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龔剛:理解中國特色的宏觀調控
關鍵字: 兩會宏觀調控貨幣政策財政政策貨幣政策不僅要降準,更要降息
今年的貨幣政策導向仍然是“穩(wěn)健”,為什么在經濟面臨下行的壓力下,貨幣政策仍然需要穩(wěn)???
首先必須理解,貨幣的擴展,盡管能夠擴大經濟的購買力,但毫無疑問,也同時增加了整個經濟社會的債務。貨幣的擴展絕不是如某些經濟學家所說的以直升飛機撒錢的方式進入經濟社會,而必然是通過某種機制經兌換而得以實現(xiàn)。
現(xiàn)實中,絕大多數的貨幣擴張是通過貸款而實現(xiàn)的,而貸款意味著債務。然而,中國的企業(yè)債務占GDP的比例已經達到156%,遠高于世界上任何一個國家。如此巨大的債務,必然會拖累投資,是投資上不去的一個很重要的原因。
那么,為什么中國的債務率會如此之高?作者認為,本質上是因為中國利率太高的緣故。盡管就正規(guī)的商業(yè)銀行來講,其貸款利率也許并不算很高,政策上可能也就是6%和7%左右,但此種貸款很可能是給一個金融中介(如小貸公司、影子銀行等),當然也可能是給一家國有企業(yè),但是這個國有企業(yè)拿到錢以后不是自己直接投資,而是轉身再去拆借給他人。中國的許多國有企業(yè)也搞金融,也有所謂的金融服務公司。
這實際上意味著,大量資金有可能在各資金販子之間空轉,進入不了真正需要貸款的人之手;而且即使最后進入真正需要貸款的人(如中小企業(yè))手里的時候,已經是經過多道資金販子之手,利率可能就非常的高了,可能達到13%、20%等。這樣一種貨幣(貸款)的傳導機制肯定會給經濟帶來巨大的傷害。
借債要還,這是天經地義,但除了本金,還需還利息,即所謂連本帶利。于是,利率的高低將很自然地成為債務積累速度(或是否形成債務危機)的關鍵變量。由于債務是按利率增長,而經濟是按其增長率增長,因此,當債務利率長期大于經濟增長率時,債務率將不可避免升高。這樣一個結論可以推廣到一般企業(yè),如果貸款利率長期大于企業(yè)的資產(或收益)增長率,則該企業(yè)早晚會進入“明斯基時刻”。
以前中國處于高增長(比如9%和10%)這種階段,債務問題就不會那么顯著,因為債務率中分母的增長率很大。但是到了目前這個新階段,中國經濟的潛在增長率本身在下跌,企業(yè)本身也面臨各種各樣的轉型壓力,如果債務的利率還是居高不下的話,中國的債務問題只會越來越嚴重。
央行日前已經推出降準措施,以釋放更多的流動性。然而,面對中國經濟的下行壓力,中國貨幣政策的目標更應該是:理清貨幣政策的傳導機制,使貨幣(或貸款)進入實體企業(yè)時,其成本(或利率)更低。正如政府工作報告在談到貨幣政策時所指出的,“著力緩解企業(yè)融資難融資貴問題。改革完善貨幣信貸投放機制,適時運用存款準備金率、利率等數量和價格手段,引導金融機構擴大信貸投放、降低貸款成本,精準有效支持實體經濟,不能讓資金空轉或脫實向虛?!?
總之,面對中國經濟的下行壓力,中國應積極主動推出庫存項目,大膽啟動更為積極的財政政策作為庫存項目的主要融資來源,同時執(zhí)行以降低利率為主要目標的穩(wěn)建的貨幣政策,以緩解企業(yè)債務的積累速度,從而重新搞活企業(yè)。我們相信,通過這樣一種逆周期行為,中國將有效地解決經濟所面臨的下行壓力。正如前文所述,中國強有力的政府宏觀調控能力幾乎從來沒有使經濟進入真正的衰退,過去是如此,此次也不會例外。
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- 責任編輯:陳軒甫
- 最后更新: 2019-03-08 11:50:41
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