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具體到這個(gè)拐點(diǎn)出現(xiàn)的節(jié)點(diǎn)，有幾個(gè)很關(guān)鍵的政策因素需要考慮。一個(gè)是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的變化。美聯(lián)儲(chǔ)盯緊的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)包括通貨膨脹率和就業(yè)率，目前這兩個(gè)指標(biāo)的水平和趨勢(shì)都預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)必須要繼續(xù)加息。

但是在8年的貨幣寬松政策的影響下，美元資產(chǎn)已經(jīng)有相當(dāng)?shù)呐菽嬖冢缆?lián)儲(chǔ)對(duì)此也是十分清楚。為了避免重蹈前兩次金融危機(jī)的覆轍，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于加息幅度十分謹(jǐn)慎。2016年12月份的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫預(yù)計(jì)將在今年加息三次，市場(chǎng)預(yù)期在2017年夏秋之際完成。

而對(duì)于特朗普新政府的財(cái)政政策（包括減稅、基建投資和放松監(jiān)管這些措施）的預(yù)期，是支持美元資產(chǎn)升值，吸引國(guó)際資本的重要因素。按照美國(guó)聯(lián)邦政府立法流程，2017年春夏之際放松監(jiān)管的措施將開始實(shí)施，減稅的草案將公之與眾，而基建投資的方案和規(guī)模也應(yīng)該在年底以前出臺(tái)。

在當(dāng)前美國(guó)財(cái)政赤字的約束下，這些具體政策的落地很難達(dá)到市場(chǎng)已經(jīng)透支的對(duì)這些措施的預(yù)期效果，尤其是目前所知的減稅政策的方向，很可能還有著鼓勵(lì)國(guó)際資本流出美國(guó)的影響（具體的分析將會(huì)在其他文章里討論），這些政策效果的落差也是促使資本流動(dòng)拐點(diǎn)產(chǎn)生的重要原因。

上一個(gè)美元升值周期中，新興市場(chǎng)國(guó)家的金融危機(jī)給廣大發(fā)展中國(guó)家?guī)サ慕逃?xùn)十分深刻，大部分經(jīng)歷過危機(jī)的國(guó)家在那以后逐步實(shí)施了靈活的匯率機(jī)制，增加外匯準(zhǔn)備金的儲(chǔ)備，大大提高了本國(guó)面對(duì)國(guó)際游資帶來的負(fù)面影響的抗性。因此，目前為止還沒有主要的發(fā)展中國(guó)家在本次美元升值周期中遭受到類似97年?yáng)|亞金融危機(jī)程度的影響。但是，2017年美元升值還有一段路要走，發(fā)展中國(guó)家資本外流和企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇的局面還會(huì)繼續(xù)惡化。

對(duì)于中國(guó)來說，美元升值引發(fā)的金融有著多重影響。根據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院的估測(cè)，中國(guó)的債務(wù)總額到2015底為168.48萬億元人民幣，相當(dāng)于GDP的249%。而美元升值預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期將增加資本由中國(guó)涌出的壓力，這相當(dāng)于在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的資金池內(nèi)形成了一個(gè)抽水的“黑洞”。

即使中國(guó)已經(jīng)有了很多行政措施修補(bǔ)這個(gè)“黑洞”，在遏制這種資本涌出的勢(shì)頭，但是中國(guó)資本市場(chǎng)的壓力將會(huì)持續(xù)增大，大家對(duì)于債券這樣的固定收益資產(chǎn)的貶值預(yù)期會(huì)導(dǎo)致資金流動(dòng)放緩，資金池的水面不可避免的將會(huì)繼續(xù)下降。巴菲特說過，當(dāng)潮水退下的時(shí)候，誰沒有穿著泳褲在游泳就一目了然了。而最近國(guó)海證券的債市損失導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)是一個(gè)強(qiáng)烈的警示信號(hào)：這個(gè)市場(chǎng)里還有多少?zèng)]有穿著泳褲的參與者？而隨著他們的曝光是否會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，讓那些原本穿著泳褲的參與者也被急退的水面將泳褲扯走？這些都是擺在我們面前的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

12月中旬以來，國(guó)海證券深陷債券違約——“假章門”事件丑聞，于12月18日發(fā)布了停牌事項(xiàng)進(jìn)展公告

即使類似于2008年美國(guó)雷曼破產(chǎn)“黑天鵝”的債市崩盤不會(huì)在國(guó)內(nèi)重演，而作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的造血機(jī)的金融體系在這種資金池退潮的影響下將更難正常的為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供服務(wù)，對(duì)于實(shí)業(yè)企業(yè)資金成本必將繼續(xù)增加。

或許有人會(huì)認(rèn)為資金成本的增長(zhǎng)將有利于“去剩余產(chǎn)能”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，但是我國(guó)產(chǎn)能過剩的行業(yè)多數(shù)受到相當(dāng)程度的地方保護(hù)，市場(chǎng)資金成本的增長(zhǎng)的后果將首先影響到那些沒有受到地方扶持保護(hù)的中小企業(yè)。而作為支撐就業(yè)的主要力量的這些中小企業(yè)一旦出現(xiàn)大規(guī)模停業(yè)破產(chǎn)的勢(shì)頭，社會(huì)秩序的安全穩(wěn)定也必將受到嚴(yán)重影響。

如何在未來的一年規(guī)避資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)并防止資本市場(chǎng)的收緊造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)的收縮，是決策者們要優(yōu)先考慮的主要問題。而與此同時(shí)，改善國(guó)內(nèi)投資環(huán)境，樹立投資者信心，做好迎接資本流動(dòng)拐點(diǎn)到來的準(zhǔn)備，將是決定未來十年經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路的重中之重。

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