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【文/ 觀察者網(wǎng)專欄作者 瞿新榮】

2020年3月6日，石油輸出國組織及盟友（OPEC+）在維也納召開擴(kuò)大減產(chǎn)談判，結(jié)果不歡而散，隨后沙特降低售往遠(yuǎn)東、歐洲和美國原油價(jià)格，引發(fā)原油價(jià)格暴跌近30%，油價(jià)下跌沖擊美國頁巖油公司抵押資產(chǎn)估值及債券評(píng)級(jí)，結(jié)合疫情在全球擴(kuò)散引發(fā)美股暴跌，負(fù)向循環(huán)引發(fā)的崩潰，推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)在3月15日提前大幅下調(diào)利率，開展7000億美元QE。

全球疫情擴(kuò)散，疊加原油價(jià)格戰(zhàn)引發(fā)的通縮預(yù)期，即便在美聯(lián)儲(chǔ)及時(shí)采取降息與QE政策后，市場并沒有隨即反彈，原油價(jià)格一度下跌超6%，日經(jīng)225、韓國綜合、恒生指數(shù)紛紛飄綠，美10年期國債利率下行、黃金下跌的背后，暗示著預(yù)期通脹率的下跌，傳統(tǒng)貨幣政策的失效，市場反應(yīng)暗含了經(jīng)濟(jì)衰退的危機(jī)就在眼前。

這一切不能完全歸于沙特開啟的原油價(jià)格戰(zhàn)，因?yàn)槊绹陨砉墒虚L期虛高、債務(wù)壓力也越來越大，但在全球疫情擴(kuò)散需求偏空的背景下，沙特再次開啟“發(fā)汗療法”的確對(duì)推動(dòng)債務(wù)危機(jī)經(jīng)濟(jì)下行“功不可沒”，本還想著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不用再擔(dān)心通脹，現(xiàn)在一下子變成了如何避免通縮。

沙特開啟的原油價(jià)格戰(zhàn)對(duì)誰都不利，何時(shí)以及如何才能結(jié)束價(jià)格戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)油價(jià)均值回歸？這是問題關(guān)鍵。

1. 美沙俄三國戰(zhàn)，原油價(jià)格戰(zhàn)對(duì)誰都不利

沙特首先啟動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)，原因包括沙特希望奪回“限產(chǎn)保價(jià)”丟失掉的市場份額，類似事件在1985年、1997年和2014年都有先例。

確實(shí)，2016年11月聯(lián)合減產(chǎn)以來，沙特是最賣力的。2016年11月起，OPEC產(chǎn)量維持在3200-3400萬桶/天，2018年12月深化減產(chǎn)以來，更是一下子降到了不足3000萬桶/天，其中沙特產(chǎn)量更是一度下降到900萬桶/天，而同期俄羅斯產(chǎn)量穩(wěn)定在1100-1170萬桶/天之間。

圖：2016年11月聯(lián)合減產(chǎn)以來，沙特帶頭減產(chǎn)

從某種程度上說，價(jià)格戰(zhàn)確實(shí)能夠幫助沙特穩(wěn)定市場份額。作為全球第一大原油出口國，沙特日出口原油約700萬桶。沙特原油既具有量的優(yōu)勢(shì)、同時(shí)具備開采效率與價(jià)格優(yōu)勢(shì)，降價(jià)后確實(shí)能夠吸引包括中國、印度、歐洲、美國的買家。3月14日，特朗普下令美國能源部采購石油作為戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備。

圖：在市場份額大幅下滑后，沙特在1985年通過價(jià)格戰(zhàn)使市場份額快速穩(wěn)定

對(duì)沙特來講，價(jià)格戰(zhàn)會(huì)有損沙特阿美估值和沙特2030愿景實(shí)現(xiàn)。沙特顯然認(rèn)識(shí)到，隨著新能源革命和替代能源（如天然氣）演進(jìn)，對(duì)原油需求將在未來幾年達(dá)到峰值，這是薩勒曼費(fèi)勁推進(jìn)沙特阿美上市的原因。

盡管沙特原油降價(jià)能夠擠壓其他原油生產(chǎn)國市場占有率，但同樣會(huì)損害沙特阿美估值，而后者是沙特2016年能源戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以來的重點(diǎn)。受油價(jià)下跌影響，沙特阿美2019年凈利潤下降21%,從估值角度來講，油價(jià)下跌，沙特阿美估值損失也會(huì)超過沙特市占率微升帶來的收益，一利一弊，最終可能得不償失。

既然沙特阿美已經(jīng)上市，未來還計(jì)劃在海外上市，那沙特在意的就不僅是當(dāng)前的利益，更應(yīng)看重穩(wěn)定油價(jià)帶來的未來現(xiàn)金流和上市公司估值，降價(jià)顯然對(duì)沙特阿美市公司估值不利。

對(duì)俄羅斯來講，價(jià)格戰(zhàn)不利于俄羅斯出口收入。一個(gè)是現(xiàn)貨市場份額可能被沙特?cái)D壓，同時(shí)價(jià)格下去后總出口收入也會(huì)面臨下滑。俄羅斯原油天然氣出口占總出口額雖然低于沙特的86%，但也達(dá)到60%左右，俄羅斯財(cái)政收入對(duì)能源出口依賴度還是很高的。

2017年俄羅斯出口3531億美元，其中原油與石油產(chǎn)品出口占43%，天然氣及人造氣出口占12%，合計(jì)55%；2018年出口4431億美元，原油與石油產(chǎn)品出口占48%，天然氣出口一般是長約，依然按照12%估算，石油天然氣出口占其出口量約60%，而同期美國石油產(chǎn)品（含天然氣）出口占總出口量才11%。

圖：俄羅斯石油天然氣出口占總出口比例

降價(jià)顯然對(duì)俄羅斯財(cái)政收入不利。雖然俄羅斯與中國等簽了較多長約，但長約價(jià)格并非固定不變，依然會(huì)根據(jù)現(xiàn)貨價(jià)格動(dòng)態(tài)調(diào)整，所以即便對(duì)市場份額影響微弱情況下，俄羅斯財(cái)政收入隨油價(jià)回落而下降是不爭的事實(shí)。