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（文/霍東陽 編輯/張廣凱）

8月27日，安踏集團發(fā)布了2025年半年報。

今年上半年，安踏集團營收達到385.4億元，同比增長14.3%，連續(xù)第四年穩(wěn)居中國市場行業(yè)首位；經營利潤超百億，達101.31億元，經營利潤率達到26.3%。

相較于李寧和特步營收分別增長3.3%和7.1%，安踏不僅收入增長速度快，而且今年上半年的收入超過李寧和特步兩個品牌的收入之和（約為217億元）。還有媒體分析稱，安踏半年的營收近乎阿迪耐克大中華區(qū)之和。

2024年，安踏集團和旗下Amer Sports的營收總和首次破了千億，成為繼耐克和阿迪達斯后達到這一規(guī)模的第三家運動集團。

安踏如何盤算千億營收之后的下一步發(fā)展？

多品牌矩陣的“甜蜜煩惱”

在不知不覺間，安踏也成為了包含著安踏品牌、FILA、DESCENTE、KOLON SPORT、MAIA ACTIVE、狼爪，以及Amer Sports旗下的始祖鳥、Salomon、Peak Performance、Wilson等諸多品牌的超大集團。

具體來看，不同品牌在今年上半年的業(yè)績表現(xiàn)均有不同程度提升，其中以DESCENTE和KOLON SPORT為代表的其他品牌表現(xiàn)尤為突出：

安踏品牌的收入達到169.60億元，同比增長5.4%；FILA收入為141.82億元，同比增長8.6%；其他所有品牌的收入為74.1億元，同比增長61.1%。

同期，安踏品牌的毛利為93.1億元，同比增長2.2%；FILA毛利為96.3億元，同比增長5.1%；其他所有品牌的毛利為54.8億元，同比增長63.9%。

值得注意的是，盡管旗下的各品牌都在增長，但安踏和FILA的毛利增長速度明顯低于其收入的增長，只有其他所有品牌的毛利增長速度跑贏收入增長。

這也反映在毛利率的變化上。整體來看，安踏集團的毛利率為63.4%，同比下降0.7個百分點。今年上半年，安踏品牌的毛利率下跌1.7個百分點至54.9%；FILA的毛利率下降2.2個百分點至68%；所有其他品牌的毛利率為73.9%，提升1.2個百分點。

與李寧和特步相比，雖然安踏整體的毛利率仍高于李寧（50%）和特步（44.95%），但其旗下?lián)碛卸鄠€高端品牌的安踏集團毛利率降幅高于采取“單品牌、多品類、多渠道”路線的李寧（李寧毛利率下降0.4個百分點）。

同時，特步雖然毛利率降幅超過1個百分點，但其旗下的中高端專業(yè)運動品牌營收占比僅為三成左右；而安踏旗下的中高端品牌營收占比超56%，僅曾經的“現(xiàn)金牛”FILA貢獻的營收占比就超過36%。

這意味著FILA的盈利能力正在進一步下降。DESCENTE和KOLON SPORT等其他品牌雖然增長迅猛，但要承接FILA“現(xiàn)金?！钡慕巧赡苌行钑r日，尤其是在當前中國戶外市場競爭激烈的情況下。

安踏的全球野心

在發(fā)布2025年中期報告時，CEO丁世忠闡述了安踏接下來的戰(zhàn)略布局。

丁世忠將安踏的企業(yè)價值定義為“為全球消費者提供最好的商品價值，努力成為中國品牌全球化、高質量發(fā)展的標桿”，將社會價值定義為“助力體育強國建設，為利益相關方創(chuàng)造共生價值”。

對“全球”的強調意味著安踏將進一步強化其“多品牌”運營戰(zhàn)略。

丁世忠也明確了安踏的并購邏輯：一是收購具有強大品牌價值和基因的品牌，通過戰(zhàn)略重塑實現(xiàn)價值躍升；二是投資高潛力的新興品牌，在早期建立合作，探索共同成長。

僅今年八月，安踏就卷入三次收購國際品牌的傳聞：月初被傳或將收購銳步，但后被銳步商標持有者ABG否認；8月25日，有外媒報道稱安踏已與計劃出售Puma股份的Artemis SAS洽談；8月27日，又傳出安踏與曾一同“蛇吞象”拿下Amer Sports的私募股權投資公司方源資本組成財團競購加拿大鵝。

在中期報告中，安踏也透露了剛剛納入麾下的狼爪的最新狀況。目前，安踏已為狼爪組建聯(lián)合管理團隊，今年內將制定三至五年的復興計劃，圍繞其核心價值重塑產品與品牌體系。據悉，曾任Amer Sports大中華區(qū)總裁的姚劍已于7月1日就任狼爪品牌總裁，直接向丁世忠匯報。

同時，安踏也確認了對韓國潮流電商平臺MUSINSA的投資，并在發(fā)布中期報告的同時公告稱，將與MUSINSA成立合資公司，安踏和MUSINSA分別持股40%和60%。

據韓國媒體在今年年初的報道，安踏以500億韓元（約合2.64億元人民幣）收購了MUSINSA 1.7%左右的股份，安踏將為MUSINSA“闖中”提供后臺賦能、零售和品牌管理方面的助力。

MUSINSA對中國市場更是野心勃勃。

目前，MUSINSA旗下自營品牌Musinsa Standard在上海淮海路百盛購物中心圍擋、上海徐家匯商場也透露全新改造后的“新六百YOUNG”將引入MUSINSA。該品牌計劃到2030年在中國開設超100家門店。此外，MUSINSA的線上旗艦店將于2025年9月率先上線。

丁世忠解釋投資MUSINSA中國時表示，“這并非偏離主賽道，而是更好地貼近年輕消費趨勢，探索大時尚產業(yè)與體育產業(yè)的融合邊界，為運動賽道帶來新啟發(fā)?！?

還有媒體報道稱，MUSINSA正考慮首次公開募股，公司估值可能達約72億美元，最快2026年上市，上市地選擇美國或韓國。

上半年完成對JACK WOLFSKIN的收購，并宣布與韓國時尚平臺MUSINSA成立合資公司，正是這一邏輯的體現(xiàn)。

丁世忠還強調，不僅要“買得好”，更要“管得好”、“協(xié)同好”。

他透露，在集團內品牌等資源配置中，投資現(xiàn)有業(yè)務——特別是創(chuàng)新、數(shù)字化和零售轉型，不斷提升盈利能力是首要任務；其次是尋找高質量的并購與合作機會，強化多品牌優(yōu)勢；保持穩(wěn)定高派息比率，適時回購股份，優(yōu)化資本結構。

有媒體分析稱，安踏集團已越來越有LVMH的“影子”。除了龐大的品牌矩陣，安踏的核心競爭優(yōu)勢還在于其基于中國市場龐大的DTC渠道網絡和零售運營能力，以及跨渠道零售能力和規(guī)模體量所帶來的在中國市場跨周期經營的能力。

上半年安踏經營現(xiàn)金凈流入109.3億元，截至報告期末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、銀行定存及已抵押存款合計達555.8億元，可以預見，安踏接下來還將繼續(xù)尋找“標的”。

不過，自公布中期報告后，安踏在二級市場的股價反而受挫。8月28日，安踏體育以101港元/股開盤，收報95.85港元/股，跌了5.66%。值得注意的是，今年3月安踏體育發(fā)布2024年年報時，股價也曾出現(xiàn)下跌。