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【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 王天陽(yáng)】

大家好，歡迎來到金融評(píng)書“白話金融危機(jī)史”。

自打我開始嘗試用平白的語(yǔ)言來解釋復(fù)雜的金融魔法，就不斷有在美國(guó)的朋友讓我來講講是不是可能會(huì)發(fā)生超級(jí)通貨膨脹的問題。理由也很簡(jiǎn)單，敞開腰包發(fā)錢的美國(guó)政府和已經(jīng)開始實(shí)行無(wú)限量無(wú)限期量化寬松的美聯(lián)儲(chǔ)，儼然已經(jīng)變成了無(wú)量天尊無(wú)量佛，直升飛機(jī)撒錢都已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能形容地毯式轟炸式開閘放水的速度、力度、廣度和幅度了，這么多錢憑空印出來能不讓人擔(dān)心超級(jí)通貨膨脹嗎？

雖然聽起來很有道理，但我和朋友說，這個(gè)問題可能還真沒有那么簡(jiǎn)單。短期看不僅可能不會(huì)超級(jí)大通脹，世界上反而有大通縮的可能性。至于為什么，那可就比較繞了。雖然有關(guān)貨幣問題誰(shuí)都能說上兩句，但要真想用白話來講清楚了卻是不太好講，當(dāng)真是塊硬骨頭。

本來咱們接著美聯(lián)儲(chǔ)的金融魔法解密系列，就該順著啃到這塊硬骨頭了，結(jié)果頭一段時(shí)間石油市場(chǎng)波譎云詭，而且又恰是這次庚子崩盤的始作俑者，咱們就先講了幾期魔幻的石油，也算是為了解這個(gè)金融大棋局做個(gè)鋪墊。用我的話說是咱們爭(zhēng)取先通過魔幻的石油看到商品市場(chǎng)的大冰山，再進(jìn)一步看到整個(gè)金融市場(chǎng)的大冰川，而貨幣市場(chǎng)恰恰正是這座大冰川深藏在水下的那個(gè)基座。

久在金融圈的朋友應(yīng)該都知道，千萬(wàn)不要以為石油市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)是單擺浮擱可以割裂開來研究的，全球化下的世界金融市場(chǎng)是一個(gè)極為復(fù)雜的大連通器，一個(gè)市場(chǎng)的問題很快就可以像病毒一樣傳染到另一個(gè)市場(chǎng)。同樣的，一個(gè)國(guó)家的難題也很快就可能傳導(dǎo)到另一個(gè)國(guó)家。

這不，最近國(guó)內(nèi)就也開始了關(guān)于財(cái)政赤字貨幣化的大討論，從央行到財(cái)政部，從廟堂到民間，從央行前行長(zhǎng)周小川到財(cái)政部原部長(zhǎng)樓繼偉都紛紛下場(chǎng)表態(tài)。所謂財(cái)政赤字貨幣化，聽起來高大上，本質(zhì)上就是由央行印錢來為財(cái)政赤字買單。這顯然是勾起了國(guó)人對(duì)2008年的4萬(wàn)億和其后面一系列后遺癥和長(zhǎng)期副作用的種種回憶，所以這兩天又開始不斷有國(guó)內(nèi)的朋友也來讓我講講超級(jí)通貨膨脹的問題了。

所以咱們今天就放在一起來說說，從無(wú)限量化寬松到財(cái)政赤字貨幣化，直升飛機(jī)撒錢會(huì)引發(fā)超級(jí)通脹嗎？為什么說憑空印了這么多錢，反而卻有可能出現(xiàn)大通縮呢？

首先咱們得來說說，通脹和通縮的兩種判斷有沒有可能都是對(duì)的，就好像您有可能對(duì)某一只股票同時(shí)看漲和看跌嗎？在我看來，這是完全有可能的。咱們打個(gè)比方說，一位投資人有可能覺得現(xiàn)在疫情期間，蘋果手機(jī)的銷售量暴跌所以短期看跌，但同時(shí)又認(rèn)為等明年5G蘋果手機(jī)上市后很可能會(huì)催動(dòng)一批全世界換手機(jī)的熱潮所以又長(zhǎng)期看漲。您看這個(gè)例子里，就可以在同一時(shí)刻對(duì)同一個(gè)公司既看漲又看跌，只不過是時(shí)限上不同而已，而且這種貌似矛盾的判斷是可以通過差期組合(calendar spread) 等非常成熟的期權(quán)策略來進(jìn)行交易的。

同樣的道理，通脹和通縮這兩種判斷也完全有可能同時(shí)都是對(duì)的，每個(gè)觀點(diǎn)的持方都有可能像盲人摸象一樣看到了部分的真理。真實(shí)的未來復(fù)雜而模糊，需要我們放下執(zhí)念，一點(diǎn)點(diǎn)來拼圖解謎才能看到大概的輪廓。我看了很多人的說法，綜合起來看比較有可能的是總體上世界會(huì)先通縮再通脹。

先來說通脹的可能性，這個(gè)比較好理解，比如美聯(lián)儲(chǔ)自從1913年成立，歷經(jīng)近百年，兩次世界大戰(zhàn)，數(shù)次蕭條和幾輪經(jīng)濟(jì)周期，資產(chǎn)負(fù)債表也才在2008年前漲到近8000億美元。2008年的金融危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)開始開閘放水，量化寬松QE1，2，3的執(zhí)行下來，漲到了4萬(wàn)多億后。2018年開始縮表到3萬(wàn)6000多億，結(jié)果2019年9月份錢荒回購(gòu)市場(chǎng)暴雷后美聯(lián)儲(chǔ)縮表的努力被破功，不得不重啟量化寬松的鮑威爾當(dāng)時(shí)卻打死也不承認(rèn)是QE4，信誓旦旦的地說買的都是短期國(guó)債很快就會(huì)從表上消失自然退出。

結(jié)果打臉來的也快，不是我不明白，這世界變化快。2020年3月9號(hào)以來金融市場(chǎng)連珠炮似的暴雷逼的美聯(lián)儲(chǔ)下場(chǎng)救火，發(fā)現(xiàn)零利率也不管用后，美聯(lián)儲(chǔ)立馬端出來了無(wú)限量無(wú)限期的量化寬松政策，這次也不糾結(jié)是不是QE了，資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)在短短一個(gè)月內(nèi)已經(jīng)陡然飆升過了7萬(wàn)億美元，今年年底很可能就是奔著10萬(wàn)億去了。與此同時(shí)的，2019年全年舉債1.3萬(wàn)億的美國(guó)財(cái)政部，一發(fā)狠今年第二季度一個(gè)季度就新舉債3萬(wàn)億美元。金融危機(jī)市場(chǎng)上流動(dòng)性枯竭，發(fā)這么多國(guó)債誰(shuí)買？當(dāng)然大部分都被美聯(lián)儲(chǔ)自己買走了，這就是典型的財(cái)政赤字貨幣化啊。