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（文/孫梅欣 編輯/張廣凱）

前“岳陽首富”朱興明距離擁有第二家上市企業(yè)，又向前推進(jìn)了一步。

上市公司匯川技術(shù)近期發(fā)布公告，控股子公司蘇州匯川聯(lián)合動力系統(tǒng)股份有限公司（簡稱“聯(lián)合動力”），在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行股票，已經(jīng)獲得證監(jiān)會同意注冊申請。

在此之前，聯(lián)合動力經(jīng)歷了2輪問詢，目前已經(jīng)獲得深交所的審核通過。

值得注意的是，由于聯(lián)合動力是從A股上市公司匯川科技中拆分出來，這樣“A拆A”的企業(yè)行業(yè)早前普遍認(rèn)為上市存在難度，但今年上半年以來，推進(jìn)進(jìn)展較為順利。

事實上，近期深交所多家IPO企業(yè)的上市進(jìn)程均有所推進(jìn)。除聯(lián)合動力之外，另有數(shù)家企業(yè)也即將上市，部分已經(jīng)走到申購環(huán)節(jié)。

匯生國際資本總裁黃立沖表示，近期深交所、北交所審批速度正在加快：“主要原因是近期A股指數(shù)相對穩(wěn)定，因此有抽水集資的跡象。加上國內(nèi)企業(yè)現(xiàn)在需要資金支持撐住局面，需要加大融資額度，因為這一階段A股市場審批將會加快?！?

去年營收、利潤“玩命”增長

在獲批的同時，聯(lián)合動力還按證監(jiān)會要求，更新了最新的財務(wù)數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)顯示，2022年—2024年聯(lián)合動力的營收分別為50.27億元、93.65億元、161.78億元，復(fù)合增長率達(dá)到79.39%。其中去年72.75%的營收增速比不上前一年增幅，但從絕對值上，單年增長超過了68億元，甚至高于2023年之前，各年的營收總額。

除了營收高速增長，凈利潤表現(xiàn)也呈現(xiàn)出跳越式上升，從2022年還虧損1.8億元，到2024年末已經(jīng)達(dá)到盈利9.36億元。尤其是2024年，當(dāng)年凈利潤同比增幅甚至達(dá)到420%，增速頗為驚人。

至少到今年，聯(lián)合動力還是維持著高速的增長。盡管半年數(shù)據(jù)并未確認(rèn)，但根據(jù)預(yù)估數(shù)據(jù)，今年1-6月的營收額，同比增幅仍能維持32.12%—48.63%的區(qū)間。

如此陡峭的增長曲線，從側(cè)面反映出新能源汽車的極具爆發(fā)力的行業(yè)現(xiàn)狀。

聯(lián)合動力核心生產(chǎn)銷售的電驅(qū)系統(tǒng)、電源系統(tǒng)均用于新能源汽車領(lǐng)域，公司去年提供的動力系統(tǒng)解決方案超過170個車型，年度出貨量超過450萬臺，兩組系統(tǒng)在總營收中的占比，去年達(dá)到99.93%。

對于今年仍在成長中的數(shù)據(jù)，財報也指出，主要是客戶銷售額業(yè)績同比增長金額較大。

聯(lián)合動力另一個目前仍然具備的優(yōu)勢在于，在產(chǎn)品銷售價格下降的情況下，毛利率仍能維持上升。

數(shù)據(jù)顯示，2022年—2024年的綜合毛利率分別為13.35%、15.17%、和16.57%。要知道，聯(lián)合動力對應(yīng)年內(nèi)的產(chǎn)品銷售價格，均在下降。其中，電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品銷售價格分別為5160.72元、4474.33元和3764.39 元，電源系統(tǒng)產(chǎn)品價格分別為3149.47 元、2636.18元和2264.06元，呈現(xiàn)下降趨勢。

對于售價下降但毛利率仍在上漲的情況，聯(lián)合動力表示，一方面是由于原材料采購價格下降，另一方面工藝優(yōu)化和規(guī)模效益顯現(xiàn)，使得成本降低。同時如公司電源系統(tǒng)海外產(chǎn)品銷售規(guī)模上升，而這部分毛利率較高等等因素。

然而巨大的市場爆發(fā)力，也引發(fā)行“內(nèi)卷”。過去3年的毛利率上升，也無法讓聯(lián)合動力“一勞永逸”。

事實上，根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，中國新能源乘用車平均售價，從 2023年的18.4萬元下降至2024年的17.2萬元。整車銷售價格的下降倒逼主機(jī)廠向上游傳導(dǎo)成本壓力， 導(dǎo)致新能源汽車零部件供應(yīng)商的產(chǎn)品價格，也存在下降趨勢。

聯(lián)合動力也表達(dá)了這一擔(dān)憂，在財報中表明，根據(jù)價格敏感性分析，在單位成本等其他條件不變情況下，若產(chǎn)品銷售價格下降5%、10%，則按照2024年電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率下降4.36個百分點(diǎn)、9.20個百分點(diǎn)，電源系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率下降4.52個百分點(diǎn)、9.54 個百分點(diǎn)，

公司表示，如果短期內(nèi)產(chǎn)品價格快速下降，而公司未能有效降低產(chǎn)品成本，則會導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利率下滑，以及業(yè)績增速下滑。

綁定理想等車企，業(yè)績增速存隱憂

聯(lián)合動力此次上市計劃募資共計48.571億元，計劃其中26.12億元用于新能源汽車核心零部件生產(chǎn)建設(shè)項目、13.23億元用于研發(fā)中心建設(shè)及平臺類研發(fā)項目、1.22億元用于數(shù)字化系統(tǒng)建設(shè)項目，另有8億元用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。

由于聯(lián)合動力核心產(chǎn)品電源系統(tǒng)和電驅(qū)系統(tǒng)，主要供應(yīng)于新能源汽車，因此新能源汽車行業(yè)的發(fā)展與聯(lián)合動力的發(fā)展趨勢息息相關(guān)。

一方面關(guān)乎供應(yīng)鏈企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，另一方面新能源企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r也會影響供應(yīng)鏈企業(yè)的財務(wù)狀況。

事實上，聯(lián)合動力就曾在威馬汽車上踩過“雷”，直到2023年末，聯(lián)合動力在威馬集團(tuán)上仍有超過2.15億元的營收賬款被全部作為壞賬。

因此，聯(lián)合動力2024年的前五大營收賬款的客戶名單也出現(xiàn)了變化，例如吉利汽車、長城汽車和廣汽集團(tuán)的營收賬款余額也有所下滑。取而代之的，則是小米的應(yīng)收帳款金額急劇攀升，金額僅次于理想汽車。

而理想汽車不僅是公司大客戶，也高居公司應(yīng)收賬款首位，截止2024年末，應(yīng)收賬款金額已經(jīng)累計超過21.58億元，是第二名小米汽車的3倍以上。

這一情況也引起了監(jiān)管部門的注意。事實上在第二輪問詢中，就專門指出聯(lián)合動力對理想汽車的銷售額占比較高，而理想汽車自身存在2024年凈利潤下滑31.9%的情況，有可能對聯(lián)合動力的業(yè)績和未來銷售增長的穩(wěn)定性、可持續(xù)性產(chǎn)生影響。

對此，聯(lián)合動力表示，主要適配的是理想One、理想L系列車型。至少到今年一季度，對理想汽車在電控、驅(qū)動總成及電機(jī)、電源總成的銷售數(shù)量總計已經(jīng)達(dá)到了36.41萬件。

不過，對于新能源行業(yè)繁榮給企業(yè)帶來的增長，聯(lián)合動力在更新的招股書中，也表達(dá)了對業(yè)績增長持續(xù)性的隱憂。

公司在招股書中提到，中國新能源企業(yè)產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展；主要客戶維持穩(wěn)定的外購比例，企業(yè)自身以獨(dú)立第三方作為供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)的重要組成部分；企業(yè)在手訂單充沛、定點(diǎn)項目儲備豐富；通過技術(shù)創(chuàng)新、優(yōu)化產(chǎn)品成本、推動原材料成本、制造費(fèi)用成本下降等等因素，驅(qū)動了業(yè)績的增長。

然而，如果新能源企業(yè)行業(yè)發(fā)展因政策調(diào)整等因素導(dǎo)致增速變化、主機(jī)廠調(diào)整供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)并降低對獨(dú)立第三方的采購規(guī)模，企業(yè)獲訂單量不及預(yù)期、原材料價格大幅上升且企業(yè)沒能通過VAVE等方式有效降低產(chǎn)品成本，都會對聯(lián)合動力業(yè)績增長的持續(xù)性帶來風(fēng)險。