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央行的舉措表明，在人民幣匯率穩(wěn)定和離岸市場發(fā)展、人民幣國際化之間，央行堅定選擇匯率。不惜以離岸市場流動性和離岸人民幣資產(chǎn)價格（點心債）為代價，這有利于人民幣匯率預期的改變。1月下旬，多家媒體報道央行流動性座談會會議紀要，文中明確提及對穩(wěn)定人民幣匯率的考量：

“現(xiàn)階段，我們管理流動性的時候，要高度關注人民幣匯率的穩(wěn)定……要關注到流動性太過寬松會對人民幣匯率造成比較大的壓力，形成負面沖擊?！?

也正是因為考慮到可能對匯率造成沖擊，央行今年頂住壓力，堅定地選擇了不降準，而是頻繁借助逆回購、MLF等政策工具熨平流動性起伏。

然后就是達沃斯論壇之爭。索羅斯（Soros）在論壇上稱，全球經(jīng)濟正在重蹈2008年覆轍，但這次是因為中國以及它向全球傳導的通縮壓力。盡管他仍相信中國能夠解決自己的經(jīng)濟難題，但中國的通縮壓力會轉嫁給其它國家。除了中國經(jīng)濟增速放緩，還有油價、原材料價格暴跌，以及各國的競爭性貶值，這三個通縮源頭，現(xiàn)在已經(jīng)到齊了。這樣的全球通縮環(huán)境，市場只有在80年前遇到過一次，而現(xiàn)在沒有任何一個國家知道怎么處理這個問題。

達里奧（Dalio）則認為中國，特別是人民幣的變化趨勢舉足輕重?，F(xiàn)在已經(jīng)找不到拉動全球經(jīng)濟增長的“火車頭”了，而中國經(jīng)濟增長的放緩勢必拖累全球經(jīng)濟增長。連力挺人民幣加入SDR的國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德也在吐槽中國的溝通能力，還有就是一直只會買買買中國股票的羅杰斯也來湊熱鬧看空中國。

看看達沃斯這個陣仗，放些狠話相互叫陣，隨后鳴金收兵改日再戰(zhàn)。都去準備了，預計下一波攻擊可能在節(jié)后到來，市場情緒和數(shù)據(jù)軟弱的時候，未雨綢繆肯定包括消脹些泡沫，降低些庫存，準備好彈藥，扎緊些籬笆，建立些盟友，引導下預期，開通些渠道，協(xié)調(diào)下隊友，分化下對手，都行但保證別都被料到，要有足夠驚喜。確實春節(jié)期間的人民幣表現(xiàn)堪稱“動物兇猛”。（圖10）

但今年的金融戰(zhàn)區(qū)眾多，并且相互關聯(lián)錯綜復雜，包括人民幣匯率（在岸/離岸）、人民幣利率（在岸/離岸）、A股、債券價格（信用風險），甚至還有港匯和港股。誰優(yōu)先，誰協(xié)調(diào)，誰說了算，得想透徹了，以免顧頭不顧腚，挑戰(zhàn)還在前方。

危機第三波：新興市場和貨幣體系

驀然回首，我們發(fā)現(xiàn)金融危機從未遠離，其進化的邏輯是三部曲：美債危機（私人部門債務危機）——歐債危機（公共部門債務危機）——新興市場（貨幣危機），最終可能進入貨幣（央行）體系危機；目前我們可能徘徊在危機第三波和最后的貨幣體系總危機的交匯點上。

新興市場可能在劫難逃，當下全球金融市場間的流動性波動趨勢，本質上同美國與美元領導的全球化3.0范式密切相關，這個模式在中國加入的1997-2008年之間達到了它的巔峰。

它由兩個維度構成，第一個維度是在實體經(jīng)濟和貿(mào)易方面。全球形成三元結構，分為資源型國家，比如中東石油國，俄羅斯、巴西等，主要出產(chǎn)大宗原材料。

第二類是消費型國家，高居全球食物鏈的頂端，他們經(jīng)常賬戶赤字通常超過GDP的4%以上，美國最為典型。

美國人均GDP5萬美元，3億人口，經(jīng)常賬戶赤字占到GDP10%以上，即每年向全球發(fā)出1.5萬億美元的購買力和訂單，千萬別小看這1.5萬億美元，這么多年來，全球的外匯儲備也就是12萬億美元，這是全球化的最大動力來源。

除此之外還有一類就是比較苦逼的生產(chǎn)型國家，典型是中國，經(jīng)常賬戶盈余一度超過GDP4%以上，利潤微薄以環(huán)境和廉價要素消耗進行加速的經(jīng)濟追趕。

但這是一種相濡以沫的生態(tài)結構，發(fā)達國家用來實現(xiàn)消費主義和福利國家的“美國夢”，而發(fā)展中國家用來進行原始積累，而現(xiàn)在殘酷的事實是2008年美國金融危機已經(jīng)對這種全球化形成了永久性的傷害。

根據(jù)IMF測算，2008危機以后全球喪失了1.5%的潛在增長水平和能力。投資方面，全球FDI占GDP的比重震蕩下行（圖11）。

貿(mào)易方面更是如此，危機前世界貿(mào)易增長通常都是GDP增速的一倍，而貿(mào)易正是全球經(jīng)濟增長的火車頭（圖12）。而危機以來貿(mào)易增長的速度低于全球實際經(jīng)濟增長的速度，這在以前從來沒有發(fā)生過。

實際上由于美國的制造業(yè)回流和能源獨立使得它的需求總體在弱化的同時更加開始內(nèi)卷化，而這就導致對全球其他經(jīng)濟體滴涓效應下降，這才是全球化停滯和世界經(jīng)濟復蘇乏力的根本原因。

重新的獨自平衡也許就意味著整體平庸，而過去的超級繁榮正得益于一個病態(tài)的全球食物鏈結構。

第二個維度是在貨幣方面，新興市場在全球化3.0過程中，積累了大量的美元儲備和負債。