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【文/王力 編輯/周遠(yuǎn)方】

7月28日晚間，藥明康德（603259.SH，02359.HK）發(fā)布2025年半年報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入207.99億元，同比增長(zhǎng)20.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)85.61億元，同比大幅增長(zhǎng)101.92%?？鄢墙?jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為55.82億元，同比增長(zhǎng)26.47%。

業(yè)績(jī)公布后，二級(jí)市場(chǎng)給予了積極反饋。7月29日，藥明康德A股漲幅超7%，收?qǐng)?bào)91.69元/股，港股漲幅更是超11%。

基于上半年的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭和充足的在手訂單，藥明康德上調(diào)了全年業(yè)績(jī)指引。公司預(yù)計(jì)2025年持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入重回雙位數(shù)增長(zhǎng)，增速從10-15%上調(diào)至13-17%，公司整體收入從415-430億元上調(diào)至425-435億元，自由現(xiàn)金流也預(yù)計(jì)會(huì)從40-50億元上調(diào)至50-60億元。這一上調(diào)不僅顯示了公司對(duì)自身業(yè)務(wù)發(fā)展的信心，也進(jìn)一步增強(qiáng)了投資者對(duì)其未來業(yè)績(jī)的預(yù)期。

從股價(jià)走勢(shì)來看，在過去一段時(shí)間，藥明康德股價(jià)已經(jīng)呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)，年內(nèi)A股漲幅達(dá)78%，H股漲幅達(dá)到了91%。此次半年報(bào)的發(fā)布，更是成為股價(jià)上漲的又一重要催化劑。

化學(xué)業(yè)務(wù)領(lǐng)跑，新興賽道成增長(zhǎng)引擎

根據(jù)業(yè)績(jī)報(bào)，藥明康德2025年上半年的業(yè)務(wù)布局中，化學(xué)業(yè)務(wù)是其營(yíng)收增長(zhǎng)的主要來源。其中，化學(xué)業(yè)務(wù)收入達(dá)到163.01億元，同比增長(zhǎng)33.51%，占總營(yíng)收的近80%，毛利率為49.07%。這一業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)為公司整體業(yè)績(jī)的提升提供了重要支持。

小分子工藝研發(fā)和生產(chǎn)（D&M）業(yè)務(wù)作為化學(xué)業(yè)務(wù)的核心部分，保持著強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，上半年實(shí)現(xiàn)收入86.8億元，同比增長(zhǎng)17.5%。從管線擴(kuò)張來看，該業(yè)務(wù)在商業(yè)化和臨床III期階段，上半年合計(jì)新增了8個(gè)項(xiàng)目，使得D&M管線總數(shù)累計(jì)新增412個(gè)分子，達(dá)到了3409個(gè)。隨著臨床后期和商業(yè)化大項(xiàng)目的不斷增加，該業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率不斷提升，進(jìn)一步推動(dòng)了收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

而在新興賽道方面，TIDES業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)尤為引人注目。2025年上半年，TIDES業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入50.3億元，同比增長(zhǎng)141.6%，在手訂單同比增長(zhǎng)48.8%。TIDES業(yè)務(wù)包含多肽藥物的生產(chǎn)，隨著去年新增產(chǎn)能逐季度爬坡，其產(chǎn)能得到了有效釋放。

全球以司美格魯肽為代表的GLP-1類藥物持續(xù)火爆，推動(dòng)了對(duì)多肽藥物原料藥及CRO的需求，這成為藥明康德TIDES業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力。藥明康德在多肽藥物領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)敏感度，使其能夠迅速抓住這一市場(chǎng)機(jī)遇，不斷擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)，提升市場(chǎng)份額。公司還在持續(xù)推進(jìn)泰興多肽產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計(jì)2025年底多肽固相合成反應(yīng)釜總體積將提升至超100000L，為業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)提供產(chǎn)能保障。

生物學(xué)業(yè)務(wù)在上半年也有穩(wěn)定表現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)收入12.52億元，同比增長(zhǎng)7.1%。雖然增長(zhǎng)幅度相對(duì)較小，但該業(yè)務(wù)為公司的CRDMO業(yè)務(wù)引流，帶來了超20%的新客戶，為公司業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展和客戶資源的拓展發(fā)揮了重要作用。

相比之下，測(cè)試業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入26.89億元，較上年同期的27.21億元下降1.2%。這可能與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、客戶需求變化等多種因素有關(guān)。不過，從公司整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，測(cè)試業(yè)務(wù)的波動(dòng)并未對(duì)公司的整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)產(chǎn)生重大影響，化學(xué)業(yè)務(wù)和新興賽道的強(qiáng)勁增長(zhǎng)有效彌補(bǔ)了測(cè)試業(yè)務(wù)的下滑。

化學(xué)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)和新興賽道如TIDES業(yè)務(wù)的爆發(fā)，共同構(gòu)成了藥明康德2025年上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿??；瘜W(xué)業(yè)務(wù)憑借其成熟的技術(shù)和龐大的客戶群體，為公司提供了穩(wěn)定的收入來源；而新興賽道的崛起，則為公司打開了新的增長(zhǎng)空間，展示了藥明康德在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化、布局未來發(fā)展方面的戰(zhàn)略眼光和執(zhí)行能力。

全球化布局深化，在手訂單支撐未來增長(zhǎng)

藥明康德在全球化布局方面成效顯著，2025年上半年，其持續(xù)經(jīng)營(yíng)收入為204.1億元，來自美國客戶的收入達(dá)到140.3億元，同比增長(zhǎng)38.4%，占總收入近七成，這一數(shù)據(jù)顯示出藥明康德在美國市場(chǎng)的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額的進(jìn)一步擴(kuò)大。美國作為全球最大的醫(yī)藥市場(chǎng)，擁有眾多的創(chuàng)新藥企和高額的研發(fā)投入，藥明康德通過不斷提升自身服務(wù)質(zhì)量和技術(shù)水平，滿足美國客戶的需求，成功抓住了美國市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇。

來自歐洲客戶的收入為23.3億元，同比增長(zhǎng)9.2%。歐洲也是全球重要的醫(yī)藥研發(fā)和生產(chǎn)區(qū)域，藥明康德在歐洲市場(chǎng)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，表明其服務(wù)得到了歐洲客戶的認(rèn)可，在歐洲市場(chǎng)的業(yè)務(wù)拓展策略取得了一定成效。公司通過在歐洲建立本地化的服務(wù)團(tuán)隊(duì)和生產(chǎn)基地，加強(qiáng)與當(dāng)?shù)厮幤蟮暮献?，深入了解歐洲市場(chǎng)的需求和法規(guī)要求，從而實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)。

相比之下，來自中國客戶的收入為31.5億元，同比下降5.2%。中國市場(chǎng)的收入下滑，主要是因?yàn)橹袊晕醋叱鰟?chuàng)新藥寒冬，作為上游“賣水人”的藥明康德也受到了行業(yè)環(huán)境的影響。不過，中國創(chuàng)新藥近期出現(xiàn)了不少重磅創(chuàng)新藥交易，不少從業(yè)者認(rèn)為行業(yè)的春天或許不遠(yuǎn)了，這也為藥明康德在中國市場(chǎng)的未來發(fā)展帶來了一定的希望。

其他地區(qū)客戶的收入為9億元，同比增長(zhǎng)7.6%，雖然占總收入的比例相對(duì)較小，但也呈現(xiàn)出穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，反映出藥明康德在全球其他地區(qū)的市場(chǎng)拓展也在有序推進(jìn)。

截至2025年6月末，藥明康德持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)在手訂單達(dá)到566.9億元，同比增長(zhǎng)37.2%。充足的在手訂單為公司未來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了有力支撐。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，小分子CDMO業(yè)務(wù)、TIDES業(yè)務(wù)的后期及商業(yè)化項(xiàng)目訂單的持續(xù)增長(zhǎng)，是在手訂單增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。小分子CDMO業(yè)務(wù)作為藥明康德的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，憑借其成熟的技術(shù)和豐富的經(jīng)驗(yàn)，吸引了大量客戶，訂單量持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。而TIDES業(yè)務(wù)由于市場(chǎng)需求的爆發(fā)，特別是在GLP-1類藥物的帶動(dòng)下，訂單增長(zhǎng)迅猛。

在手訂單的增長(zhǎng)不僅體現(xiàn)在數(shù)量上，還體現(xiàn)在訂單的質(zhì)量和結(jié)構(gòu)上。臨床后期和商業(yè)化項(xiàng)目的訂單占比逐漸提高，這些項(xiàng)目通常具有更高的附加值和更長(zhǎng)的合作周期，能夠?yàn)楣編砀€(wěn)定的收入和利潤(rùn)。隨著藥明康德在全球市場(chǎng)的知名度和影響力不斷提升，越來越多的大型藥企選擇與其合作，這也使得公司能夠承接更多高質(zhì)量的訂單。

全球化布局和充足的在手訂單在藥明康德的發(fā)展中具有至關(guān)重要的意義。全球化布局使公司能夠充分利用全球資源，分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，接觸到不同地區(qū)的先進(jìn)技術(shù)和研發(fā)理念，提升自身的技術(shù)水平和服務(wù)能力。而在手訂單則是公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的保障，穩(wěn)定的訂單流確保了公司業(yè)務(wù)的連續(xù)性和穩(wěn)定性，也為公司的產(chǎn)能規(guī)劃和資源配置提供了依據(jù)。

隨著公司在全球各地的產(chǎn)能逐步釋放，以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，公司有望在全球醫(yī)藥研發(fā)外包市場(chǎng)中繼續(xù)保持領(lǐng)先地位，實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)。