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7月31日，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院成功舉辦第5期復(fù)旦大學(xué)南土國(guó)際金融政策圓桌會(huì)，主題為“經(jīng)貿(mào)博弈、科技躍遷與當(dāng)前國(guó)際金融形勢(shì)”。本次研討會(huì)由復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院牽頭組織，匯聚了來(lái)自復(fù)旦大學(xué)、工銀國(guó)際、上海大學(xué)等機(jī)構(gòu)的專家學(xué)者，旨在從經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)等多學(xué)科視角，深入探討全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、關(guān)稅戰(zhàn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，為中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)對(duì)國(guó)際形勢(shì)新變化提供學(xué)術(shù)參考。觀察者網(wǎng)進(jìn)行獨(dú)家報(bào)道。

工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)在主題發(fā)言中結(jié)合國(guó)際金融形勢(shì)，分析了當(dāng)下突出的經(jīng)濟(jì)信號(hào)：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇反復(fù)的信號(hào)、趨勢(shì)拐點(diǎn)的信號(hào)、風(fēng)險(xiǎn)敏感的信號(hào)、投資未來(lái)的信號(hào)和投資中國(guó)的信號(hào)。

程實(shí)指出，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下行，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)，關(guān)鍵在于提升質(zhì)量，即每單位GDP創(chuàng)造的民富國(guó)強(qiáng)、就業(yè)和民生福祉。他強(qiáng)調(diào)，中國(guó)將通過(guò)適度寬松貨幣政策和“逆周期”調(diào)控應(yīng)對(duì)物價(jià)低迷壓力，激活內(nèi)需和消費(fèi)潛能，Z世代需求及數(shù)字經(jīng)濟(jì)融合將驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，新質(zhì)生產(chǎn)力破局有望帶來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的增量空間，中國(guó)式現(xiàn)代化未來(lái)可期。

程實(shí)認(rèn)為，港股今年上漲近30%，跑贏全球，A股和港股具結(jié)構(gòu)性上漲潛力。香港重回全球金融中心第三，IPO規(guī)模居首，優(yōu)質(zhì)企業(yè)吸引耐心資本。資本市場(chǎng)不僅是預(yù)期和信心的樞紐，還通過(guò)財(cái)產(chǎn)性收入激活消費(fèi)，支持科技企業(yè)融資，助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

程實(shí)強(qiáng)調(diào)，百年未有之大變局加速演變，中國(guó)面臨復(fù)雜挑戰(zhàn)。他指出，關(guān)稅戰(zhàn)雖緩和，但不確定性依舊廣泛存在，市場(chǎng)主體需認(rèn)清美國(guó)戰(zhàn)略邏輯。外資對(duì)華興趣增加，長(zhǎng)線資金關(guān)注長(zhǎng)期潛力，中國(guó)高端制造、資源及全球化戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)顯著，資產(chǎn)估值具追趕空間。

對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景，程實(shí)認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)十年到四十年的關(guān)鍵詞是“減速增質(zhì)”。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞有所下降是全球現(xiàn)象和經(jīng)濟(jì)規(guī)律，但關(guān)鍵在于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的持續(xù)提升。擺在中國(guó)面前的戰(zhàn)略選擇非常簡(jiǎn)單，就是如何做有利于經(jīng)濟(jì)質(zhì)量提升的事情。

以下是程實(shí)發(fā)言主要內(nèi)容（已經(jīng)發(fā)言人審定）：

我將從金融市場(chǎng)角度匯報(bào)宏觀經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問(wèn)題，分析其背后凝聚的趨勢(shì)信息。金融市場(chǎng)是所有人行為的結(jié)果，反映真實(shí)選擇，與口頭表達(dá)或內(nèi)心想法不同，投資者用真金白銀交易，體現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的真實(shí)看法。金融市場(chǎng)提供了一些客觀信息，值得關(guān)注。上市公司的微觀表現(xiàn)匯聚成市場(chǎng)信號(hào)，揭示經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，對(duì)把握未來(lái)發(fā)展至關(guān)重要。由于時(shí)間有限，我將重點(diǎn)分享幾個(gè)當(dāng)前最重要的信號(hào)。

一、復(fù)蘇反復(fù)的信號(hào)

1.全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與中國(guó)特色資本市場(chǎng)

我將通過(guò)一張全球大類(lèi)資產(chǎn)變化圖表分析金融市場(chǎng)信號(hào)，涵蓋所有主要指標(biāo)的變化。這張圖表包括2022年、2023年、2024年，以及今年年初至今和過(guò)去三個(gè)月的最新數(shù)據(jù)。金融市場(chǎng)的核心特點(diǎn)是其長(zhǎng)期變化與經(jīng)濟(jì)周期完全對(duì)應(yīng)。拉長(zhǎng)視角，這一結(jié)論非常明確，經(jīng)濟(jì)狀況決定金融市場(chǎng)表現(xiàn)。

2022年是我從業(yè)二十年中最艱難的一年，金融市場(chǎng)遭遇“股債匯幣四殺”。MSCI全球市場(chǎng)指數(shù)，包括A股和港股在內(nèi)，下跌20%；全球債券指數(shù)下跌16%；所有非美貨幣同步大幅貶值。這是因?yàn)?022年是大疫三年最后一年，全球經(jīng)濟(jì)陷入滯脹，美國(guó)通脹率達(dá)9.3%，新冠疫情引發(fā)的供應(yīng)鏈斷裂影響全面顯現(xiàn)。金融環(huán)境極為嚴(yán)峻，美聯(lián)儲(chǔ)自2022年起加息11次，共521個(gè)基點(diǎn)，導(dǎo)致全球風(fēng)險(xiǎn)偏好收緊，市場(chǎng)全面下跌。

2023年市場(chǎng)發(fā)生180度轉(zhuǎn)彎，所有指標(biāo)回升。MSCI股指上漲20%，彌補(bǔ)2022年跌幅。這反映宏觀經(jīng)濟(jì)走出疫情負(fù)面影響，金融市場(chǎng)迅速捕捉拐點(diǎn)，展現(xiàn)正面信號(hào)，標(biāo)志新周期形成。2024年進(jìn)一步確認(rèn)復(fù)蘇，MSCI股指上漲15%。今年年初至今，MSCI股指上漲10%，但過(guò)去三個(gè)月漲幅更大，表明年初至三個(gè)月前市場(chǎng)偏悲觀，近三個(gè)月實(shí)現(xiàn)10%漲幅，市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生重大轉(zhuǎn)折，重拾經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心。這主要得益于關(guān)稅戰(zhàn)緩和，全球復(fù)蘇未中斷，但出現(xiàn)一度懷疑。

金融市場(chǎng)信號(hào)揭示許多現(xiàn)實(shí)，尤其是A股和港股的動(dòng)態(tài)。市場(chǎng)能否持續(xù)向好？當(dāng)前A股已達(dá)3600點(diǎn)，港股今年上漲近30%，跑贏美股和全球主流市場(chǎng)，今年走勢(shì)堪稱牛冠全球。全球金融市場(chǎng)潮起潮落有先后，但大方向趨同，中國(guó)作為系統(tǒng)性大國(guó)，無(wú)法與全球經(jīng)濟(jì)脫鉤，金融市場(chǎng)亦不會(huì)長(zhǎng)期背離全球趨勢(shì)。這一輪上漲是對(duì)全球復(fù)蘇周期的滯后確認(rèn)。MSCI股指2022年漲20%、2023年漲15%、2024年漲11%，累計(jì)漲幅非?？捎^，而A股和港股漲幅相對(duì)有限，顯示仍具追趕空間。我對(duì)當(dāng)前資本市場(chǎng)保持審慎樂(lè)觀，市場(chǎng)正發(fā)生諸多變化，來(lái)自微觀市場(chǎng)和政策的信息表明，中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入滯后上漲階段，未來(lái)可期。

2.外資態(tài)度、人民幣預(yù)期與關(guān)稅戰(zhàn)動(dòng)態(tài)

外資對(duì)中國(guó)的看法正在轉(zhuǎn)變，今年年初以來(lái)尤為明顯，受中美關(guān)稅戰(zhàn)及美國(guó)資產(chǎn)狀況影響。外資分短線和長(zhǎng)線兩類(lèi)。短線對(duì)沖基金根據(jù)宏觀指標(biāo)調(diào)整，進(jìn)出頻繁，資金不穩(wěn)定。長(zhǎng)線主權(quán)財(cái)富基金對(duì)華興趣增加，關(guān)注中國(guó)長(zhǎng)期基準(zhǔn)，決策謹(jǐn)慎，需嚴(yán)謹(jǐn)流程。香港通過(guò)吸引耐心資本，強(qiáng)化資本市場(chǎng)吸引力，展現(xiàn)長(zhǎng)期潛力。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇未中斷，且在加速推進(jìn)。這與黨中央國(guó)務(wù)院近年來(lái)的政策調(diào)整有所呼應(yīng)，尤其是去年9月中央政治局會(huì)議后，宏觀政策基調(diào)發(fā)生重要變化。我們現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)中求進(jìn)，以進(jìn)促穩(wěn)”。兩年前是“穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進(jìn)”，現(xiàn)在更強(qiáng)調(diào)進(jìn)。為什么？全球經(jīng)濟(jì)狀況下，單純求穩(wěn)無(wú)法實(shí)現(xiàn)。世界在進(jìn)步，必須靠前進(jìn)才能穩(wěn)定。

關(guān)于關(guān)稅戰(zhàn)，我簡(jiǎn)要分享主要結(jié)論。近期美國(guó)與日本、歐盟達(dá)成稅率協(xié)議。目前美國(guó)對(duì)中國(guó)關(guān)稅為43%左右，包括特朗普上任前的13%（經(jīng)濟(jì)學(xué)家測(cè)算）、兩次以芬太尼為名加征的20%、4月3日“解放日”加征的10%全球起步價(jià)，以及暫緩的24%。特朗普曾提出91%的報(bào)復(fù)性關(guān)稅，但這是施壓方式，現(xiàn)已不再提及。

去年11月的海湖莊園協(xié)議揭示特朗普政策邏輯：第一，美元過(guò)強(qiáng)削弱美國(guó)制造業(yè)和全球競(jìng)爭(zhēng)力，需適度走弱；第二，美元國(guó)際地位依托美國(guó)提供的全球安全，全球應(yīng)購(gòu)買(mǎi)美元資產(chǎn)作為等價(jià)交換；第三，關(guān)稅是施壓工具，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為20%為最優(yōu)稅率，高于特朗普上任前全球平均10%以下。這既帶來(lái)額外收入，又換取戰(zhàn)略讓步。特朗普看似不靠譜，但其政策有邏輯，非“草臺(tái)班子”，完全服務(wù)于“讓美國(guó)再次偉大”。關(guān)稅戰(zhàn)源于美元特里芬兩難和中美修昔底德陷阱，難以調(diào)和。目前關(guān)稅戰(zhàn)未惡化，各方有所收斂。我通過(guò)MBTI和情緒分析研究特朗普，其個(gè)性決定政策方向堅(jiān)定但手段多變。市場(chǎng)應(yīng)保持審慎，認(rèn)清其大方向，忽略其小動(dòng)作。

3.關(guān)稅戰(zhàn)影響與中美經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)

對(duì)于關(guān)稅戰(zhàn)的影響，我通過(guò)歷史研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)發(fā)起的每次關(guān)稅戰(zhàn)最終都是雙輸，這是我們?cè)趯W(xué)校學(xué)到的比較優(yōu)勢(shì)原理。貿(mào)易全球化收縮對(duì)美國(guó)、中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)均造成損害，這一結(jié)論非常明確。然而，歷史一再重復(fù)，美國(guó)為何愿意反復(fù)發(fā)起關(guān)稅戰(zhàn)？因?yàn)樗敢庖远唐诮?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹上升為代價(jià)，換取戰(zhàn)略主動(dòng)和長(zhǎng)期利益。美國(guó)認(rèn)為，如果不采取行動(dòng)，可能動(dòng)搖美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元的戰(zhàn)略地位。對(duì)美國(guó)而言，關(guān)稅戰(zhàn)后果清晰：經(jīng)濟(jì)受損、通脹上升，但每次都能換來(lái)戰(zhàn)略洗牌的主導(dǎo)權(quán)。

我總結(jié)了主流外資機(jī)構(gòu)，特別是全球性機(jī)構(gòu)，對(duì)美國(guó)、中國(guó)和全球的看法。結(jié)論很簡(jiǎn)單：各方都會(huì)付出代價(jià)，只是代價(jià)大小不同。對(duì)美國(guó)而言，預(yù)計(jì)GDP下降約1.5個(gè)百分點(diǎn)，今年陷入衰退的概率約為50%。這一概率停留在50%，是因?yàn)榕袛嗝绹?guó)經(jīng)濟(jì)周期是否衰退，依賴美國(guó)貨幣經(jīng)濟(jì)研究局的官方評(píng)估，這些判斷由官方經(jīng)濟(jì)學(xué)家做出，但結(jié)果滯后，需一年后確認(rèn)。我們通常用拇指法則判斷經(jīng)濟(jì)周期：若連續(xù)兩季度季環(huán)比增長(zhǎng)為負(fù)，即為技術(shù)性衰退。一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為-0.4%，若二季度為負(fù)，則滿足衰退條件。但昨晚公布的二季度數(shù)據(jù)為3%，遠(yuǎn)超預(yù)期，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性仍在，暫時(shí)沒(méi)有進(jìn)入衰退。

4.全球經(jīng)濟(jì)展望與貨幣政策轉(zhuǎn)變

關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀及最新預(yù)測(cè)，昨天我更新了數(shù)據(jù)，使用了前天IMF發(fā)布的全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。IMF預(yù)測(cè)的特點(diǎn)是連續(xù)、動(dòng)態(tài)，每年1月、4月、7月、10月更新預(yù)測(cè)，較為中立精準(zhǔn)。這種動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)能清晰反映預(yù)期變化。

最新七月預(yù)測(cè)顯示，與四月相比，全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所調(diào)整。四月時(shí)，受關(guān)稅戰(zhàn)影響，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)下調(diào)0.9，中國(guó)下調(diào)0.6，全球貿(mào)易增長(zhǎng)速度腰斬，反映關(guān)稅戰(zhàn)初期的悲觀情緒?，F(xiàn)在預(yù)期回調(diào)，關(guān)稅戰(zhàn)緩和，各方從以鄰為壑轉(zhuǎn)向可協(xié)商狀態(tài)。七月預(yù)測(cè)較四月小幅上調(diào)，中國(guó)上調(diào)0.8個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)此前下調(diào)幅度；美國(guó)上調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)。全球經(jīng)濟(jì)仍受負(fù)面影響，但影響小于預(yù)期，市場(chǎng)保持一定理性。今年以來(lái)全球市場(chǎng)漲幅主要在過(guò)去三個(gè)月實(shí)現(xiàn)，反映預(yù)期修復(fù)的重大變化。全球趨勢(shì)未崩潰，而是失速，負(fù)面影響正向可控方向轉(zhuǎn)變。

對(duì)于美元作為安全資產(chǎn)的地位及美債問(wèn)題。我認(rèn)為，美元在每次關(guān)稅戰(zhàn)中通常貶值。今年四月我測(cè)算美元高估約19%，當(dāng)時(shí)美元指數(shù)約110，現(xiàn)已跌至100左右，跌幅10%。美元下跌除關(guān)稅戰(zhàn)外，還有其他原因，核心是市場(chǎng)對(duì)美元資產(chǎn)看法的轉(zhuǎn)變。至于美債作為全球唯一安全資產(chǎn)卻面臨流動(dòng)性矛盾。我認(rèn)為，矛盾源于替代資產(chǎn)的出現(xiàn)。

二、趨勢(shì)拐點(diǎn)的信號(hào)

我要分享的第二個(gè)信號(hào)是趨勢(shì)拐點(diǎn)的信號(hào)。常有人說(shuō)在中國(guó)投資很難，但其實(shí)也有簡(jiǎn)單機(jī)會(huì)。以港股為例，今年初以來(lái)上漲近27%，跑贏全球市場(chǎng)。幾只股票表現(xiàn)突出：老廟黃金、泡泡瑪特、蜜雪冰城，今年漲幅達(dá)兩到三倍。老廟黃金和泡泡瑪特更在一年左右實(shí)現(xiàn)十倍增長(zhǎng)，遠(yuǎn)超十年十倍的難度。這些表現(xiàn)反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要變化。老廟黃金體現(xiàn)對(duì)百年未有之大變局的理解；泡泡瑪特代表中國(guó)潮玩文化、Z世代崛起和消費(fèi)結(jié)構(gòu)變遷；蜜雪冰城則反映消費(fèi)重心下沉帶來(lái)的龐大需求。這些現(xiàn)象表明中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生重大變化，值得我們深入關(guān)注。

全球正變得“合而不同”、更加分層且充滿棱角。盡管近期關(guān)稅戰(zhàn)有所緩和，但全球貿(mào)易從“互利共贏”走向“以鄰為壑”，這是客觀趨勢(shì)。世界不再是平的，而是分層，區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化成為物質(zhì)基礎(chǔ)。近年“reshoring”“nearshoring”“friendshoring”等詞匯高頻出現(xiàn)，反映貿(mào)易選擇基于價(jià)值觀認(rèn)同。世界銀行每五年發(fā)布的全球價(jià)值鏈研究顯示，過(guò)去十年到二十年，全球價(jià)值鏈從單點(diǎn)中心（美國(guó)）轉(zhuǎn)向多點(diǎn)中心。如今，區(qū)域性價(jià)值鏈中心正在形成，中國(guó)、德國(guó)、美國(guó)成為各自區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的核心。中國(guó)正成為亞太的供給與需求“雙中心”，這是區(qū)域戰(zhàn)略的立足點(diǎn)。

全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下行的原因在于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三股力量——?jiǎng)趧?dòng)力、資本、全要素生產(chǎn)率——均呈現(xiàn)疲態(tài)。全球進(jìn)入少子老齡化，勞動(dòng)力貢獻(xiàn)下降；資本因過(guò)去過(guò)度印鈔，邊際效率降低；全要素生產(chǎn)率因科技接近天花板而受限。當(dāng)前存量競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致內(nèi)卷，要突破需打開(kāi)科技天花板，因此中美核心戰(zhàn)略均聚焦科技突破與應(yīng)用。

新世代人群更外向自信，了解世界與中國(guó)，不需物質(zhì)證明自我。消費(fèi)模式變化與代際差異密切相關(guān)。不同世代（1925-1945年、1965-1979年、Z世代、α世代）在語(yǔ)言、娛樂(lè)、汽車(chē)品牌偏好及對(duì)組織領(lǐng)導(dǎo)的理解上差異顯著，Z世代正在改變世界。他們的世界觀、人生觀、價(jià)值觀、消費(fèi)觀、投資觀截然不同。消費(fèi)是生產(chǎn)的終點(diǎn)，需求變化驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷。

科學(xué)范式也在變化?？茖W(xué)哲學(xué)家科恩指出，科技進(jìn)步非線性，而是階梯式躍遷，帶來(lái)生產(chǎn)力和增長(zhǎng)空間的巨大變化。當(dāng)前人類(lèi)科技范式處于將變未變的臨界點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展看似撞上“南墻”，但跨過(guò)即為門(mén)檻。

三、風(fēng)險(xiǎn)敏感的信號(hào)

我要分享第三個(gè)信號(hào)：風(fēng)險(xiǎn)敏感信號(hào)。我們討論了正面的經(jīng)濟(jì)變化，但也要看到風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)包括利率、匯率、流動(dòng)性、債務(wù)等多種類(lèi)型，但目前最值得警惕的是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家用“金油比”指標(biāo)，即金價(jià)與油價(jià)的比值，來(lái)判斷地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)這個(gè)指標(biāo)上升，意味著地緣政治正成為主導(dǎo)全球經(jīng)濟(jì)變化的核心干擾因素。

全球經(jīng)濟(jì)的不確定性源于百年未有之大變局，不僅僅是關(guān)稅戰(zhàn)，還包括整個(gè)地緣政治格局的變化。每天的新聞充斥相關(guān)事件，我不一一贅述，但目前所有地緣政治風(fēng)險(xiǎn)在金融市場(chǎng)中尚未充分反映，沒(méi)有被充分“price in”。

四、“投資未來(lái)信號(hào)”和“投資中國(guó)信號(hào)”

我要分享最后兩個(gè)信號(hào)：“投資未來(lái)信號(hào)”和“投資中國(guó)信號(hào)”。在分析宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)，我首先關(guān)注市場(chǎng)交易的實(shí)際情況，揭示背后的經(jīng)濟(jì)變化。兩張圖表分別展示人工智能指數(shù)和穩(wěn)定幣公司Circle的股價(jià)及相關(guān)指數(shù)。

人工智能是我近期寫(xiě)作的重點(diǎn)。人工智能發(fā)展有兩個(gè)方向：一是追求更智能的大模型；二是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)更緊密結(jié)合。

我最想強(qiáng)調(diào)的是“投資中國(guó)信號(hào)”。短線外資進(jìn)出頻繁，長(zhǎng)線外資正系統(tǒng)性考慮進(jìn)入中國(guó)。中國(guó)市場(chǎng)正成為全球密切關(guān)注的對(duì)象。今年港股跑贏全球市場(chǎng)，投資者常問(wèn)我，A股漲至3600點(diǎn)、港股接近30000點(diǎn)，是曇花一現(xiàn)還是長(zhǎng)期趨勢(shì)？我在《金融時(shí)報(bào)》發(fā)表文章，認(rèn)為這是積微成著的系統(tǒng)性變化，原因有二：一是中國(guó)短期正面因素的釋放，二是長(zhǎng)期比較優(yōu)勢(shì)的彰顯。特別是后者，中國(guó)在未來(lái)十年、二十年的優(yōu)勢(shì)值得信賴。

短期看，預(yù)期和信心是主觀且瞬時(shí)變化的，但需量變引發(fā)質(zhì)變。宏觀和微觀共振才能改變預(yù)期。從微觀層面，去年8月《黑神話·悟空》的發(fā)行是典型案例。它代表數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融合，是新質(zhì)生產(chǎn)力的重要內(nèi)容之一，體現(xiàn)軟件與硬件、文旅與實(shí)體、實(shí)體品牌與數(shù)字品牌的融合。瑞幸咖啡等品牌與《黑神話·悟空》的聯(lián)動(dòng)反映新勢(shì)力崛起。今年Deepseek Moment標(biāo)志中國(guó)在人工智能領(lǐng)域爭(zhēng)取得重大進(jìn)展并引發(fā)世界關(guān)注?！赌倪隔[海2》等也預(yù)示中國(guó)消費(fèi)潛能。微觀層面的超預(yù)期事件改變外資看法，他們開(kāi)始詢問(wèn)中國(guó)還有什么潛力。宏觀層面，經(jīng)濟(jì)主基調(diào)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)看法的轉(zhuǎn)變也至關(guān)重要。

資本市場(chǎng)具有樞紐功能，是交叉點(diǎn)和控制點(diǎn)。首先，它是預(yù)期和信心的樞紐。其次，它是消費(fèi)的樞紐。消費(fèi)取決于國(guó)民收入增長(zhǎng)和邊際消費(fèi)傾向，收入包括工資性和財(cái)產(chǎn)性收入。中國(guó)若提升財(cái)產(chǎn)性收入，將有效激活消費(fèi)潛能。第三，資本市場(chǎng)是全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)的樞紐。巴曙松老師指出，不同企業(yè)生命周期的資金需求不同，傳統(tǒng)企業(yè)需后半段融資，依賴銀行間接融資；科技企業(yè)需前半段融資，依賴VC/PE和資本市場(chǎng)支持。資本市場(chǎng)是科技進(jìn)步的資金樞紐。

我對(duì)A股和港股長(zhǎng)期看好，原因不僅是優(yōu)質(zhì)企業(yè)排隊(duì)上市、資金增量和政策支持，更在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的比較優(yōu)勢(shì)。學(xué)術(shù)測(cè)算顯示，香港和中國(guó)的潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度雖過(guò)去下降，未來(lái)可能回升，相對(duì)全球仍有明顯優(yōu)勢(shì)。中國(guó)高端制造擁有稀缺的完備制造鏈，中國(guó)對(duì)全球關(guān)稅稅率持續(xù)下降，都會(huì)吸引全球關(guān)注。估值方面，中國(guó)資產(chǎn)（A股、港股）靜態(tài)收益率落后全球，自2023年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以來(lái)漲幅也低于全球，存在追趕空間，資產(chǎn)仍相對(duì)便宜。宏觀調(diào)控方面，財(cái)政政策保持定力，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效提升，致力于做好“五篇大文章”。穩(wěn)定性是稀缺投資屬性，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和人民幣匯率的波動(dòng)率相對(duì)美國(guó)有優(yōu)勢(shì)。

最后總結(jié)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)十年到四十年的關(guān)鍵詞是“減速增質(zhì)”。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞有所下降是全球現(xiàn)象和經(jīng)濟(jì)規(guī)律。但關(guān)鍵在于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的持續(xù)提升，即每單位GDP增長(zhǎng)能創(chuàng)造的民富國(guó)強(qiáng)、就業(yè)、企業(yè)訂單、民生福祉持續(xù)上升及能源消耗持續(xù)下降。如果有足夠的增質(zhì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就能進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家行列；如果沒(méi)有，就會(huì)陷入拉美的困境。擺在中國(guó)面前的戰(zhàn)略選擇非常簡(jiǎn)單，就是如何做有利于經(jīng)濟(jì)質(zhì)量提升的事情。這些值得我們深入思考。（編輯/觀察者網(wǎng) 林琛力 陶立烽）

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