成人免费午夜在线观看,伊人久久精品,一区二区三区精品

三、日元的啟示

1949年4月，日元開始盯住美元，官方把匯率確定為1美元兌360日元的水平。但在初期，美、日官方均認(rèn)為，日元被顯著高估了，日本政府采取外匯管制的方法支持被高估的日元。隨著美國(guó)“道奇計(jì)劃”的實(shí)施，日本經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展。尤其是貿(mào)易品部門，在日本政府產(chǎn)業(yè)政策支持下，金屬、機(jī)械和化工等部門產(chǎn)品成本較低，獲得了顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。有大量證據(jù)表明，到20世紀(jì)60年代末，日元已經(jīng)從高估扭轉(zhuǎn)為低估。Eichengreen（2007）測(cè)算的日元名義有效匯率與官定名義匯率的差距自1961年開始拉大，名義有效匯率顯著升值。在低估的匯率和國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)政策支持下，1965年后，日本經(jīng)常賬戶扭虧為盈。日本政府持續(xù)以1美元兌360日元的價(jià)格購進(jìn)美元，1968年后，外匯儲(chǔ)備迅猛增長(zhǎng)。在此期間日本繼續(xù)實(shí)施外匯和資本管制，進(jìn)出口外匯交易需獲得通產(chǎn)省許可，其他類外匯交易需獲得大藏省許可，資本賬戶交易基本被禁止。但1960年后，日本逐步放開外匯管制，1964年開始實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常賬戶的自由化，1968年放開了FDI的限制，但并非完全自由。

持續(xù)的貿(mào)易順差刺激了美國(guó)國(guó)會(huì)貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭，同時(shí)，資本流入和購匯導(dǎo)致的被動(dòng)貨幣投放，又放大了日本國(guó)內(nèi)的通脹壓力。當(dāng)局考慮放松外匯管制和進(jìn)口管制的方法減少順差，一開始并沒有考慮日元升值這個(gè)選項(xiàng)。1971年，布雷頓森林體系開始瓦解，世界匯率體系向浮動(dòng)匯率轉(zhuǎn)變，日元進(jìn)入升值時(shí)代。1971年8月16日（尼克松關(guān)閉黃金窗口的第二天）到8月27日，日本外匯儲(chǔ)備增加了50%。8月27日后，日本不再堅(jiān)持1:360的價(jià)格購買日元，日元被允許升值。12月18日開始執(zhí)行《史密森協(xié)定》，擴(kuò)大了日元兌美元的浮動(dòng)區(qū)間。當(dāng)日元升到308，再一次官方穩(wěn)定下來，日本甚至多次通過降低貼現(xiàn)率的方式維持匯率。1973年《史密森協(xié)定》瓦解時(shí)，日元升到了265的水平。同樣是在1973年，日本經(jīng)常賬戶余額逆轉(zhuǎn)為赤字。原因是多方面的，除了日本經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張對(duì)進(jìn)口的需求，還有石油價(jià)格的沖擊，但日元的升值也不可忽視。

1978-1985年之間，日元進(jìn)入貶值區(qū)間。而太平洋的另一邊——美國(guó)，在第二次石油危機(jī)的沖擊之下，陷入了“滯脹”的窘境。1979年，美國(guó)通脹率達(dá)到13%。這時(shí)，雷厲風(fēng)行的保羅·沃爾克成為美聯(lián)儲(chǔ)主席，采取了連續(xù)加息的方式抵抗通脹，有效聯(lián)邦基金利率在1981年6月達(dá)到了19.1的水平。這吸引了大量外資流入，美元匯率持續(xù)升值，貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)在1985年3月達(dá)到了142的歷史高位，至今仍然是歷史最高點(diǎn)。據(jù)Bergsten（1985） 的估計(jì)，美元的貿(mào)易加權(quán)匯率被高估了30-35%。1982年開始，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差不斷拉大，1985年達(dá)到了120億美元，占GDP的比重為2.72%，國(guó)會(huì)貿(mào)易保護(hù)主義群情激奮。

在這樣的背景下，日本主動(dòng)與美國(guó)交涉，促成了廣場(chǎng)會(huì)議，各懷鬼胎的五國(guó)集團(tuán)——美、日、聯(lián)邦德國(guó)、英國(guó)和法國(guó)聯(lián)合干預(yù)匯率，用賣出美元的方法干預(yù)美元匯率。此后，美元貶值，截止1990年底，貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)下降到了84，降幅達(dá)40%。日元、德國(guó)馬克、法郎和英鎊均升值，而升值幅度最大的是日元。自《廣場(chǎng)協(xié)議》簽訂以來的一年時(shí)間里，日元兌美元匯率已經(jīng)升到154，升值幅度超過40%，到1990年底，日元匯率到了140。日元急速升值給日本經(jīng)濟(jì)帶來了大麻煩。雖然日本曾多次與美國(guó)交涉，希望美國(guó)和日本聯(lián)手干預(yù)匯率，阻止美元繼續(xù)貶值的趨勢(shì)。但美國(guó)更多時(shí)候只停留在口頭上的承諾，并沒有實(shí)質(zhì)性的行動(dòng)。直到1987年的盧浮宮會(huì)議，五國(guó)集團(tuán)再次達(dá)成協(xié)議——穩(wěn)定匯率。但美國(guó)的條件是，其他4國(guó)必須用刺激內(nèi)需，承擔(dān)更多的振興全球經(jīng)濟(jì)的責(zé)任。這才有了日本90年代后的故事。當(dāng)然，日本并非沒有其他選擇，至少在刺激的程度上可以自己把控，故不能將責(zé)任全部推到美國(guó)身上。

Jeffrey Frankel（2015）在紀(jì)念“廣場(chǎng)協(xié)議“”30年的一篇文章中總結(jié)了當(dāng)時(shí)五國(guó)集團(tuán)聯(lián)合干預(yù)匯率的經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為干預(yù)之所以取得成功，有幾個(gè)重要的條件：第一，大國(guó)的聯(lián)合，單兵突進(jìn)獲勝的可能性不大；第二，順勢(shì)而為。在美元被高估的情況下進(jìn)行干預(yù)，只是扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)一致性預(yù)期帶來的“正反饋”謬誤。第三，預(yù)期管理。另外一點(diǎn)必須指出，今天的貿(mào)易和金融交易產(chǎn)生的外匯活動(dòng)規(guī)模已經(jīng)不是1985年可比了，無疑又增加了干預(yù)外匯并取得成功的難度。那么，這是否使得干預(yù)匯率變得不可能？我們認(rèn)為，答案是否定的，但要想成功，上述條件仍需滿足。