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8月13日，A股三大指數(shù)集體高開，截至上午9點38分，滬指報3675.26點，漲0.25%，突破2024年10月8日的高點，為2021年12月17日以來的新高。

此外，深成指報11393.11點，漲0.37%；創(chuàng)指報2427.48點，漲0.75%，滬深京三市上漲個股近3000只。

盤面上，船舶制造、電子化學品、航空航天、通訊設備、有色金屬等板塊位于漲幅前列，醫(yī)療器械、港口航運、煤炭、能源金屬等板塊跌幅居前。

國金證券指出，7月A股迎來自下而上的牛市氛圍，市場的火熱是流動性寬松與政策預期共振的結果，情緒改善來自外部環(huán)境的積極變化。將市場資金分成四類——國家隊、機構、散戶、外資，散戶是核心驅動力，外資呈現(xiàn)自發(fā)回暖跡象，機構資金流向存在分化，國家隊托市力度減弱。本輪行情由散戶情緒升溫與外資回流主導，險資提供長期支撐。

據(jù)微信公眾號“雪濤宏觀筆記”消息，8月12日晚，國金宏觀宋雪濤發(fā)布文章《誰是市場的增量資金？》，全文如下：

7月，A股迎來“自下而上”的牛市氛圍，創(chuàng)業(yè)板指單月漲幅超過8%，滬深兩市日成交額屢屢站上1.5萬億的臺階。

市場火熱是資金與情緒共振的結果，情緒改善來自中美關系和關稅議題的持續(xù)緩和，TACO交易和聯(lián)儲降息預期日趨成熟為美元流動性改善提供支點。在弱美元帶來的寬松環(huán)境中，全球權益市場7月表現(xiàn)多數(shù)上漲，其中新興市場整體跑贏發(fā)達市場，越南指數(shù)上漲近10%。

A股沉浸在牛市氣氛里，哪類資金起到推波助瀾的作用？我們將市場資金分成四類——國家隊、機構、散戶、外資，一探究竟。

國家隊：意料中的缺席

中央?yún)R金公司的國有資金被視為市場的“定海神針”，其主要持有滬深300、上證50、中證500等寬基ETF。今年5月以來，寬基類ETF持續(xù)凈流出，而表征市場資金的行業(yè)類ETF則在7月迎來持續(xù)凈流入。在當前市場點位和成交熱度下，國家隊下場的必要性有限。

機構：公募加倉動力有限，保險資金穩(wěn)步入市

自7月以來，單筆掛單超百萬元的機構“超大單”資金持續(xù)凈流出；同時，公募基金重倉的科技、金融、消費等板塊日均成交額節(jié)節(jié)攀升。

結合2025年公募二季報數(shù)據(jù)，主動偏股型公募基金A股股票倉位占比71.4%，過去一年繼續(xù)下降了3.8個百分點，目前資產(chǎn)凈值為3.4萬億，是過去20個季度以來的新低。由此看，公募基金主動加倉動力有限，重倉板塊的成交熱度或由其他資金貢獻。

其中險資入市是一個長期變量。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年一季度財產(chǎn)險和人身險公司新增持有股票與證券投資基金規(guī)模達到3604億，創(chuàng)2022年三季度以來新高，是去年同期的1.92倍。

今年1月，政策層要求大型國有保險公司力爭從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股，并在現(xiàn)有基礎上繼續(xù)穩(wěn)步提高投資股市的比例，險資的配置力量值得重視。

散戶：主題炒作的主力軍

7月牛市行情中，散戶是主要的增量資金來源。一方面，中小投資者開戶數(shù)量有所回升，7月上交所A股新增開戶數(shù)量達到196萬戶，雖低于去年“924行情”時的熱度，卻也居近三年來60%分位數(shù)水平以上。另一方面，掛單額低于4萬元的小單凈流量持續(xù)上升，7月全月凈流入額較6月環(huán)比大增39%。此外，7月A股龍虎榜成交總額達338億元，較6月增加7.5%，市場對于短線炒作的情緒有所上升。

更值得注目的是，A股杠桿資金正在卷土重來。截至7月31日，融資余額占市場總成交額的比例為10.4%，較6月底上升了0.94個百分點。且兩融余額仍在進一步攀升，8月5日兩融余額時隔10年重破2萬億大關，與十年前不同的是，當前A股杠桿結構更加健康，融資余額占比較十年前的高點20%仍有差距。

從板塊上看，杠桿資金7月主要買入了醫(yī)藥生物、電子、計算機、電力設備、有色金屬等熱點主題行業(yè)，支撐了上述行業(yè)的短期股價表現(xiàn)。

同時，散戶資金也在從其他避險資產(chǎn)中撤離。根據(jù)Wind統(tǒng)計，7月全市場固收類理財產(chǎn)品規(guī)模環(huán)比減少217億元，貨幣型基金份額減少95億份，債券型基金份額增加157億份，國內前三大黃金ETF份額分別減少2.2億份、0.1億份、1.2億份。以上現(xiàn)象佐證了散戶對本輪主題牛市的炒作情緒。（圖14、圖15、圖16）

外資：情緒略有回暖

散戶交易火熱的同時，沉寂許久的外資也在逐步回歸。7月北向資金日均成交額2024億元，較6月大增36.3%，也是自924 行情以來首度出現(xiàn)日均成交額與成交占比同時上升的情形（以20日移動均值視角來看），這說明本輪外資回暖的“自發(fā)性”更強。

彭博跟蹤的212只海外上市且側重投資中國市場的ETF顯示，截至8月8日，近一個月整體ETF凈流入規(guī)模達到1.99億美元，超過近三個月總和，并達到去年全年凈流入總和的47%。

其中，資產(chǎn)規(guī)模第一的“金瑞基金中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)ETF”7月凈流入8.8億美元，為今年2月Deepseek行情以來的新高；資產(chǎn)規(guī)模第二的“iShares安碩MSCI中國ETF”7月凈流入3.5億美元，為去年924行情以來的新高。

整體而言，本輪牛市行情中，國家隊托市力度減弱，公募機構行為謹慎，保險資金持續(xù)入市，情緒層面的增量資金則來自散戶與外資。展望未來，A股和H股行情的持續(xù)性，取決于居民理財搬家進度和弱美元釋放的全球流動性。

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