾經(jīng)一路攀升，從開盤價(jià)的47.28港元/股，接連上漲至130.6港元/股，股價(jià)漲幅接近2倍。然而這一走勢從今年6月出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，隨后一路滑，當(dāng)前94.35港元/股的價(jià)格，較股價(jià)高點(diǎn)時(shí)已經(jīng)縮水了27.76%。

美云空間電商創(chuàng)始人白云虎認(rèn)為，毛戈平上市初期被資本看好，尤其是之前股價(jià)沖高，是有些被“高估”了，所以現(xiàn)在出現(xiàn)回調(diào)：“從毛戈平目前的PE值來看，動(dòng)態(tài)市盈率接近50，參照珀萊雅20左右的PE值來看，毛戈平幾乎是它的2倍，已經(jīng)比較高了，所以這一階段的回調(diào)，也比較符合二級(jí)市場預(yù)期?！?

他認(rèn)為，雖然現(xiàn)階段其營收和利潤增長都比較樂觀，但因?yàn)椴蕣y類目的市場規(guī)模受限，導(dǎo)致其營收總量還處于化妝品行業(yè)的第二梯度。再加上公司的“第二增長曲線”并不明顯，因此缺乏對(duì)未來增長的想象空間。

“雖然今年毛戈平進(jìn)了香水領(lǐng)域，但是香水和彩妝都屬于時(shí)尚板塊，相對(duì)來說總體規(guī)模有限，對(duì)公司的營收和利潤總量的提升是容易摸到天花板的。”

白云虎認(rèn)為，從全球美妝化妝品產(chǎn)業(yè)的發(fā)展結(jié)構(gòu)來看，護(hù)膚類目仍然是營收規(guī)模和利潤率是主流板塊：“對(duì)于毛戈平而言，如果其想成為類似歐萊雅這樣占據(jù)主流市場地位的美妝化妝品集團(tuán)，那么要拓展挖掘高附加值的護(hù)膚類目。然而，毛戈平獨(dú)特的IP基因，也會(huì)影響其在護(hù)膚領(lǐng)域的拓展?！?