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（文/朱道義 編輯/張廣凱）

“鐵打的茅五，流水的老三。”在白酒深度調(diào)整期，五糧液頗具韌性的穩(wěn)定增長，再次為這句江湖傳言添加了實證。

8月27日晚間，宜賓五糧液股份有限公司（股票代碼：000858.SZ）披露了2025年中期業(yè)績報告。財報顯示，上半年公司實現(xiàn)營收527.71億元，同比增長4.19%；歸母凈利潤194.92億元，同比增長2.28%；扣非凈利潤194.80億元，同比增長2.86%。

值得注意的是，對比往期業(yè)績，五糧液的增速也明顯有所放緩，這是公司近10年來首次錄得“個位數(shù)”的同期增長。但在包括茅臺在內(nèi)的多家酒企主動調(diào)低年度目標的行業(yè)大背景下，五糧液的業(yè)績能繼續(xù)保持整體穩(wěn)定，已經(jīng)殊為難得。

酒類分析師蔡學(xué)飛指出，“面對白酒行業(yè)深度調(diào)整的‘深水區(qū)’，五糧液穩(wěn)中求進，堅持品質(zhì)與文化屬性不變，深耕穩(wěn)固傳統(tǒng)市場，積極開拓新增量，凸顯其穿越周期的戰(zhàn)略定力與長期信心?！?

系列酒大賣，渠道改革初顯成效

2025年，是五糧液的“營銷執(zhí)行提升年”，即持續(xù)深化“抓動銷、穩(wěn)價格、提費效、轉(zhuǎn)作風(fēng)”營銷方針。通過強化產(chǎn)品動銷、渠道優(yōu)化、服務(wù)能力等多方面舉措，五糧液實現(xiàn)了多項核心指標數(shù)據(jù)的增長。

從產(chǎn)品端來看，五糧液的酒類產(chǎn)品，主要分為五糧液產(chǎn)品和其他酒產(chǎn)品（系列酒）。其中，五糧液產(chǎn)品上半年實現(xiàn)營收409.98億元，同比增長4.57%；其他酒產(chǎn)品81.22億元，同比增長2.73%。

值得注意的是，五糧液酒類產(chǎn)品的整體噸價下滑27.89%至43.36萬元/噸，毛利率則同比微降至82.2%。而系列酒的大量投放，或許是拉低噸價與毛利率的主要原因之一。在公司酒類矩陣中，五糧液產(chǎn)品的噸價約150.8萬元，毛利率86.45%；系列酒噸價約9.44萬元，毛利率60.74%。

從產(chǎn)銷來看，五糧液產(chǎn)品上半年的生產(chǎn)量為2.56萬噸，同比增長11.56%，銷量同比增長12.75%至2.73萬噸；系列酒生產(chǎn)7.67萬噸，同比增長60.15%，銷量也同比大漲58.81%至8.6萬噸。

對于系列酒銷量的大幅增長，五糧液認為主要系白酒行業(yè)處于深度調(diào)整期，中低價位酒更受消費者青睞，相關(guān)產(chǎn)品銷量相應(yīng)增加。

從渠道端來看，五糧液一方面持續(xù)加碼直營，另一方面將全面提升經(jīng)銷商盈利水平作為市場工作重點。具體來看，強調(diào)鞏固傳統(tǒng)渠道、聚焦弱勢市場、鞏固優(yōu)勢市場、拓展對壘市場、打造高地市場、強化“三店一家”建設(shè)；拓展新興渠道，規(guī)范電商渠道合作模式，持續(xù)擴大新零售自營渠道市場份額。

上半年，其直銷模式實現(xiàn)營收211.95億元，同比增長8.6%，占比進一步提升至43.15%，毛利率達86.80%；經(jīng)銷模式實現(xiàn)營收279.25億元，同比微增1.2%，毛利率78.70%。

據(jù)悉，五糧液經(jīng)銷模式包括傳統(tǒng)渠道運營商模式、KA賣場等，主要在線下銷售；直銷模式則包括團購銷售模式，直接面向團體消費者銷售產(chǎn)品。

截至報告期末，五糧液經(jīng)銷商數(shù)量2510家，較上年同期減少20家；五糧濃香經(jīng)銷商新增127家至1077家。

早在去年12月，五糧液高管就曾公開強調(diào)“整改不到位的經(jīng)銷商重新綁定終端”，他表示：“我們要強化合同約定區(qū)域和渠道經(jīng)銷商管理的嚴肅性，對違約銷售占比較大，終端服務(wù)能力嚴重不到位，并且屢次整改不到位的經(jīng)銷商，我們將減少計劃量，重新劃定經(jīng)銷區(qū)域，重新綁定終端?！?

五糧液還在財報中表示，上半年新增進貨終端7990家；搶抓宴席消費場景，上半年開展宴席場數(shù)開瓶掃碼同比均保持兩位數(shù)增長，服務(wù)消費者超過283萬人次；成功開發(fā)企業(yè)型客戶60家；持續(xù)推進“三店一家”建設(shè)，合計新增242家，填補18個空白區(qū)縣；在20個核心城市實行終端直配，終端訂單穩(wěn)步增長。

得益于渠道改革的持續(xù)深化，五糧液的存貨為177.46億元，較去年末有明顯下降。從象征著酒企“業(yè)績蓄水池”和經(jīng)銷商打款意愿的合同負債來看，100.77億元的合同負債達到歷史同期新高。

此外，五糧液的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額311.37億元，同比大增131.88%。

加碼低度白酒和精釀啤酒

在穩(wěn)住基本盤的同時，五糧液也試圖找到新的增量，這次其選擇押寶年輕化。

8月26日，五糧液推出由歌手鄧紫棋代言的天青色包裝新品——29°濃香型白酒“一見傾心”，并在京東、天貓、唯品會、抖音官方旗艦店等全電商平臺開啟預(yù)售。該產(chǎn)品提供500ml/瓶和100ml/瓶兩種規(guī)格，其中500ml規(guī)格可單瓶購買，售價為399元/瓶；100ml規(guī)格則需以3瓶禮盒形式購買，禮盒售價300元，相當(dāng)于每瓶100元。

根據(jù)京東和抖音旗艦店截至當(dāng)天晚上22:00的銷售數(shù)據(jù)，抖音平臺上100ml×3瓶裝的銷量為459件，500ml規(guī)格單瓶的訂單量為525件。

實際上，今年低度白酒的熱度始終居高不下，多家頭部酒企陸續(xù)加入賽道。

6月18日，水井坊在2024年股東大會上透露，公司將于特定區(qū)域嘗試推出38度以下的產(chǎn)品。6月20日五糧液首次透露下半年將推出29度“五糧液·一見傾心”后，瀘州老窖緊接著在6月27日的股東大會上表示，“公司已成功研發(fā)28度國窖1573，將適時投放市場?！?月15日，舍得酒業(yè)發(fā)布消息，將于8月30日上新首款低酒度暢飲型老酒“舍得自在”，度數(shù)為29度。8月19日，古井貢酒·年份原漿輕度古20在沈陽正式發(fā)布，度數(shù)為26度，定價375元/瓶，容量375ml。

從目前的公開資料來看，五糧液、瀘州老窖、舍得等酒企給低度產(chǎn)品定位的核心賣點，均為“低而不淡”，并分別給出了自身的獨家秘訣。

不過值得注意的是，五糧液或許具備著布局低度酒市場的先發(fā)優(yōu)勢和深厚經(jīng)驗。其在2024年財報中指出，公司早在行業(yè)中就首創(chuàng)低度白酒，并在培育年輕消費群體方面積累了一定優(yōu)勢——其中39度五糧液已形成穩(wěn)定的消費氛圍，而“紫氣東來”系列則成為低度白酒千元價位段的標桿產(chǎn)品。

中國酒業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2025年我國低度酒市場規(guī)模將突破740億元，年復(fù)合增長率達到25%。這一增速明顯高于白酒行業(yè)的整體增長水平，反映出低度酒市場正展現(xiàn)出強勁的發(fā)展勢頭。

此外，五糧液旗下仙林生態(tài)酒業(yè)還在趕乘“精釀啤酒”的風(fēng)潮。不久前的8月15日，五糧液正式發(fā)布了全新啤酒產(chǎn)品——“風(fēng)火輪”。據(jù)悉，其是一款獨特添加“五糧”原料突出谷物風(fēng)味的“中式五糧精釀啤酒”，以時尚環(huán)保的覆膜鋁罐包裝形式呈現(xiàn)，建議零售價為19.5元/罐。

從“年輕人的第一杯五糧液”一見傾心，到“秋天的第一杯精釀啤酒”風(fēng)火輪，可以看出五糧液正迫切地想要擁抱年輕消費群體，讓產(chǎn)品融入年輕化的生活方式。上半年，五糧液研發(fā)費用2.1億元，同比增長31%。

對此，中國酒業(yè)獨立評論人肖竹青認為，“五糧液既能在高端市場穩(wěn)住價格、提升品牌勢能，又能在大眾市場和新興場景持續(xù)擴張，其穩(wěn)健財務(wù)、渠道改革和年輕化嘗試共同構(gòu)成了未來增長的多維引擎。”

資本市場上，截至8月28日收盤，五糧液每股報125.47元，總市值約4870.05億元。