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如果這家目標(biāo)公司的資產(chǎn)總量不足以玩上面的拆分游戲，但是生意穩(wěn)定、有可靠的現(xiàn)金流（Cash Flow），那么杠桿收購一樣可以玩得轉(zhuǎn)。這里的巧妙在于一旦獲得股權(quán)，就拿現(xiàn)金流和資產(chǎn)（典型的例如地產(chǎn)和商標(biāo)）為抵押，盡可能借貸更多的企業(yè)債，然后轉(zhuǎn)頭便將所有手里的現(xiàn)金對股東發(fā)放紅利，完全合法地放入自己口袋。當(dāng)然公司本身資金枯竭，還欠了一屁股債，除非生意環(huán)境忽然大幅好轉(zhuǎn)，否則茍延殘喘上幾年之后很自然地必須破產(chǎn)重整，但這完全在股權(quán)人的計(jì)劃之中；他們早已無中生有、為自己“創(chuàng)造”了一筆新的財(cái)富。至于其他利益相關(guān)者（Stakeholder）的巨大損失，則被美國政府、媒體和學(xué)術(shù)界完全忽略。

美國人這樣拼命作死了幾十年，政策和文化也越改越歪，為什么還能一直有相對漂亮的GDP成長率？為什么還能大幅投資進(jìn)高科技？為什么有余力稱霸全球？新冠疫情下的美國經(jīng)濟(jì)展望提供了很好的示例。

我從一年多前就預(yù)測美國這一波經(jīng)濟(jì)危機(jī)的震中，會(huì)是企業(yè)債市。新冠疫情把衰退放大了至少四倍（單季GDP成長率原本會(huì)比長期走勢降低3.5%，現(xiàn)在則是14%左右），因債務(wù)違約而必須破產(chǎn)重整的浪潮，除了我已經(jīng)一再分析過的頁巖油業(yè)和航空業(yè)之外，其他行業(yè)也都無法幸免。再加上前面討論的杠桿收購炒作，早已為美國經(jīng)濟(jì)制造了許多資金周轉(zhuǎn)困難的企業(yè)，例如電影院、餐廳、百貨公司等等，它們在疫情下剛好又首當(dāng)其沖，所以即使新冠疫苗能在年底順利量產(chǎn)，商業(yè)破產(chǎn)仍將在2021年余波蕩漾，而且在美國會(huì)比歐洲普遍得多。

這正是為什么這次美聯(lián)儲(chǔ)撒錢救市的重點(diǎn)，不像12年前放在銀行業(yè)，而是直接下場去買企業(yè)債。但是波音這類名義上還有投資級別（Investment Grade，波音目前屬于投資級別的最低一級）的公司，固然因此而大幅受益，可以簡單從債市獲得幾百億美元的資金，從而有了拒絕聯(lián)邦入股的底氣，其他因疫情而剛剛落入投機(jī)級別（Speculative Grade，又稱Junk Bond，垃圾債券）的公司（叫做“Fallen Angels”）也是美聯(lián)儲(chǔ)救助的重點(diǎn)，但是美國還有近2000家中大型企業(yè)向來都算是垃圾，它們是過去十年經(jīng)濟(jì)泡沫的糟粕，許多是杠桿收購壓榨后的殘?jiān)?，所以，連美聯(lián)儲(chǔ)這樣可以憑空印鈔票（第一輪收購企業(yè)債總額就高達(dá)7500億美元）的機(jī)構(gòu)，也不愿意直接出面為這些公司買單。

本周有媒體估計(jì)在2021年底之前，會(huì)有400家這類的垃圾公司無力償還利息；這可能還是很嚴(yán)重的低估。不過即使有1000家中大型公司面臨違約，也不會(huì)對美國經(jīng)濟(jì)有立即的重大打擊，這是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)在今明兩年至少會(huì)注入五萬億美元的流動(dòng)量（Liquidity），這么龐大的現(xiàn)金供應(yīng)保證了任何財(cái)務(wù)受困的企業(yè)都能夠間接得到相對慷慨的資金來源，不論是發(fā)債、增股、出售部分資產(chǎn)、或是整個(gè)公司轉(zhuǎn)手，仍然會(huì)是有秩序的重整，不至于引發(fā)連鎖恐慌。換句話說，雖然美國產(chǎn)業(yè)沉厄積重難返，但可以借助無限轉(zhuǎn)嫁成本的美元印鈔權(quán)，就能阻斷經(jīng)濟(jì)衰退的正常機(jī)制，即便在百年一見的危機(jī)下，依舊可以規(guī)避幾十年來治理不善的惡果。

我反復(fù)提過，美國的霸權(quán)建立在軟實(shí)力、美元和美軍三個(gè)支柱上。特朗普在外交和經(jīng)貿(mào)政策上的一意孤行，在全球樹敵無算，最近在新冠疫情襯托之下，更將自己的無能和無恥暴露無遺，這都是在自行閹割美國傳統(tǒng)的軟實(shí)力優(yōu)勢，主動(dòng)放棄主導(dǎo)國際治理的權(quán)責(zé)，其結(jié)果就是全世界都渴求獨(dú)立于美國之外的新運(yùn)作規(guī)則和機(jī)制。

但是只要美元依舊是國際儲(chǔ)備貨幣，美國就能兵不血刃地搜刮全世界的經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)成果，從而避免自身錯(cuò)誤政策的天然經(jīng)濟(jì)后果，并且在財(cái)政上繼續(xù)支撐對外侵略顛覆的企圖。一年前我曾在受訪問時(shí)，估計(jì)美元的地位要到2030年前后發(fā)生的下一場經(jīng)濟(jì)衰退才會(huì)動(dòng)搖，但是新冠極度加劇了今年的這場經(jīng)濟(jì)危機(jī)，迫使美聯(lián)儲(chǔ)放棄一切矜持，全力消費(fèi)美元既有的權(quán)威地位，只求平安度過當(dāng)前的困難。如同上一篇博文討論的中美經(jīng)貿(mào)脫鉤，也可以是中國崛起的機(jī)遇，而要抓住這個(gè)機(jī)遇的樞紐也同樣是法國。

歐盟由德法兩國主導(dǎo)，中國尋求更深入的合作，德國較容易因?yàn)殡p邊經(jīng)濟(jì)的互相依賴，而能做出理性的反應(yīng)，法國卻經(jīng)?；诜抢硇缘那榫w因素而有所排斥。其實(shí)在后新冠世界中，中法雙方的利益高度重合，在氣候變化、伊朗去核、國際秩序、多邊組織、有序貿(mào)易等等議題上都有共鳴，在限制美國長臂管轄和提升歐元地位上，法國更是最積極的歐洲國家，而這些剛好也是中國亟需合作伙伴的戰(zhàn)略目標(biāo)。

中方推進(jìn)人民幣國際化，已歷多年，雖有進(jìn)展，但距離取代美元依舊遙遠(yuǎn)；歐元才是國際上排名第二的貨幣。然而在2010年的希臘金融危機(jī)后，歐元的市場額分反而大幅倒退了。與美國相比，歐元區(qū)的GDP成長率更低，沒有統(tǒng)一的財(cái)政同盟，甚至沒有完全一致的金融法規(guī)。拉丁系國家的赤字，普遍累積到傳統(tǒng)財(cái)政理論認(rèn)為，不可持續(xù)的地步，而日耳曼系國家卻不愿意出錢補(bǔ)貼幫忙，這使得歐元區(qū)瓦解的可能性，始終如達(dá)摩克利斯之劍一般懸在頭頂。再加上歐洲的主要銀行過去十幾年因?yàn)樵诿绹闹T般交易而虧損累累（部分來自美國政府的制裁和懲罰），國際市場額分大不如前，也減弱了歐元背后的推動(dòng)力量。

俄國早已嘗試過助推歐元，以減低美元在長臂管轄上的殺傷力，但收效甚微。中國的經(jīng)濟(jì)體量遠(yuǎn)大于俄國，但在國際金融界的分量與歐元有量級上的差別，即使采納同樣擁護(hù)歐元的政策，勝算依舊不大。

這并不代表歐盟不是美元替代戰(zhàn)線上的必要成員，只不過說明了美元的地位非常鞏固，要推翻它非得有中國加上歐盟、專注而堅(jiān)決的協(xié)同努力不可，至于用來替代美元的新國際貨幣，是歐元、IMF的SDR、還是中歐聯(lián)合發(fā)行的新數(shù)字貨幣，反而是可以由戰(zhàn)術(shù)方便來取決的細(xì)節(jié)，不必事先鎖定。

所以中國必須下定決心，要能不畏美國必然會(huì)有的激烈反應(yīng)，雄心勃勃地進(jìn)行替代美元的工作。特朗普在過去兩年的諸般敵對行動(dòng)，反而是把美方能采納的反制措施預(yù)先耗盡，給予了中國很大的行動(dòng)自由。例如對外援助和貸款一律改用美元以外的貨幣：最近美方要求中國豁免非洲國家欠債，就可以順?biāo)浦?，減免一定百分比之后，將余額改為人民幣或歐元。所有的大宗商品進(jìn)口，尤其是原油，也應(yīng)該完全去美元化；美國和沙特的關(guān)系已經(jīng)有明顯的動(dòng)搖，改用歐元或人民幣定價(jià)并非遙不可及的夢想。

與此同時(shí)，中方應(yīng)該積極與歐盟對話，通過金融上的讓利，取得政治上的共識(shí)，共同推動(dòng)雙方合作選定的新國際貨幣。這將是后美國世界的起點(diǎn)，也是新冠疫情能為人類帶來的最大正面貢獻(xiàn)。

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