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【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 王凱文】

印度和中國之間的“龍象之爭”一直是媒體津津樂道的話題，最近大家都在討論的是印度經(jīng)濟年增長率超過中國，印度趕上中國似乎指日可待。那么，真相到底如何？

2月1日，印度財政部部長阿倫·賈伊特利向議會提交了2018-2019年度財政預(yù)算提案。新財年預(yù)算中，中央政府總支出將超過24.4萬億盧比，財政赤字目標(biāo)被設(shè)定為GDP的3.3%，高于其之前定下的3%的目標(biāo)。盡管政府預(yù)算中對農(nóng)業(yè)、基建和社會領(lǐng)域的投資承諾為印度中長期的經(jīng)濟發(fā)展注入了動力，但意外上調(diào)的赤字水平卻再一次引發(fā)了市場對印度政府財政狀況的擔(dān)憂。

早在2013年，經(jīng)濟學(xué)人雜志曾發(fā)文質(zhì)疑印度政府的償債能力。彼時，印度中央政府財政赤字占全國GDP的5%-6.5%，加上各邦政府債務(wù)，印度政府整體財政赤字達到了GDP的10%。另一方面，由于2012年印度遭遇了60年一遇的非正常季風(fēng)季，經(jīng)濟受到重創(chuàng)，GDP增速下滑至全球金融危機后的最低點（5.5%）。債務(wù)水平的上升和經(jīng)濟增速的下滑一度將其主權(quán)評級推向“垃圾級”的邊緣。

然而，警醒之聲尚未落下，全球原油價格卻在一年后開啟大跌，季風(fēng)季也隨之恢復(fù)正常，二者合力再次將印度經(jīng)濟送上了快車道。隨著油價從2013年年初的每桶120美元跌至2014年底的每桶約50美元，印度國內(nèi)的通脹水平也從10%驟降至5.8%。宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇，油價低迷，通脹平和——市場對印度政府財政狀況的擔(dān)憂一消而散，僅剩對印度未來經(jīng)濟的無限憧憬。伴隨著天時地利人和，強人納倫德拉?莫迪帶著他的改革期許也正式登上歷史舞臺。

憑借國內(nèi)強勁的經(jīng)濟環(huán)境，莫迪開始了他大刀闊斧的經(jīng)濟改革，做了很多以前“想做不敢做，想做不能做”的事。如2016年的“廢鈔令”，廢除了經(jīng)濟流通中80%的現(xiàn)金，強勢打擊了黑錢和腐敗。又如2017年7月正式實行的商品與服務(wù)稅改革，一舉理清了印度幾十年來混亂低效的稅收體系。

除結(jié)構(gòu)性改革之外，莫迪也盡力討好社會的各個群體，如提高最低糧食補貼價格來平衡廣大農(nóng)民的利益，增加公務(wù)員工資以迎合公務(wù)員隊伍，為國有銀行注資以方便資本家群體等等。

一方面靠著經(jīng)濟增長所帶來的稅收增加，另一方面靠著低利率環(huán)境增加負債，莫迪進行的各項經(jīng)濟改革雖然為他贏得了國際社會廣泛的贊譽，頗有印度“經(jīng)濟改革總設(shè)計師”之態(tài)，但種種“用錢買改革”的措施也不可避免地膨脹了印度政府的資產(chǎn)負債表。

有趣的是，莫迪偏偏追求“魚與熊掌可兼得”，既要用大規(guī)模財政支出來提振經(jīng)濟，又想要把自己塑造成對抗財政赤字的斗士。莫迪曾在不同場合表示要致力于將財政赤字降至GDP的2.5%，并將總體債務(wù)上限設(shè)定為60%（目前為69%）。事實也確實如莫迪所愿，自2014年至2017年，印度政府財政赤字水平從4.4%下降至接近3%，經(jīng)濟增速也一舉超過中國，使其成為全球增長最快的主要經(jīng)濟體。高增速低赤字，這一最令國際資本垂涎的經(jīng)濟現(xiàn)象幫助印度股市一飛沖天。過去三年，印度SENSEX股指漲幅達85%，擠身全球表現(xiàn)最佳股市之一。

然而，情況從去年7月出現(xiàn)了細微的改變。第一個變動因子是油價。布倫特原油價格在2017年7月觸底44美元后開始快速反彈，并在2018年1月觸及3年新高71美元。油價回升所造成的負面影響首先體現(xiàn)在外貿(mào)進口上。根據(jù)印度商務(wù)部一月公布的最新數(shù)據(jù)，自2017年4月到2018年1月，總體貿(mào)易赤字同比增長100%，達到800億美元。僅2018年1月內(nèi)，其石油、原油及制品的進口金額便同比增長42.6%，成為推動貿(mào)易赤字上升的最主要因素。貿(mào)易赤字的翻倍直接導(dǎo)致的便是輸入型通脹抬頭，通脹水平從去年6月的1.54%驟升至目前的5.1%。

第二個變動因子是GST稅改成效。GST稅改雖然目的在于厘清稅制并增加稅收，但實施后收到的效果卻令人大失所望。據(jù)印度財政部數(shù)據(jù)，自去年7月1日實施GST稅改后，政府每月所得稅收一路下滑，從8月的950億盧比最低下降至11月的800億，跌幅近20%。這無疑對其償債能力有極大的負面影響。

第三個變動因子是國際經(jīng)濟形勢。去年12月，美國通過稅改法案，大幅削減企業(yè)稅率。這雖然極大利好美國經(jīng)濟，但無疑加劇了美聯(lián)儲對未來經(jīng)濟過熱的擔(dān)憂。隨著美國失業(yè)率不斷創(chuàng)下新低，市場廣泛猜測美聯(lián)儲將在今年加息3至4次，并完成約3800億美元的縮表計劃。無獨有偶，歐央行也宣布自今年1月起縮減每月債券購買規(guī)模至30億歐元，并有望在今年年底結(jié)束其量化寬松政策。近期，日本央行也縮減了購債規(guī)模，反映了其經(jīng)濟的良好復(fù)蘇。隨著全球經(jīng)濟回暖，各國央行紛紛收緊流動性閥門，利率環(huán)境開始逐步上升。

政府收入下滑，利率上升，印度債券市場首當(dāng)其沖。自去年7月起，印度政府10年期國債收益率逐步上行，創(chuàng)下兩年新高，這無疑大幅提高了印度政府的借債成本。另外，印度債券市場的封閉體系更使得政府舉債不易。根據(jù)印度法律規(guī)定，外國投資者至多只能購買5%的政府盧比債券，這使得印度債券的購買力主要來自于國內(nèi)市場。而國內(nèi)市場的主要購買力，國有銀行，當(dāng)下已經(jīng)是債臺高筑，還等著靠政府的2.1萬億盧比注資來恢復(fù)正常運行，遑論有能力繼續(xù)購買風(fēng)險不斷上升的印度國債。據(jù)印度時報報道，由于債券市場需求低迷，印度央行不得不在一個月前取消了政府最近的發(fā)債計劃。

值得注意的是，印度各邦政府的大舉借債，肆意揮霍幾乎抵消了中央政府近幾年來在縮減債務(wù)規(guī)模上所付出的努力。根據(jù)印度央行數(shù)據(jù)，盡管中央政府財政赤字從2012年的占GDP5.91%下降至17年的3.5%，各邦財政赤字總和卻在這一階段由1.9%上升至3.2%。從舉債情況來看，中央政府市場借債規(guī)模在過去10年內(nèi)僅增長2.5倍，而各邦政府的市場借債規(guī)模卻膨脹21倍，成為風(fēng)險極大的定時炸彈。

地方債務(wù)規(guī)模的上升，一方面是各邦政府本身的收支問題，但另一方面也凸顯了印度債券市場的結(jié)構(gòu)性問題。在印度，地方政府債券由印度央行舉行拍賣發(fā)行，因此等同擁有了中央政府的信用擔(dān)保。這如同歐債危機前夕，由于歐央行取代了歐元區(qū)國家自己的央行，市場便自動認為各國信用都受到歐央行的統(tǒng)一擔(dān)保，于是希臘國債收益率幾乎等同于德國。這使得希臘政府有能力以廉價成本大肆舉債，最終爆發(fā)危機。前世不忘，后事之師。不理清中央與地方政府的信用問題，印度各邦不斷上升的債務(wù)很可能將成為今后危機的導(dǎo)火線。

如果要維持縮減財政赤字的政策目標(biāo)，目前擺在莫迪面前的選項無非是開源和節(jié)流。支出方面，節(jié)省工資開支，降低農(nóng)業(yè)補貼，減少政府投資。但考慮到2019年即將進行的大選，莫迪政府不大可能為追求一個赤字目標(biāo)而食言之前對社會各個群體許下的經(jīng)濟承諾。收入方面，可行的選項包括繼續(xù)發(fā)債，加強稅收，以及變賣國有資產(chǎn)等。但鑒于目前債券市場環(huán)境，發(fā)債成本和難度逐漸上升。變賣國有資產(chǎn)，雖然簡單易行，但是杯水車薪。印度政府預(yù)計2018年通過變賣國有資產(chǎn)所得的收入為7250億盧比，而這僅僅是政府財政赤字的10%。唯一值得期許的似乎就剩經(jīng)過適應(yīng)期的GST稅收體系，但這還需要一段較長的時間來觀察。

總體來看，隨著全球利率環(huán)境的上升，印度政府的財政風(fēng)險不容小覷。但好在印度經(jīng)濟在近期重拾動能，上一季度增速達到7.2%，這沖淡了些許市場的擔(dān)憂。雖然經(jīng)濟增速在較大程度上是政府信用的保障，但這里的前提便是經(jīng)濟的高速增長。而這卻不是百分百確定的，尤其對于印度來說。眼下，油價持續(xù)復(fù)蘇，國內(nèi)通脹顯著提升，貨幣貶值壓力加劇，印度央行加息幾乎毫無懸念。另外，天有不測風(fēng)云，印度廣大農(nóng)業(yè)賴以依靠的季風(fēng)季也從來不是一個穩(wěn)定的因素。如果時運不濟，油價驟漲，季風(fēng)作亂，印度經(jīng)濟又當(dāng)如何自處？印度政府的財政又當(dāng)如何自處？

當(dāng)莫迪在享受天時地利而春光滿面的時候，他也應(yīng)當(dāng)明白“時來天地皆同力，運去英雄不自由”的道理。

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