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張化橋：

各位晚上好，謝謝復旦大學王永欽老師安排的這個活動。今天我們的主題是消費金融、小微企業(yè)貸款以及由此產(chǎn)生的不良資產(chǎn)。

我認為，未來5-7年內(nèi)很可能是中國不良資產(chǎn)的黃金時段。二十多年前，中國的銀行家數(shù)很少，基本上都被三角債，也就是不良資產(chǎn)，困死了。但是所幸，那時中國的金融深化程度很低，信貸在整個經(jīng)濟中的覆蓋面還不廣，我們剛剛從計劃經(jīng)濟時代的撥款改貸款中走出來，“借款還錢”的文化還在早期的培育階段，處理信貸違約的基礎設施（比如調(diào)解、催收、仲裁、判決、執(zhí)行）還基本上沒有。

那時，中國政府引進了美國AMC不良資產(chǎn)管理公司的概念。大家知道，美國在八十年代有過一個社區(qū)銀行的大危機，大批儲蓄貸款協(xié)會 savings and loans associations 因為發(fā)放太多的按揭貸款給低收入人群而倒閉了。美國的那個處置機構(gòu)叫 The Resolution Trust Corporation。

我們的四大資產(chǎn)管理公司就是信達、華融、長城、東方。在它們成立后的十年，中國的高通脹就把它們手上的不良資產(chǎn)都變成了香餑餑。但它們有龐大的機構(gòu)，很難解散，于是為了機構(gòu)生存，開始進入租賃、銀行、信托、證券等領域，也成了不良資產(chǎn)的生產(chǎn)者。

消費信貸/小微企業(yè)信貸是全世界的頑疾

眼下，雖然企業(yè)信貸產(chǎn)生的不良也是鋪天蓋地，但不是我們今天討論的重點。我們今天主要是談所謂的小微企業(yè)信貸和消費信貸的不良，因為這兩個東西是連在一起的。

消費信貸/小微企業(yè)信貸是一個很危險的東西，很像煙草、酒精、博彩一樣。這種產(chǎn)品的消費不是越多越好，必須十分謹慎。根本的原因是：小企業(yè)的死亡率在任何時候、任何國家都很高，再加上高昂的金融媒介費用，因此行業(yè)的利息率必須很高、必然很高。

而反過來，小型企業(yè)在長期支付高利息的情況下，又不可能繁榮，甚至無法生存。而利率太低，信貸機構(gòu)又會虧錢，終究會退出市場。所以，在某一個額度之上，小企業(yè)信貸往往只是債權人和債務人的互相傷害。而這個額度是需要非常大的技巧和意志力才能控制的東西。人往往貪心、信心爆棚。所以，只有少數(shù)偉人才能控制好這個額度。經(jīng)濟稍有波動，你就翻船了。所以，最佳的信貸額度也許是零。

對于做消費金融和SME金融將近十年的我來講，這是一個很有意思的結(jié)論，也許代表了我的醒悟或者叛逆，也許我想岔了。

我認為消費信貸/中小企業(yè)信貸在中國已經(jīng)走過頭了。我認為，對于絕大多數(shù)消費者和小型企業(yè)來說，即使零利率、軟貸款也很危險。

舉幾個例子，比如，美國的學生貸款利率大都在3-5%。不高?。〉?，累積下來的債務已經(jīng)成了一個巨大的社會問題、政治問題。再比如，二戰(zhàn)后的幾十年，西方國家政府和聯(lián)合國的各種下屬機構(gòu)都對第三世界窮國發(fā)放過一種“軟貸款”：利率低、限制少、期限長、甚至可延期。但是，結(jié)果基本上是打水漂。很多國家因此長期負債累累，爬不起來。原因主要是，第一，各種費用（美其名曰技術援助）吃掉一大塊；第二，腐敗政府和官員貪污一大塊；第三，更重要的是，即使零利息，你也得還本啊。很多項目根本沒有這個能力。中小企業(yè)的死亡率是很高的。即使是負利率，也還不起。中國也曾長期享受這種援助。但是結(jié)果都不理想。

所以，結(jié)論是，中小企業(yè)融資是個無法解決的問題，人類會不斷嘗試，但低利率根本不是個辦法。在歐美，在任何國家，小型企業(yè)要想獲得銀行貸款，都是既難且貴。小型企業(yè)的融資問題，大家天天講，月月講，年年講。每個政府都有小型企業(yè)管理局，或者類似的單位，可見這件事是個頑疾。

即使在新冠肺炎來臨前，歐美的央行貨幣政策利率已經(jīng)接近于零。中國的分析師們都以為歐美企業(yè)的融資成本低。大錯特錯！即使大多數(shù)上市公司的債務成本也在10%左右，他們還算幸運的一族。在香港，基準利率很低，因為實行聯(lián)系匯率，所以香港利率與美國一致，但是中小企業(yè)的融資成本和中國大型房地產(chǎn)公司在香港的發(fā)債成本都在10%上下，遠遠高于大陸的利率。

新冠肺炎以來，歐美企業(yè)（大、中、?。┑恼鎸嵢谫Y成本跟央行的政策利率反方向變動。央行降息，市場加息。我覺得，中國企業(yè)的債息和貸款利率太低，完全不夠彌補債權人承擔的風險。

小型企業(yè)的融資往往與消費金融綁在一起。消費金融大約從60年代開始快速發(fā)展。而差不多同時，普惠金融在孟加拉國、印度和非洲、拉丁美洲也成了一個很時髦的現(xiàn)象，特別是尤努斯的大力宣傳。

在歐美，二戰(zhàn)以來，消費金融逐漸成為一個巨大的生意。但是除了住房按揭的利率似乎比較低以外，信用卡、汽車貸和其它類型的消費信貸，在支付了10-20%甚至更高的利率之后究竟給消費者帶來了多少福利，實在是個很大的問題。

消費者當然有權享受消費信貸，就象銀行有權發(fā)放消費信貸一樣，但是，這個產(chǎn)品的歷史作用，值得反思。