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大規(guī)模的一攬子刺激會(huì)來嗎？

“世界上沒有任何一種經(jīng)濟(jì)學(xué)理論可以證明：依靠拉動(dòng)股市帶來的財(cái)富效應(yīng)可以有效解決通縮和有效需求不足的問題。”當(dāng)股市彌漫著樂觀情緒之時(shí)，加華資本創(chuàng)始合伙人、董事長(zhǎng)宋向前撰文表示。

股市上漲并不能改變中國經(jīng)濟(jì)基本面。

在短期因素與中長(zhǎng)期因素的疊加影響之下，中國經(jīng)濟(jì)面臨有效需求不足，這已經(jīng)成為共識(shí)。國務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任劉世錦認(rèn)為，“宏觀經(jīng)濟(jì)總需求不足是一個(gè)基本事實(shí)，這一點(diǎn)幾乎沒有爭(zhēng)議”。

根據(jù)張軍對(duì)疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的定量研究，規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)的營收經(jīng)歷了較快恢復(fù)，恢復(fù)態(tài)勢(shì)好于疫情前三年的平均值。但非制造部門特別是整個(gè)服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)的收入狀況不容樂觀。

他表示，考慮到整個(gè)服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)提供了家庭就業(yè)和收入增長(zhǎng)的絕大部分來源，經(jīng)歷嚴(yán)重的疫情沖擊之后，這些領(lǐng)域受損嚴(yán)重，恢復(fù)乏力，自然直接會(huì)影響到家庭的可支配收入，導(dǎo)致城市居民收入增長(zhǎng)放慢，勢(shì)必影響到消費(fèi)支出端的恢復(fù)增速。

當(dāng)然，有效需求不足背后也有結(jié)構(gòu)性因素。劉世錦認(rèn)為，首先，在工業(yè)化、城市化進(jìn)程中，中國已經(jīng)度過需求增長(zhǎng)最快或需求量最大的那個(gè)點(diǎn)或區(qū)間。其次，中國尚存在中高收入者比重低、低收入者比重高的結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)階段的基本情況是，中等收入群體大體占三分之一，只有4億人左右。在此之下有9億多低收入群體，占三分之二?；嵯禂?shù)多年來保持在0.4以上，有些研究認(rèn)為在0.45或更高的水平上。“當(dāng)前面臨的需求不足，與這種需求結(jié)構(gòu)直接有關(guān)?！?

其實(shí)，決策層此前便已經(jīng)意識(shí)到有效需求不足帶來的挑戰(zhàn)。2023年4月底召開的中央政治局會(huì)議指出，恢復(fù)和擴(kuò)大需求是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在。

如何提振需求？用劉世錦的話來說，在總需求明顯不足的情況下采取刺激政策，“是一個(gè)常識(shí)”。

疫情之后，決策層也釋放了一系列政策意在刺激需求。去年4月底中央政治局會(huì)議提出恢復(fù)和擴(kuò)大需求之后，5月下旬以來，央行便推出一系列政策，包括降息、PSL、政策性開發(fā)性金融工具等等。

不過，貨幣政策當(dāng)前對(duì)于提振需求能否起到作用一直受到爭(zhēng)議。自2022年二季度以來，廣義貨幣（M2）同比增速一直維持比較高的水平，甚至一度維持在兩位數(shù)增速。但是同期經(jīng)濟(jì)增速卻遠(yuǎn)遜于此，同時(shí)，價(jià)格數(shù)據(jù)持續(xù)走低，無論是CPI還是PPI都處于低位。寬松的貨幣政策，并未帶來經(jīng)濟(jì)增速的明顯改善和價(jià)格上漲，這甚至從去年開始引發(fā)中國是否陷入“流動(dòng)性陷阱”的討論。

背后的原因不難理解，受多種因素特別是預(yù)期轉(zhuǎn)弱的影響，盡管貨幣政策寬松，居民與企業(yè)，特別是民企對(duì)貸款的有效需求不足。張軍表示，其實(shí)2022年年底以來，貨幣政策一直相對(duì)寬松，但是錢卻貸不出去。

當(dāng)貨幣政策的效果有限，人們自然將期待轉(zhuǎn)移至財(cái)政政策，特別是中央財(cái)政發(fā)力，人們尤其期待中央財(cái)政推出一攬子刺激計(jì)劃。去年市場(chǎng)便曾有過5萬億元特別國債的傳聞，當(dāng)9月底貨幣政策“先行”后，人們對(duì)于后續(xù)財(cái)政刺激政策的期待再度升溫。

經(jīng)過多輪關(guān)于宏觀調(diào)控中財(cái)政和貨幣政策誰更應(yīng)該發(fā)力的討論后，市場(chǎng)也已經(jīng)逐漸達(dá)成共識(shí)：在居民、企業(yè)、地方政府資產(chǎn)負(fù)債表受損的情況下，財(cái)政政策，尤其是中央財(cái)政更應(yīng)該發(fā)力，而“發(fā)力”的直觀表現(xiàn)就是中央政府“加杠桿”，擴(kuò)大支出彌補(bǔ)需求不足。

事實(shí)上，近年中央財(cái)政也不斷加大支出。2020年疫情期間，赤字率從2.8％提高至3.6％以上，赤字規(guī)模比2019年增加1萬億元，達(dá)到3.76萬億元。同年發(fā)行特別國債1萬億元。2023年增發(fā)國債1萬億元，用作特別國債管理。2024年全國兩會(huì)又決定連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國債，今年先發(fā)行1萬億元。

不過規(guī)模與市場(chǎng)的預(yù)期有所差距。萬博新經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)滕泰直言，之前已經(jīng)出臺(tái)了一些擴(kuò)大內(nèi)需的政策，包括一些重大項(xiàng)目的開工、設(shè)備更新改造、城市更新和家電以舊換新等，正在對(duì)內(nèi)需發(fā)揮潛移默化的積極作用?！暗侨绻軌虺浞种匾暋⑾到y(tǒng)規(guī)劃，盡快出臺(tái)一個(gè)10萬億規(guī)模的一攬子擴(kuò)大內(nèi)需計(jì)劃，對(duì)于提振企業(yè)信心、繁榮消費(fèi)、暢通內(nèi)循環(huán)的效果，可能比擠牙膏式的擴(kuò)大內(nèi)需行動(dòng)更好。”

中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員余永定也建議，政府應(yīng)該公布一個(gè)大規(guī)模、綜合性的一攬子刺激計(jì)劃，向市場(chǎng)釋放一種強(qiáng)烈信號(hào)，增強(qiáng)信心、鼓舞士氣。“今年來不及干就明年接著干。行動(dòng)上不能操之過急，但政策信號(hào)的釋放不能拖延。”

在市場(chǎng)對(duì)于更大規(guī)模財(cái)政刺激政策的期待下，有經(jīng)濟(jì)學(xué)者向《中國新聞周刊》表示，財(cái)政部向來被視為制定政策時(shí)最為“謹(jǐn)慎”的部門。

當(dāng)然，這種謹(jǐn)慎在一定程度也源于關(guān)于財(cái)政政策的分歧仍然存在，最重要的問題便是錢應(yīng)該投向哪里。

不能將投資與消費(fèi)對(duì)立

10月8日上午10點(diǎn)，國家發(fā)展改革委主任鄭柵潔與四名副主任出席國新辦新聞發(fā)布會(huì)。宣布在10月底提前下達(dá)2025年1000億元中央預(yù)算內(nèi)投資計(jì)劃和1000億元“兩重”（國家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)）項(xiàng)目清單。

自從9月中下旬，劉世錦呼吁在一到兩年時(shí)間內(nèi)形成不低于10萬億元的經(jīng)濟(jì)刺激規(guī)模后，市場(chǎng)一直在討論關(guān)于財(cái)政政策發(fā)力的方向。

最基本的分歧延續(xù)了近年來兩種刺激政策的路徑之爭(zhēng)，一種觀點(diǎn)是增加投資，另一種觀點(diǎn)是擴(kuò)大消費(fèi)，前者主要指加大投資力度維持甚至提高經(jīng)濟(jì)增速，后者主要效仿發(fā)達(dá)國家發(fā)放現(xiàn)金、消費(fèi)券等方式刺激消費(fèi)。

一眾學(xué)者都在表達(dá)對(duì)于擴(kuò)大基建投資應(yīng)該保持警惕的觀點(diǎn)。如滕泰便認(rèn)為，一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃不應(yīng)該再擴(kuò)大投資，而是應(yīng)該主要以各種方式向居民發(fā)放消費(fèi)補(bǔ)貼。

他以美國為例解釋說，在二戰(zhàn)前的羅斯福新政時(shí)期，政府?dāng)U大內(nèi)需的主要方式是搞基礎(chǔ)設(shè)施投資。但是二戰(zhàn)以后的五六十年代，也有幾次經(jīng)濟(jì)衰退，彼時(shí)擴(kuò)大財(cái)政支出的方向就更多在社保、醫(yī)療等民生領(lǐng)域。20世紀(jì)90年代以后，當(dāng)基礎(chǔ)設(shè)施相對(duì)完善，連社會(huì)保障支出也相對(duì)穩(wěn)定之后，再遇到經(jīng)濟(jì)危機(jī)就只能是貨幣政策唱主角了。在2000年、2008年、2020年等經(jīng)濟(jì)衰退年份，沖在前面的都是格林斯潘、伯南克、鮑威爾們，美國財(cái)政部雖然也發(fā)揮積極作用，比如發(fā)錢，但是其救濟(jì)和發(fā)放現(xiàn)金的主要資金來源也是美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)購國債，本質(zhì)上也可以視為寬松貨幣政策的一部分。

不過，亦有觀點(diǎn)堅(jiān)持短期之內(nèi)“基建不可廢”。余永定就認(rèn)為，就短期宏觀調(diào)控的視角而言，“對(duì)于依靠刺激消費(fèi)來啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)，我是比較懷疑的，要啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)還是主要考慮增加基礎(chǔ)設(shè)施投資”，其中也包括養(yǎng)老院、醫(yī)院、社保改革等公共投資。

有財(cái)政領(lǐng)域?qū)W者對(duì)《中國新聞周刊》記者坦言，短期如果不投資基建，經(jīng)濟(jì)增速就難以得到支撐，而從10月8日國家發(fā)展改革委負(fù)責(zé)人在新聞發(fā)布會(huì)上的表述來看，財(cái)政政策投向既包括改善民生，亦包括支持有效投資。

張軍告訴記者，政策制定者與市場(chǎng)溝通未來出臺(tái)的增量政策時(shí)，肯定不會(huì)針對(duì)某個(gè)單一領(lǐng)域，強(qiáng)調(diào)綜合治理是中國政策的特色。

目前，財(cái)政政策確實(shí)需要在短期平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)目標(biāo)與中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性調(diào)整的目標(biāo)中取得平衡。市場(chǎng)開始形成共識(shí)，即不能將投資與消費(fèi)對(duì)立。也就是劉世錦所言，“不存在有投資無消費(fèi)和有消費(fèi)無投資的經(jīng)濟(jì)”。

中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長(zhǎng)徐奇淵也曾表示，在考慮政策發(fā)力方向時(shí)，理念或許需要改變，不要把消費(fèi)和投資對(duì)立起來。中國最大的財(cái)富就是人，把錢花在人的身上，提高教育、健康等領(lǐng)域的消費(fèi)，能提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，也是一種投資。

從應(yīng)對(duì)中長(zhǎng)期有效需求不足的角度來看，人力資本被認(rèn)為是投資的重點(diǎn)。劉世錦所指的10萬億刺激規(guī)模便有兩大突破方向。首先就是大力度提升以進(jìn)城農(nóng)民工為主的新市民在保障性住房、教育、醫(yī)療、社保、養(yǎng)老等方面的基本公共服務(wù)水平。短期重點(diǎn)是由政府收購滯銷的住房，轉(zhuǎn)為保障性住房，向新市民提供。住房改善帶動(dòng)裝修、家具、家電等消費(fèi)，家庭團(tuán)聚帶動(dòng)教育醫(yī)療養(yǎng)老等需求，完善社保可以降低后顧之憂。其次才是加快都市圈范圍內(nèi)中小城鎮(zhèn)建設(shè)，帶動(dòng)中國的第二輪城市化浪潮。

這也是與2008年“四萬億計(jì)劃”的不同之處。當(dāng)年的投資重點(diǎn)是基礎(chǔ)設(shè)施，是物質(zhì)資本投資，而新一輪刺激計(jì)劃的重點(diǎn)是補(bǔ)齊公共服務(wù)短板，是人力資本投資。

除去投向，當(dāng)前地方政府面臨的債務(wù)壓力遠(yuǎn)比2008年時(shí)更甚。在目前地方政府面臨債務(wù)壓力的情況下，中央投資難以像當(dāng)年一樣撬動(dòng)地方投資，這也被認(rèn)為是財(cái)政刺激計(jì)劃面臨的困難之一。

因此，不少學(xué)者呼吁中央政府應(yīng)該優(yōu)先為地方政府還債。余永定便認(rèn)為，財(cái)政發(fā)力首先就得給地方政府減輕債務(wù)壓力?！耙M量減輕地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，不要讓地方政府為了還債而不能正常運(yùn)轉(zhuǎn)，‘砸鍋賣鐵’‘誰家的孩子誰抱’‘不先還債就不能搞投資’的思路是順周期調(diào)節(jié)?！?

清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院院長(zhǎng)白重恩此前測(cè)算顯示，因疫情沖擊，三年中地方政府額外產(chǎn)生6.79萬億元赤字，其中由中央額外增加了1.17萬億元轉(zhuǎn)移支付作了部分彌補(bǔ)；余下的5.62萬億元，其中1.86萬億元由地方額外發(fā)行的專項(xiàng)債彌補(bǔ)，3.76萬億元?jiǎng)t由地方自行籌措資金解決。他認(rèn)為，在當(dāng)前地方財(cái)政運(yùn)轉(zhuǎn)困難的局面下，中央財(cái)政應(yīng)根據(jù)不同情況給予相應(yīng)的補(bǔ)助支持政策。

當(dāng)居民、企業(yè)、地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表都亟待修復(fù)的情況下，中央財(cái)政發(fā)力的方向仍面臨抉擇。

而白重恩認(rèn)為，讓地方政府把疫情三年拖欠的錢還掉，讓相關(guān)企業(yè)能正常發(fā)薪水，這是最有效、規(guī)模足夠大的措施。

（作者：陳惟杉）