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瑞信危機(jī)是另一個(gè)故事

硅谷銀行危機(jī)隨后向歐洲傳導(dǎo)，瑞士信貸（Credit Suisse）受到硅谷銀行風(fēng)險(xiǎn)波及，瑞信美股股價(jià)連續(xù)出現(xiàn)下跌，截至3月17日，過去20日跌幅34.3%。

自3月9日硅谷銀行暴雷，瑞士信貸股價(jià)5天跌超16%

但是瑞信危機(jī)除了硅谷銀行的傳導(dǎo)之外，其早有跡象：瑞信2021年以來業(yè)務(wù)持續(xù)下滑，2021年3月26日，對(duì)沖基金經(jīng)理Bill Hwang管理的家族辦公室Archegos爆倉，受其牽連瑞信出現(xiàn)了48億瑞士法郎的損失。

同年3月，總部位于英國(guó)的供應(yīng)鏈金融初創(chuàng)企業(yè)Greensill Capital因陷入“嚴(yán)重財(cái)務(wù)困境”、無法償還數(shù)億美元貸款向英國(guó)法院申請(qǐng)了破產(chǎn)保護(hù)，這拖累向其提供融資的瑞信出現(xiàn)大額虧損。2022年以來瑞信的經(jīng)營(yíng)困境還在加劇。

因此瑞信的危機(jī)源于長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)營(yíng)情況惡化以及業(yè)務(wù)規(guī)模的下降，使其內(nèi)源性補(bǔ)充資本的能力缺失，拖累其資本充足率的表現(xiàn)，而不是硅谷銀行的資產(chǎn)端估值浮虧疊加負(fù)債端存款擠兌。

另外，瑞信是歐洲金融體系中心的大型全球系統(tǒng)重要性銀行，在系統(tǒng)重要性名單中分為第五組，需要適用1%的附加資本要求，其流動(dòng)性指標(biāo)NSFR、LCR和資本充足率指標(biāo)2022年雖然都較2021年下滑，但仍遠(yuǎn)高于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，其體量也大于硅谷銀行。

3月16日，瑞士央行和瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)管局發(fā)布關(guān)于市場(chǎng)不確定性的聯(lián)合聲明，其認(rèn)為，美國(guó)某些銀行的問題不會(huì)構(gòu)成對(duì)瑞士金融市場(chǎng)直接蔓延的風(fēng)險(xiǎn)，并指出，目前沒有跡象表明，美國(guó)銀行業(yè)市場(chǎng)的動(dòng)蕩會(huì)直接蔓延至瑞士金融機(jī)構(gòu)，并強(qiáng)調(diào)如有必要，瑞士央行將向瑞信提供流動(dòng)性。

但是聯(lián)合聲明并沒有制止瑞信股價(jià)的下跌，也沒有有效緩解瑞信危機(jī)的爆發(fā)，當(dāng)時(shí)瑞信5年期信用違約掉期（CDS)大幅跳升，高點(diǎn)超過2008年水平。3月19日，瑞信被瑞銀收購，交易對(duì)價(jià)為30億瑞郎，約為瑞信前一交易日市值的4折。

防通脹和防風(fēng)險(xiǎn)之間走鋼絲

本輪危機(jī)中監(jiān)管機(jī)構(gòu)的應(yīng)對(duì)較為及時(shí)。美國(guó)迅速接管硅谷銀行，并且美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)設(shè)新的政策工具(Bank Term Funding Program，簡(jiǎn)稱BTFP)，為儲(chǔ)蓄類機(jī)構(gòu)提供中期流動(dòng)性支持。

3月15日數(shù)據(jù)顯示，過去一周美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模增加2970億美元，逆轉(zhuǎn)了過去一年來的縮表進(jìn)程，主因就是美聯(lián)儲(chǔ)為了救助硅谷銀行危機(jī)所創(chuàng)設(shè)的BTFP工具。而瑞士政府也在瑞信風(fēng)險(xiǎn)得不到有效控制的情況下，推動(dòng)瑞銀迅速收購瑞信，收購不需要獲得瑞信股東的批準(zhǔn)。

流動(dòng)性危機(jī)暫時(shí)解除，但中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)仍在。監(jiān)管機(jī)構(gòu)的迅速介入，疊加流動(dòng)性救助的各種表態(tài)，有效壓制了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳染。但是市場(chǎng)的擔(dān)憂并未完全解除，從股價(jià)上看，與硅谷銀行類似的幾家中小金融機(jī)構(gòu)，比如第一共和銀行（FRC）、阿萊恩斯西部銀行（Western Alliance Bancorporation）和西太平洋合眾銀行（PacWest Bancorp）等，在股價(jià)大跌后僅僅是止跌，還沒有明顯的反彈。

美國(guó)利率曲線嚴(yán)重倒掛，如果美聯(lián)儲(chǔ)維持高息，中小銀行的利潤(rùn)將持續(xù)承壓，而且美國(guó)金融系統(tǒng)中超額準(zhǔn)備金的持有是高度集中的，86%的超額準(zhǔn)備金由前1%的銀行持有，中小銀行面臨結(jié)構(gòu)性的流動(dòng)性短缺。如果美國(guó)通脹和美聯(lián)儲(chǔ)利率居高不下，那么中小銀行的經(jīng)營(yíng)壓力持續(xù)存在且繼續(xù)累加。

而瑞銀收購瑞信時(shí)，瑞信約160億瑞郎的AT1資本債被完全減記至零，引發(fā)市場(chǎng)震動(dòng)。雖然完全減記符合AT1發(fā)行文件的條款，但是市場(chǎng)認(rèn)為，瑞士當(dāng)局將瑞信AT1完全減記至零的做法違背了市場(chǎng)慣例（股權(quán)排在吸收損失的最優(yōu)先位置），這引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于AT1資本債的擔(dān)憂和再定價(jià)。

另一方面，瑞信AT1由其他金融機(jī)構(gòu)交叉持有，根據(jù)彭博披露的部分投資者來看，持有人包括安聯(lián)保險(xiǎn)、總部位于紐約的資管公司Cohen & Steers等，瑞信AT1完全減記，可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)在其他金融機(jī)構(gòu)間快速傳染。