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（文/孫梅欣 編輯/張廣凱）

盡管搭上了“機(jī)器人”概念的東風(fēng)，但最近10年都沒(méi)盈利的天鏈機(jī)器人，沖擊上交所被“勸退”的風(fēng)險(xiǎn)大大增加。

今年1月份對(duì)上交所發(fā)起沖擊的天鏈機(jī)器人，近期發(fā)布公告稱(chēng)，因存在無(wú)法通過(guò)上交所發(fā)行上市審核或中國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)的風(fēng)險(xiǎn)，公司很可能在上交所公開(kāi)發(fā)行失敗。

雖然天鏈機(jī)器人不屬于科創(chuàng)板負(fù)面清單行業(yè)，但長(zhǎng)期無(wú)法盈利，可能是導(dǎo)致企業(yè)難登上交所的因素。

公告顯示，2023年-2024年期間，天鏈機(jī)器人營(yíng)收分別為2139.26萬(wàn)元、2991萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1.44萬(wàn)元、-908.84萬(wàn)元。同時(shí)，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)均為負(fù)值，營(yíng)業(yè)收入最近三年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.03%。

公告稱(chēng)，截至2025年7月30日，公司總市值為7.56億元，公司的市值及財(cái)務(wù)等指標(biāo)暫不滿足《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》、《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引(試行)》規(guī)定的上市條件。

根據(jù)相關(guān)規(guī)則，在上交所科創(chuàng)板上市的股票，至少要符合多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)中的一項(xiàng)。其中，包括預(yù)計(jì)公司市值不低于人民幣10億元，要求最近兩年凈利潤(rùn)均為正，且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5000萬(wàn)元等條件。

另外根據(jù)《試行》要求，在科創(chuàng)板上市企業(yè)，最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率要達(dá)到25%，或最近一年?duì)I業(yè)收入金額達(dá)到3億元。

由此來(lái)看，天鏈機(jī)器人在市值、凈利潤(rùn)、復(fù)合增長(zhǎng)率等多個(gè)方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)上，均無(wú)法滿足規(guī)則要求。

然而，天鏈機(jī)器人并不只是最近2年無(wú)法盈利。事實(shí)上，這家在2015年就在新三板掛牌的企業(yè)，過(guò)去10年，從未實(shí)現(xiàn)真正盈利。

作為零部件的諧波減速機(jī)才是核心業(yè)務(wù)

天鏈機(jī)器人成立于2012年，是創(chuàng)始人之一的胡天鏈帶領(lǐng)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)孵化而成的四川綿陽(yáng)高科技企業(yè)，主要研發(fā)生產(chǎn)人形機(jī)器人、復(fù)合機(jī)器人、協(xié)作機(jī)器人、碼垛機(jī)器人及機(jī)器人核心零部件，并提供機(jī)器人自動(dòng)化解決方案等多項(xiàng)一體化服務(wù)，是用于工業(yè)領(lǐng)域的機(jī)器人科技企業(yè)。

公司早在2015年就已經(jīng)在新三板創(chuàng)新層掛牌，上市名稱(chēng)為川機(jī)器人，早期名稱(chēng)為四川福德機(jī)器人股份有限公司，去年5月變更為四川天鏈機(jī)器人。

從年初宇樹(shù)科技的人形機(jī)器人登上春晚以來(lái)，國(guó)內(nèi)人形機(jī)器人發(fā)展受到各層面的高度關(guān)注。今年全國(guó)兩會(huì)政府工作報(bào)告首次將“具身智能”和“智能機(jī)器人”寫(xiě)入重點(diǎn)工作，因此2025年被業(yè)界視為人形機(jī)器人商業(yè)化量產(chǎn)元年，相關(guān)企業(yè)也搭上了“機(jī)器人概念股”的熱潮。

盡管公司介紹中將研發(fā)生產(chǎn)人形機(jī)器人等各類(lèi)機(jī)器人作為公司最優(yōu)先的業(yè)務(wù)，但從公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司的主力業(yè)務(wù)和產(chǎn)品，實(shí)際是諧波減速機(jī)。

諧波減速機(jī)屬于減速器的一種，是機(jī)器人核心部件之一，與伺服電機(jī)、控制器并稱(chēng)為機(jī)器人三大核心零部件，被視為是工業(yè)機(jī)器人的“關(guān)節(jié)”。

天鏈機(jī)器人2024年財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)年公司營(yíng)收2990.9萬(wàn)元，其中諧波減速機(jī)帶來(lái)的營(yíng)收為2728.46萬(wàn)元，在總營(yíng)收中的占比為91.22%。

事實(shí)上，最近3年公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，最核心的營(yíng)收來(lái)源都是諧波減速機(jī)。2022年在總營(yíng)收中占比86.33%，2023年的比例更是高達(dá)94.56%。

被天鏈機(jī)器人曾經(jīng)當(dāng)作另一項(xiàng)主力業(yè)務(wù)的智能制造系統(tǒng)，在2022年的營(yíng)收占比還能達(dá)到11.86%，之后便持續(xù)下降，到2023年已經(jīng)降到4.2%，2024年的占比更是僅剩0.7%。

而人形機(jī)器人帶來(lái)的營(yíng)收，在2024年總營(yíng)收中的占比僅有4.22%；協(xié)作機(jī)器人在總營(yíng)收中的占比更是只有1.16%。

這一情況到今年也難言改觀。根據(jù)天鏈機(jī)器人公布的今年各月主要產(chǎn)品產(chǎn)量和出貨量情況來(lái)看，除了諧波減速機(jī)各月均有數(shù)千臺(tái)生產(chǎn)量及出貨量，其余協(xié)作機(jī)器人、人形機(jī)器人、一體化關(guān)節(jié)、人形機(jī)器人的生產(chǎn)量和出貨量均為個(gè)位數(shù)。

其中，今年以來(lái)協(xié)作機(jī)器人的生產(chǎn)量為6臺(tái)，出貨量為7臺(tái)；人形機(jī)器人生產(chǎn)量為2臺(tái)，暫時(shí)未有出貨。

小規(guī)模、高研發(fā)難言盈利

天鏈機(jī)器人存在的另一個(gè)被質(zhì)疑點(diǎn)，是過(guò)去10年中，始終未曾盈利。

從公司2024年的財(cái)報(bào)中可以看到，去年公司營(yíng)收2990萬(wàn)元，同比上升39.81%，然而歸屬掛牌公司股東凈虧損額則達(dá)到1427.3萬(wàn)元，2023年的虧損幅度更高達(dá)1876.9萬(wàn)元。

雖然營(yíng)收有39.81%的漲幅，然而公司的多項(xiàng)費(fèi)用成本的上升，以及資產(chǎn)減值都更為嚴(yán)重。

其中，銷(xiāo)售費(fèi)用同比上升了110.28%，研發(fā)費(fèi)用同比上升了86.71%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上升了91.92%，各項(xiàng)成本漲幅均超過(guò)營(yíng)收。

作為一家高科技企業(yè)，天鏈機(jī)器人在研發(fā)上的確投入較多。公告顯示，2022年—2024年公司每年的研發(fā)投入分別為540.62萬(wàn)元、881.12萬(wàn)元和1159.74萬(wàn)元，在營(yíng)收占比分別為22.69%、41.19%和38.77%。

天鏈機(jī)器人在公告中提到，同業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用在總營(yíng)收中占比平均值，約為11%—12%。上交所掛牌審查處在審核問(wèn)詢(xún)函中也指出，公司研發(fā)費(fèi)用占比較高，并需要對(duì)此進(jìn)行說(shuō)明。

對(duì)此天鏈的解釋是，一方面存在細(xì)分領(lǐng)域、研發(fā)方向不同，加上公司從諧波減速機(jī)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上向協(xié)作機(jī)器人、人形機(jī)器人業(yè)務(wù)等領(lǐng)域拓展，研發(fā)較為復(fù)雜，使得研發(fā)投入相對(duì)較高；另一方面，也是由于公司整體經(jīng)營(yíng)規(guī)模較低的緣故，因此占比較高。

天鏈機(jī)器人的投資人岳志斌近期在接受媒體采訪時(shí)坦言，公司在毛利率有30%的情況下，扣非后賺的錢(qián)仍然不夠支付人形機(jī)器人的研發(fā)投入：“所以虧損是必然的?！?

對(duì)此，有分析人士認(rèn)為，作為科技企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用投入是不可避免的部分，但如果難以控制在合適的比例，對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況而言是較大的拖累：“天鏈的整體營(yíng)收水平并不高，加上研發(fā)、生產(chǎn)都占去相當(dāng)大比例，盈利空間很有限。另一方面公司整體的商業(yè)化進(jìn)程比較慢，還處于產(chǎn)能爬坡階段，商業(yè)化進(jìn)程也沒(méi)能形成規(guī)?；?yīng)，成本難以降低?！?

同時(shí)，從財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)來(lái)看，天鏈機(jī)器人在企業(yè)運(yùn)營(yíng)的財(cái)務(wù)控制方面并不夠細(xì)致。例如去年公司應(yīng)收賬款回款不佳，僅信用減值就下降了518.75%；計(jì)提存貨跌價(jià)導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失下降62.49%。甚至由于子公司租賃違約支付的租賃違約金，造成營(yíng)業(yè)外支出4.4萬(wàn)元，同比大漲298.29%。

今年以來(lái)，天鏈機(jī)器人也在嘗試加大和企業(yè)的合作力度，例如在7月25日公告中提到，與深圳市利和興股份有限公司簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，共享市場(chǎng)資源和渠道，雙方共同推進(jìn)機(jī)器人自動(dòng)化制造與檢測(cè)，推動(dòng)機(jī)器人在制造 企業(yè)的落地應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)雙方產(chǎn)品市場(chǎng)占有率的快速提升。

岳志斌也提到，公司有正在洽談的訂單和可能獲得的業(yè)務(wù)支持，很可能會(huì)在2026年—2027年實(shí)現(xiàn)盈利。

對(duì)于天鏈機(jī)器人而言，當(dāng)公司實(shí)現(xiàn)盈利的時(shí)刻，才真正意味著企業(yè)進(jìn)入商業(yè)化發(fā)展的新階段。但在此之前，這樣貿(mào)然沖進(jìn)上交所，天鏈機(jī)器人能上市的可能性“很懸”。