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創(chuàng)造貨幣的國家戰(zhàn)略的主要要求（律令）應該是實體生產(chǎn)力——充分利用國家的潛力、確?？沙掷m(xù)的經(jīng)濟增長和人民的福利。

這一要求與貨幣創(chuàng)造機制相對應，要求貨幣創(chuàng)造機制能夠同時滿足三個基本條件：

1.將新貨幣的發(fā)行與新附加值的創(chuàng)造聯(lián)系起來（新貨幣應該刺激經(jīng)濟增長，或者刺激銀行的新儲備，而不是新的財務結(jié)果）；

2.吸引投資者創(chuàng)造新產(chǎn)業(yè)（新資金應在實體經(jīng)濟領域創(chuàng)造新投資，而不是進行不產(chǎn)生附加值的新投機或徒勞的金融操作）；

3.確保盡可能多的、對投資者有利的新投資項目和長期融資（新資金應在與其在實體經(jīng)濟部門的營業(yè)規(guī)模相適應的條件下創(chuàng)造）。

我們提出，能夠滿足這些要求的策略可能是使用托管/記賬形式帳戶（escrow accounts）對目標項目發(fā)行貨幣的一種機制。

其“算法”實現(xiàn)包括以下內(nèi)容：

第一階段，創(chuàng)建一個投資組合。在這種情況下，政府的關鍵作用是吸引私人投資者、系統(tǒng)集成、項目之間的協(xié)調(diào)和交互。在管理大型項目組合時，政府和投資顧問就著手如何將項目結(jié)構(gòu)化、以及將項目如何帶入銀行業(yè)——這些可能是大型基礎設施項目和任何旨在開發(fā)新領域或新產(chǎn)品的復雜項目。在創(chuàng)建投資組合時，我們應該考慮到它對經(jīng)濟增長的潛在貢獻——計劃的增值（value added）幅度和所需的融資。

第二階段，在投資者、商業(yè)銀行和國家授權(quán)機構(gòu)之間簽訂的投資合同中，實現(xiàn)增值指標是必不可少的條件。

在這些條件下，投資者承諾實現(xiàn)增值value added指標，一家商業(yè)銀行為投資者提供所需融資，一家獲授權(quán)的國家機構(gòu)接受中央銀行資金來源，為特定的投資項目組合提供融資。

投資合同是在靠譜的財務模型、價值設定、獨立定價和技術(shù)審計（如有必要）完備的情況下訂立的。

第三階段，投資合同簽訂后，中央銀行為投資項目融資發(fā)放資金，按投資合同規(guī)定的相應金額存入商業(yè)銀行托管賬戶。

在一個保守的場景之下，資金發(fā)行量可能要排除工資額度和進口方面的支出額度，以降低通貨膨脹和貨幣貶值的風險。但我們覺得，消費者或外匯市場上收到的錢與新產(chǎn)品創(chuàng)造價值之間的某種暫時的差額數(shù)量，和具體國民經(jīng)濟規(guī)?？偭肯啾?，可能是微不足道的。

托管賬戶上的資金不收取利息，也不收回。只有可靠的商業(yè)銀行才能參與這一融資機制。

第四階段。商業(yè)銀行（投資者銀行）提供投資項目的項目貸記、承擔后果責任。由于商業(yè)銀行不需要為籌集資金支付任何成本，所以對投資者的貸款利率只包括風險溢價，這由公式確定：“0%+風險溢價”。

這樣分配而得的資金額度，就專門用于實際投資開支，如有必要，向承包商和分包商支付墊款，通過在投資者銀行開立專門資金賬戶，消除了濫用指定的投資資金的風險。

此外，銀行還可以獲得國家擔保（把風險溢價降低），這將把投資者的項目貸款利率降至最低水平。

對于一個特定的國家，這種貨幣發(fā)行綁定項目機制，意味著有可能實施更多的投資項目。

第五階段。當按照投資合同而實現(xiàn)了計劃結(jié)果時：完成了啟動一個新的生產(chǎn)過程和創(chuàng)造出了對應的附加價值后，投資者所欠的商業(yè)銀行債務貸款，就可以按照等價于計劃的附加值額度，通過之前中央銀行托管賬戶中的預存資金償還（見圖片）。

為投資者提供投資支持的最佳和廣泛的國際慣例也是如此，在成功投產(chǎn)后償還貸款或由國家支付資本投資的補償。

如果投資者無法完成在投資合同項下的義務——不推出新產(chǎn)品（沒有創(chuàng)造價值）——項目貨幣發(fā)行被撤回——資金返回央行，商業(yè)銀行與投資者之間的關系在正常情況下繼續(xù)存在。

目標項目發(fā)行機制[5]

目標項目發(fā)行貨幣的實質(zhì)：

擬議的這一新機制的一個關鍵特點是，明確貨幣發(fā)行對應實際正在執(zhí)行的投資項目，將創(chuàng)造經(jīng)濟增長作為發(fā)行貨幣的依據(jù)、使用托管賬戶來消除無效發(fā)行和通貨膨脹風險。

托管賬戶的運行，在法律上將資金的發(fā)行權(quán)留給中央銀行，同時允許商業(yè)銀行在托管賬戶金額限額以下進行投資項目商業(yè)貸款。資金只有在創(chuàng)造了附加價值后，才會最終進入現(xiàn)金流通環(huán)節(jié)，流通額度嚴格按照投資者主要債務在商業(yè)銀行抵銷的規(guī)模。

在國家使用這種模式時，可以排除不啟動投資項目的風險。投資者和商業(yè)銀行應分別對這些風險負責。商業(yè)銀行使用標準的擔保程序，并要求獲得適當?shù)娘L險溢價——它們的服務回報，并由項目的最終結(jié)果推動—啟動生產(chǎn)并創(chuàng)造附加值。

這其中呈現(xiàn)如下關系：國家提供投資者有利可圖的融資，投資者向商業(yè)銀行支付貸款的風險補償，政府則為最終結(jié)果補償投資者。

目標項目發(fā)行貨幣這一機制，為商業(yè)銀行提供最高水平的投資貸款流動性質(zhì)量：中央銀行可為投資項目提供任何時期的必要資金。

由此形成了“發(fā)行計劃——投資——啟動生產(chǎn)環(huán)節(jié)——釋放新產(chǎn)品——創(chuàng)造附加值——將現(xiàn)金釋放入貨幣流通”的鏈條（渠道）。

在這一關系鏈中，“發(fā)行-貨幣周轉(zhuǎn)”被排除在外，由“投資-啟動生產(chǎn)-釋放新產(chǎn)品-創(chuàng)造附加值”環(huán)節(jié)替代。

這意味著，流入經(jīng)濟體系的貨幣創(chuàng)造，不是通過消費或外匯市場，而是通過投資和新產(chǎn)品的生產(chǎn)。

在一定程度上，信貸增長是與經(jīng)濟增長相輔相成、相互支撐的，但當信貸活動水平達到過高點時候，積累了過多的債務負擔，形成對經(jīng)濟增長的不利，并對實體部門需要的金融條件會產(chǎn)生不利影響。

貨幣的發(fā)行刺激了投資、項目融資和經(jīng)濟增長，也通過投資、新產(chǎn)品的生產(chǎn)進入經(jīng)濟體系。

同樣，即使使用了標準信用評估體系，借款的增長并不總是與經(jīng)濟增長相對應，并總是對經(jīng)濟增長起到支撐作用。在過高水平的信貸活動釋放之后，過度的債務負擔就會累積起來。這阻礙了經(jīng)濟的進一步增長，并對實體部門的融資穩(wěn)定新產(chǎn)生負面影響。因此，盡快和準確免除（write off）那些盈利項目投資者的所欠貸款債務的數(shù)額——按照他們盈利項目對國家經(jīng)濟增長的實際的貢獻比例，減少經(jīng)濟體系的總體債務水平，是使用托管帳戶實施目標項目發(fā)行貨幣機制的一個重要考慮（重要特點）。這一特點允許我們體系轉(zhuǎn)向更高的經(jīng)濟發(fā)展速度，依靠高效的、創(chuàng)造市場價值表達公司——并給這些附加值的高效創(chuàng)造者激勵。

綜上所述，該機制可以解決任何國家的貨幣形成問題，實現(xiàn)以下功能：

刺激經(jīng)濟增長；

不制造通貨膨脹；

不制造公共債務；

減少公司債務；

創(chuàng)造廉價而長期的信貸。

這樣高質(zhì)量、優(yōu)質(zhì)資金大大增加了批量投資的可能性，實施新的投資項目和創(chuàng)造新的就業(yè)機會，實現(xiàn)各國福利的可持續(xù)增長。

（注釋）

[1]Global Debt Monitor. Slowdown in 2018–Pause or Trend? https://toshitimes.com/wp-content/uploads/2019/04/Global-Debt-Report-1.pdf

[2]?Basel III: Finalising post-crisis reforms?， p.28， https://www.bis.org/bcbs/publ/d424.pdf

[3]https://www.kommersant.ru/doc/3939210

[4]https://group30.org/images/uploads/publications/Managing_the_Next_Financial_Crisis.pdf

[5]http://expert.ru/expert/2019/14/dengi-dlya-rostax/