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經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是正?，F(xiàn)象，每個(gè)國(guó)家都會(huì)遇到類(lèi)似問(wèn)題。但是如果我們注意其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)新聞，應(yīng)當(dāng)可以注意到一點(diǎn)區(qū)別。比如外匯儲(chǔ)備居世界第二位的日本，日本自從安倍上臺(tái)推動(dòng)日本QE來(lái)打壓匯率之后，大家關(guān)注的焦點(diǎn)都在日元匯率上，這和大家現(xiàn)在關(guān)注人民幣匯率一樣。但是我們很少看到有人關(guān)心日本的外匯儲(chǔ)備從2012年安倍上臺(tái)時(shí)的1.3萬(wàn)億美元掉落到現(xiàn)在的1.2萬(wàn)億美元。

如果說(shuō)日本是主動(dòng)貶值，那么還有一個(gè)例子則是英國(guó)。英國(guó)在2016年意外的公投決定脫歐，英國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)大增，英鎊大幅貶值，但是大家的關(guān)注點(diǎn)多在英鎊匯率變動(dòng)上，幾乎沒(méi)人關(guān)心英國(guó)外匯儲(chǔ)備如何變化的。

2016年6月，英國(guó)脫歐公投之后，英鎊對(duì)美元匯率下挫12%

但是歷史上英鎊的另一次大貶值卻不是如此。1992年英國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，以索羅斯為首的對(duì)沖基金們做空英鎊，英國(guó)央行花費(fèi)了270億英鎊的外匯儲(chǔ)備保衛(wèi)英鎊匯率，但是在國(guó)際資本面前杯水車(chē)薪。在耗盡了本國(guó)外匯儲(chǔ)備之后，英國(guó)政府被迫認(rèn)輸，英鎊大幅度貶值，這一戰(zhàn)也成就了索羅斯后來(lái)的國(guó)際對(duì)沖基金大鱷地位。

以史為鑒，我們可以看出中國(guó)外匯儲(chǔ)備目前備受矚目的真正原因就是人民幣匯率仍然沒(méi)有完全自由的浮動(dòng)，人民幣國(guó)際化的目標(biāo)尚未完全實(shí)現(xiàn)。這其中的道理很簡(jiǎn)單：一個(gè)國(guó)家發(fā)生經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是非常正常的情況，匯率變化也很大程度上會(huì)反映這種經(jīng)濟(jì)變化。

如果，一個(gè)國(guó)家采取完全自由的匯率管理方式，將匯率交給市場(chǎng)決定，那么經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)和政策的變化通常會(huì)在比較短的時(shí)間內(nèi)反映到匯率波動(dòng)中。絕大多數(shù)時(shí)候，國(guó)家的外匯儲(chǔ)備數(shù)額就不再重要，因?yàn)槭袌?chǎng)匯率會(huì)迅速調(diào)節(jié)大家對(duì)于外匯的需求和供給。當(dāng)然，這種機(jī)制也有很大缺點(diǎn)，那就是外匯在短期內(nèi)往往會(huì)有劇烈波動(dòng)，對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的沖擊可能極為猛烈，這對(duì)一個(gè)國(guó)家的金融體系抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力有著相當(dāng)高的要求。

而中國(guó)目前采取的方式，則是尋求將這個(gè)匯率變化的過(guò)程加以控制，盡量減緩人民幣貶值對(duì)于國(guó)內(nèi)銀行和企業(yè)的沖擊。一個(gè)簡(jiǎn)單的例子就是有不少國(guó)內(nèi)企業(yè)在2008年以后趁著美元貶值和美元利息下跌的時(shí)候大量借入美元外債，這在當(dāng)時(shí)看是很劃算的，因?yàn)楫?dāng)時(shí)人民幣增值和利息升高都讓借美元成為一個(gè)更合算的商業(yè)融資方式。但是如今人民幣貶值就增加了這些企業(yè)償還外債的壓力。

如果采取完全自由匯率，那么這些企業(yè)的外債負(fù)擔(dān)很有可能在短期內(nèi)急劇增加，導(dǎo)致無(wú)法承擔(dān)。而在央行平緩匯率下跌過(guò)程的機(jī)制下，這些企業(yè)就有時(shí)間將外債置換成內(nèi)債，從而避免了由于債務(wù)負(fù)擔(dān)激增而破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

央行穩(wěn)定貶值的策略也有風(fēng)險(xiǎn)，那就是被國(guó)際熱錢(qián)圍攻和讓國(guó)內(nèi)熱錢(qián)有時(shí)間出逃，這也是外匯儲(chǔ)備連續(xù)下降的主要原因。當(dāng)然，央行也不是沒(méi)有還手之力，過(guò)去兩年內(nèi)央行在香港金融市場(chǎng)幾次設(shè)下埋伏突襲人民幣空頭熱錢(qián)，都取得了不錯(cuò)的成績(jī)。

面對(duì)外匯儲(chǔ)備下降的應(yīng)付策略

要應(yīng)對(duì)外匯儲(chǔ)備下降，短期最見(jiàn)效的方法當(dāng)然就是一次性貶值。1994年的時(shí)候我國(guó)曾一次將人民幣匯率貶值50%，美元兌人民幣由5.76一下子跳至1995年的8.61。說(shuō)起來(lái)前兩年人民幣升值時(shí)匯率最值錢(qián)的時(shí)候也還沒(méi)有1994年以前的人民幣官方價(jià)值錢(qián)。

當(dāng)然，現(xiàn)在的中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了1994年的中國(guó)，因此這么大幅度的一次性貶值已經(jīng)很難做到。記得2015年夏天才2%左右的一次性貶值，已經(jīng)讓世界金融市場(chǎng)集體經(jīng)歷了一次大跳水。

1994年人民幣對(duì)美元中間價(jià)匯總表

而應(yīng)對(duì)外匯儲(chǔ)備下降的另一種短期手段，則就是央行在穩(wěn)定匯率的同時(shí)主動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)，提高實(shí)際利率，讓人民幣資產(chǎn)變的更有吸引力。當(dāng)然，由于我國(guó)特有的資本流動(dòng)管理體制，在跨境資金流動(dòng)的管道中擰緊閥門(mén)也為減緩資金外流做出了許多貢獻(xiàn)。

從長(zhǎng)期來(lái)看，與其擔(dān)心外匯儲(chǔ)備下降，不如集中精力把實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步做大做強(qiáng)。就當(dāng)前來(lái)說(shuō)，在供給和需求兩側(cè)同時(shí)下手，完善改革政策，貫徹經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型措施，提高金融體系對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的抗力，實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化也許才是解決外匯儲(chǔ)備金波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的根本方法。

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