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伊梅爾特：頹勢之果的練就者

當2001年伊梅爾特上任時，GE已經從一個注重內部成長、技術革新者轉變成關注短期利潤的相對成熟、財務驅動的多元化企業(yè)。伊梅爾特上任后雖然加大了對研發(fā)、技術的投入，但是沒有扭轉GE整體重金融、輕制造的傾向，讓GE金融保持擴張。

品途商業(yè)評論圖

2002~2006年，GE金融大力國際化擴張。GE金融以資本推動擴張的模式使得相應風險資產規(guī)模也逐漸膨脹，金融部門逐步成為集團內部的“負債大戶”。2004~2007年的GE金融年均資金缺口達211億美元，2007年一度達到400億美元。GE產業(yè)部門產生年均210億美元的凈經營現金流，年均保持63億美元的自由現金流，大部分資金被放入GE金融的現金池。

為了彌補資金缺口，GE金融依靠發(fā)行商業(yè)票據進行債權融資。在金融危機前，GE集團是全球最大的商業(yè)票據發(fā)行商，2007年商業(yè)票據借款1076.77 億美元，GE金融部門的權益乘數高達11.21，GE集團整體的權益乘數也達到6.89左右。

在金融危機之前，GE金融的資產規(guī)模、負債比例和收入利潤均超過產業(yè)板塊，占據了集團內的最主要地位。與主營業(yè)務關聯性較小的業(yè)務，如消費者金融業(yè)務以及房地產業(yè)務占據越來越大的比例，2007年合計約占據GE金融收入48%、利潤 30%。投資者和外界面對GE日益龐大的金融業(yè)務不禁疑問：GE到底是一家工業(yè)公司還是金融公司？在500強的分類里GE被歸為多元化金融（diversified financials），而不是工業(yè)。

2007~2008 年，金融危機的爆發(fā)使得美國多家銀行與非銀行金融機構瀕臨破產，和銀行不同的是，GE金融本身吸收存款有限，處境更為艱難。GE金融之前采用的高杠桿被當時較高的業(yè)績所支撐，然而金融危機爆發(fā)后，金融業(yè)務利潤下降，GE一時陷入了經營緊張狀態(tài)，引發(fā)市場恐慌與股價暴跌，資本運作陷入困境。

2008年，金融海嘯后，美國政府加強對“非銀行系統(tǒng)重要性金融機構”的監(jiān)管，GE金融因此無法進行各種高杠桿的金融操作，成為了母公司的沉重負擔。公司信用擔保評級降低，導致融資成本升高和利潤的進一步萎縮。GE金融暴露出的漏洞與風險，使投資人對GE回歸專業(yè)化、削減金融施加了更大的壓力。

通過一系列的金融資產剝離、重組、成立新公司、減少投資等方式，GE實現了金融業(yè)務的瘦身。出售包括GE信用卡和零售金融、房地產金融等業(yè)務，強調“專注”。2015年4月10日，GE宣布剝離金融業(yè)務時，當日股價上漲11%，是2009年3月12日以來單日漲幅最高的一天。

通用電氣股價（季K線）

然而，惡果形成，并不是金融業(yè)務單方面的原因。

互聯網泡沫、911恐襲等事件，讓伊梅爾特上任之后的十多年時間里，通用電氣資本的規(guī)模大幅度縮水。為了保持業(yè)績增長他繼續(xù)買買買，斥資55億美元買下維旺迪娛樂公司、95億美元買入英國醫(yī)學影像公司……

伊梅爾特還大筆撥錢給研發(fā)部門，為了短期利潤增長，他只能向金融要成績。高度依賴短期債務來確保盈利的增長，當信貸市場凍結，通用電氣也就失去了所有的魔力。2008年次貸危機，通用不得不出售股票籌集150億美元資金、巴菲特為它籌集30億美元，聯邦政府提供了1390億美元貸款擔保，這才讓它渡過難關。

吃一塹長一智，通用電氣雖然在金融領域縮小規(guī)模，但在能源領域還在買買買，100億美元收購阿爾斯通的電力業(yè)務，140億美元買下油氣資產，而實際上石油和天然氣價格下滑，導致通用電氣手里積壓的發(fā)電機組賣不出去，讓公司的現金流雪上加霜。

伊梅爾特的領導風格是喜歡“報喜不報憂”，他不喜歡聽壞消息，也不喜歡傳遞壞消息，在公司現金流告急的惡劣形勢下，荒唐的股票回購行為，浪費了巨量公司現金，讓公司處境更加窘迫。

弗蘭納里：巨輪換航前途莫測

2017年中，在股東壓力下，伊梅爾特卸任，接班人是約翰·弗蘭納里。他試圖通過取消所有高管的專車、出售旗下的公務飛機、裁員等措施削減成本和轉變管理方式讓通用電氣這只大船駛向正確航道。

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通用電氣正在經歷著公司史上最嚴峻的考驗。為振作市場情緒提振股價，通用電氣曾對公司業(yè)務進行大刀闊斧的改革：賣掉家電、保險、網絡電視等產業(yè)，買入成長型產業(yè)，如油氣田、軟件等領域，還嘗試過安全領域、水處理和電影業(yè)務。但各項業(yè)務之間缺乏組織關聯，頗有“拆東墻補西墻”的意味，戰(zhàn)略上的不確定性，使市場對該公司興趣寥寥。

摩根大通分析師Stephen TusaJr.表示，通用電氣的管理層幾乎從未先于市場變化而行動，甚至特別容易在市場中遲到。當前幾個火熱的科技趨勢行業(yè)，如電子商務、AI人工智能、自動化設備等議題上，通用電氣并沒有顯著的發(fā)展。在科技競爭之中失去了先機，是通用電氣陷入困境的重要原因之一。

2017年，盡管美國股市連創(chuàng)歷史新高，通用電氣的股價卻一年跌掉45%。逐漸剝離至少200億美元的非核心業(yè)務，關停包括中國上海在內的全球研發(fā)中心，讓通用電氣更容易被了解，但弗蘭納里這些措施似乎仍無濟于事。由于無計可施，弗蘭納里表示已在考慮過去從未想過的拆分公司。

美國通用電氣公司股票價格5月23日下跌超過7%，創(chuàng)9年來最大單日跌幅，弗蘭納里預測通用電氣的大型燃氣渦輪機市場到2020年將持續(xù)疲軟，通用轉航之路，依然前途莫測。

通用電氣（上）與道瓊斯指數（下）走勢對比（月K線，2013年8月至今）

結語

在中國產融結合被屢次批評，敢于吃螃蟹的德隆倒下了，華晨也倒下了，很多很多公司在發(fā)展過程當中，也出現了這樣那樣的問題。僅有“產”的公司，它的流動力嚴重不足，僅有“融”的公司，它的實業(yè)出口及投資放大能力嚴重不足。所以，這二者之間的融合既是時代的趨勢也是經營的必然，而且是復合式發(fā)展里面最重要的一個環(huán)節(jié)。

產融結合是市場經濟發(fā)展到一定階段的經濟現象，其不僅已成為企業(yè)發(fā)展壯大的一種重要手段，也已成為世界經濟發(fā)展的一大趨勢。產融結合可以降低成本、增加利潤，多元化經營還可以分散風險，金融企業(yè)與非金融企業(yè)之間的股權關系可以減少信息不對稱、市場不確定性風險，增強實力抵御競爭風險。

改革開放以來，我國走出了一條不同于英美的市場主導型、德日的銀行主導型和韓國的政府主導型產融結合之路。目前，我國企業(yè)集團的產融結合呈現出央企挑大梁、地方國企崛起、民營企業(yè)集團爭持金融牌照的態(tài)勢，新興高科技互聯網企業(yè)利用技術優(yōu)勢新晉產融結合。

近期產融結合在新興高科技互聯網企業(yè)的發(fā)展異軍突起，如互聯網巨頭企業(yè)阿里、京東、騰訊、百度紛紛建立起規(guī)模龐大的金融部門，業(yè)務涵蓋支付、證券、保險、信托、貸款、眾籌、征信、銀行、基金等金融領域，幾乎完成了全金融牌照的布局。支付寶、京東白條、財付通等金融產品和金融服務逐漸成為其重要的業(yè)務支柱與利潤來源。

通用電氣的案例提醒我們，為避免金融資本對產業(yè)資本的侵蝕，金融資本與產業(yè)資本的規(guī)模比例應控制在一定范圍內，應從數量上減少金融資本的份額。企業(yè)應合理控制負債規(guī)模，避免過高的財務杠桿對企業(yè)經營產生消極影響。同時，應協調好經營風險和財務風險的關系，在經營風險較小時，可適當提高財務風險以享受財務杠桿效應，在經營風險較大時，應降低財務風險，以免企業(yè)背腹受敵。

文 | 礪石商業(yè)評論