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為什么國(guó)家基礎(chǔ)資產(chǎn)投資不足

當(dāng)前產(chǎn)能過剩，根子在國(guó)家基礎(chǔ)資產(chǎn)投資不足。為什么全社會(huì)對(duì)國(guó)家基礎(chǔ)資產(chǎn)的投資不足呢？根本原因在于這類國(guó)家基礎(chǔ)資產(chǎn)的一些特性，導(dǎo)致投資主體缺位。

1.規(guī)模大。屬于國(guó)家基礎(chǔ)資產(chǎn)的投資項(xiàng)目一般規(guī)模巨大，通常以千億、萬(wàn)億計(jì)，單個(gè)企業(yè)乃至企業(yè)聯(lián)合，通常都沒有這樣的投資能力。

2.投資周期長(zhǎng)?；A(chǔ)資產(chǎn)工程建設(shè)時(shí)間以5年、10年乃至幾十年計(jì)，在企業(yè)能夠接受的回報(bào)期內(nèi)沒有回報(bào)。

3.高度不確定性。基礎(chǔ)資產(chǎn)投資項(xiàng)目多是超級(jí)工程，涉及不同產(chǎn)業(yè)之間的關(guān)聯(lián)規(guī)劃、涉及地區(qū)間協(xié)調(diào)、甚至涉及國(guó)與國(guó)之間的磋商，這些項(xiàng)目的不確定風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一般制造業(yè)投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)非一般企業(yè)能夠承擔(dān)。

4.收益排他性模糊。市場(chǎng)型企業(yè)的投資要求誰(shuí)投資、誰(shuí)獲益，要求完全的排他性，而這些超級(jí)工程的收益權(quán)（定價(jià)權(quán)）如何實(shí)施，歷來(lái)在各國(guó)都存在著極大的模糊性，因此不適合市場(chǎng)中的企業(yè)投資。

企業(yè)不適合作為宏觀-戰(zhàn)略性的投資主體，國(guó)家財(cái)政同樣也不合適。因此，必須創(chuàng)造一個(gè)新型投資主體，我們將其定位為準(zhǔn)市場(chǎng)型國(guó)家戰(zhàn)略投資基金。

如何打造新型投資主體

實(shí)施宏觀-戰(zhàn)略投資的關(guān)鍵是打造新型投資主體。借鑒股權(quán)投資基金行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)可行的辦法，是設(shè)立擔(dān)負(fù)國(guó)家戰(zhàn)略使命的準(zhǔn)市場(chǎng)型戰(zhàn)略投資基金體系。其要點(diǎn)是：

1.在基金體系下，按不同領(lǐng)域及其同一領(lǐng)域的不同地區(qū)，設(shè)立若干專業(yè)性子基金；如國(guó)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)資金、南海開發(fā)基金、塔克拉瑪干綜合開發(fā)基金、清潔能源基金等等。

2.基金實(shí)行混合所有制（PPP模式），由中央銀行與國(guó)家財(cái)政提供引導(dǎo)資金，授予基金在金融市場(chǎng)特許融資范圍，選擇性提供國(guó)家信用擔(dān)保，吸引國(guó)內(nèi)外大機(jī)構(gòu)作基石投資人，吸引社會(huì)投資大眾作為（優(yōu)先回報(bào)的）投資者，再加上直接在銀行間市場(chǎng)發(fā)行債券，形成國(guó)家戰(zhàn)略引領(lǐng)、國(guó)家資金牽頭、多元資本混合的長(zhǎng)期投資基金。

3.市場(chǎng)化方式挑選基金管理人，開發(fā)使用那些國(guó)家部委辦局中包括已退休但仍適宜工作的、具有產(chǎn)業(yè)和大型工程/企業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)干才，與資本市場(chǎng)的現(xiàn)代專業(yè)人才結(jié)合，打造市場(chǎng)化、專業(yè)化基金運(yùn)作團(tuán)隊(duì)，建立以國(guó)家榮譽(yù)和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)利益并重的復(fù)合型長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。

4.完善建立基金投資決策、咨詢與審計(jì)體系，促使基金體系在總體上達(dá)到有效運(yùn)行、合規(guī)運(yùn)行。

5.統(tǒng)一規(guī)劃布局，分期有序?qū)嵤?duì)廣義生產(chǎn)要素的投資，不少都是“都江堰式”的超級(jí)工程，必須在充分論證、科學(xué)決策的基礎(chǔ)上穩(wěn)步推進(jìn)；而一些則是相對(duì)成熟，可盡快立項(xiàng)設(shè)立（如解決“去庫(kù)存”問題的“國(guó)家保障房?jī)?chǔ)備投資基金”）。

宏觀-戰(zhàn)略投資有沒有經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

就宏觀-戰(zhàn)略投資的自身項(xiàng)目而言，因其投資周期長(zhǎng)，雖然在中、短期難有回報(bào)，但在長(zhǎng)期具有持續(xù)穩(wěn)定的投資回報(bào)。

首先，宏觀-戰(zhàn)略投資所形成的資產(chǎn)是國(guó)家長(zhǎng)期發(fā)展的基石，具有戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性的生產(chǎn)要素供給能力，其特點(diǎn)是隨著經(jīng)濟(jì)總量和人均收入水平的增長(zhǎng)而相應(yīng)增長(zhǎng)，對(duì)其需求是長(zhǎng)期和剛性的；其次，這類資產(chǎn)的收益具有固定收益的特點(diǎn)，不依賴競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中所必需的企業(yè)家精神；再次，這類資產(chǎn)的收益水平往往與人均收入水平正向相關(guān)，具有資產(chǎn)收益跨時(shí)遞增的特性，即社會(huì)經(jīng)濟(jì)越發(fā)展、人均收入越高，這類資產(chǎn)的收益水平就越高。香港公租房就是一個(gè)特別典型的案例。

就投資的外溢性效果來(lái)看，這些宏觀-戰(zhàn)略投資在短期就開始產(chǎn)生積極的社會(huì)效益。這是因?yàn)椋@類投資絕大部分是超級(jí)工程項(xiàng)目，能夠直接拉動(dòng)對(duì)當(dāng)前過剩產(chǎn)能的有效需求，把那部分因需求不足而相對(duì)過剩的產(chǎn)能利用起來(lái)，轉(zhuǎn)變成有效產(chǎn)能，從而通過“減產(chǎn)能”和“用產(chǎn)能”的雙軌制，減輕產(chǎn)能壓縮的難度；同時(shí)，這樣做還可以避免因固定資產(chǎn)報(bào)廢的資本損失，減少工人下崗領(lǐng)取社保救濟(jì)的財(cái)政壓力，還能獲取這部分被宏觀-戰(zhàn)略投資救活的產(chǎn)能的稅收，對(duì)國(guó)家財(cái)政與社會(huì)穩(wěn)定都有明顯的正面作用。其中屬于科研投資和勞動(dòng)力升級(jí)培訓(xùn)投資的部分，則能增加收入從而拉動(dòng)消費(fèi)及第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

總之，由宏觀-戰(zhàn)略基金對(duì)國(guó)家長(zhǎng)期發(fā)展必須的戰(zhàn)略性基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行開發(fā)性投資，在當(dāng)前，可以顯著提高宏觀有效需求，抬升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的底部；在長(zhǎng)期，更是具有良好回報(bào)的超級(jí)投資機(jī)會(huì)。

（本文轉(zhuǎn)自《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》2016年2月）