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2020年3月23日后開啟反彈的牛市，同樣具備了流動(dòng)性寬松、海外資金流入、產(chǎn)業(yè)及監(jiān)管政策推動(dòng)等因素。

流動(dòng)性方面，無論狹義還是廣義流動(dòng)性，都在持續(xù)寬松。截至2020年6月底，大型存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)到了12.5%，同時(shí)，5年期LPR報(bào)價(jià)4.65%，比2019年10月下降了20bp，1年期MLF利率下降到了2.95%，比2019年10月份下降了35bp，預(yù)計(jì)2020年7月底中央政治局會(huì)議依然會(huì)保持貨幣寬松預(yù)期，2020年還會(huì)有一次降準(zhǔn)。

圖：存款準(zhǔn)備金率以及LPR利率

雖然央行狹義流動(dòng)性近期一段時(shí)間略有收緊。截至6月30日，中期借貸便利（MLF）期末余額3.55萬億元，較上月回落5400億元，4月份以來持續(xù)回落；同時(shí)截至7月17日，央行公開市場(chǎng)操作貨幣凈投放3300億元，凈投放的規(guī)模從5月29日以來持續(xù)下降；體現(xiàn)在資金價(jià)格上就是存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押回購(gòu)利率（DR007）從6月初的1.91%回升到7月18日2.24%，不斷走高。

但經(jīng)濟(jì)下行壓力下廣義流動(dòng)性的寬松依然是2020年主基調(diào)。2020年6月末M2的余額是213.49萬億元，同比增長(zhǎng)11.1%，貨幣總量在上半年新增了15萬億，而2019年全年增加15萬億，今年半年完成了去年一年的貨幣總量新增規(guī)模；社會(huì)融資規(guī)模存量271.80萬億元，同比增長(zhǎng)12.8%，2020年來同比增速持續(xù)上升。

易綱行長(zhǎng)在6月17-18日的陸家嘴論壇表示，2020年下半年“貨幣政策還將保持流動(dòng)性合理充裕，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)全年人民幣貸款新增近20萬億元，社會(huì)融資規(guī)模的增量將超過30萬億元?！比绻缛谠鏊俪^30萬億，同比增速將超12%。

除了貨幣寬松帶來增量資金，企業(yè)利潤(rùn)回升之外，境外資金流入、場(chǎng)內(nèi)外配資以及保險(xiǎn)資金入市是A股流動(dòng)性重要來源。

截至2020年3月，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)人民幣股票金融資產(chǎn)1.89萬億，占上交所、深交所股票總市值3.4%（2015年11月，該占比只有1.15%），占比較2019年12月略有回落。

圖：境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持股票資產(chǎn)占A股票流通市值比年底來持續(xù)上升

同時(shí)，2019年來北上資金加速流入A股，流入規(guī)模開始擴(kuò)大。2020年6月份，陸股通累計(jì)凈流入527億元，平均每日凈流入27.73億。2018年，北上資金累計(jì)凈流入2942億元，2019年，北上資金累計(jì)凈流入3517億元，截至2020年7月中旬，北上資金累計(jì)凈流入1576億元。

圖：陸股通開通以來，各月的累計(jì)流入情況

此外，兩融余額相比2015年依然具有上升空間。截至7月18日當(dāng)周，兩融余額1.38萬億元，同比增長(zhǎng)51.15%，但較2015年6月20日當(dāng)周2.27億元的余額還有一定距離。

圖：截至7月18日當(dāng)周兩融余額及同比增速

境內(nèi)外資金流入A股是對(duì)權(quán)益市場(chǎng)認(rèn)可與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心。雖然有新冠疫情的影響，但在寬松貨幣政策與積極財(cái)政政策下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在逐漸企穩(wěn)復(fù)蘇，包括整個(gè)房地產(chǎn)、制造業(yè)以及基建投資增速也在反彈。

截至2020年5月份，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額當(dāng)月同比回升至6%，累計(jì)同比增速回升至-19.3%，均較上月開啟快速反彈。

同時(shí)美國(guó)復(fù)工數(shù)據(jù)也對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)形成了支撐。7月12日，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)44.30，持續(xù)上升；7月10日當(dāng)周，美國(guó)煉廠開工率78.10，較上周持續(xù)回升；7月11日當(dāng)周美國(guó)粗鋼產(chǎn)能利用率57.5，較上周持續(xù)回升0.9個(gè)百分點(diǎn)；7月10日當(dāng)周美國(guó)ECRI領(lǐng)先指標(biāo)134.6，較上周持續(xù)回升0.4，這些周度高頻數(shù)據(jù)顯示了美國(guó)在一定程度犧牲疫情控制，加快了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

從當(dāng)前內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境來講，這些因素都對(duì)A股回升形成支撐，同時(shí)監(jiān)管層也吸取了2015年杠桿牛的經(jīng)驗(yàn)，相信能夠有效控制杠桿節(jié)奏，在A股能夠再一次全球配置窗口，促進(jìn)A股平穩(wěn)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

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